特變電工：新能源板塊保持增長，海外佔比持續擴大

事件：公司發布2018年半年報，上半年公司業績增長超預期

公司2018年上半年實現營業收入186.06億元，同比增長3.21%；歸母凈利潤14.25億元，同比增長4.58% ；扣非歸母凈利潤13.34億元，同比增長3.45%。加權平均ROE4.64%，同比減少1.07個百分點。綜合毛利率21.78%，同比下降1.55個百分點。

新能源板塊保持增長

新能源板塊實現收入49.34億元，同比增加3.34%，毛利率28.8%。公司控股子公司新特能源（1799.HK）此前披露2018年中期業績，實現營業收入53.84億元，同比增長4.24%；歸母凈利8.63億元人民幣，同比增長14.97%；毛利率28.91%，同比提升1.13個百分點。面對光伏政策調整的影響，公司加大多晶硅產品工藝優化、技術創新，不斷降低成本，增強市場競爭力。

輸變電板塊營收下滑，毛利率上升

輸變電板塊實現收入21.42億元，毛利率28.8%，同比增加2.49個百分點。2018年上半年輸變電國內市場簽約103億元。主要系公司簽訂的輸變電成套項目新開工較少以及部分已開工項目開工時間較短，確認收入減少所致；毛利率較上年同期增加2.49個百分點，主要系公司繼續加強工程管理所致。

新特能源與隆基股份簽署多晶硅料大單

本次協議總金額預計80.24億元（含稅），占公司2017年度營收20.96％。目前新特能源多晶硅產能近3.5萬噸/年，位列全國第二、全球第四；同時持續推進3.6萬噸擴產計劃，有望於2019年中建成投產，屆時總產能將增至7萬噸左右，成本與質量優勢將進一步擴大。大單簽訂將支撐公司擴產需求，促進公司業績穩定增長，確保公司順利度過平價前的陣痛期。

海外業務持續突破

海外實現收入30.71億元，同比增長8.67%。毛利率29.45%，同比增加5.62個百分點。公司輸變電業務具有較強的研發、設計能力，形成了較為完整的輸變電設備體系，為公司進一步發展國際成套系統集成業務，實現從產品提供到系統集成解決方案服務的轉型升級奠定了堅實的基礎。國際成套系統集成業務的發展同時帶動了公司輸變電產品的出口，二者形成了較為良好的協同效應。截至2018年6月末，公司國際成套系統集成業務正在執行尚未確認收入及待履行項目的合同金額超過60億美元。

投資建議

預計2018-2020 年營收分別為388.86億元、422.42億元和461.96億元；歸母凈利潤分別為20.89億元、24.50億元和29.85億元，EPS 分別為為0.56元、0.66元和0.80元，對應PE 為12.04X、10.26X和8.43X，給予目標價7.28元，對應2018年動態市盈率13X，維持「買入」評級。

風險提示

標杆電價下調風險，原材料價格波動風險，行業政策變化風險

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