用330萬美元回購股份，這家創企為何買斷融資燒錢路？

【獵雲網（微信號：ilieyun）】9月1日報道（編譯：福爾摩望）

編者按：本文原作者Joel Gascoigne是Buffer的創始人兼CEO，他致力於非傳統創業方式、用戶友好、高透明度的公司文化。

上個月，Buffer花費了330萬美元——大約是我們銀行所有現金的一半——買斷了我們的主要風險資本投資者。

開始這次買斷的對話、談判和過程是我迄今為止在Buffer創業旅程中做出的最重要的決定之一，也是一年多工作的高潮部分。這對Buffer來說，是一個關鍵的轉折點，從而讓我們走上長期增長的道路。

以下是我們如何為公司選擇這條道路的完整旅程，包括對16家A輪融資投資者中7家進行股票回購的所有細節和數字。

Buffer融資歷史

以下是我們自2010年啟動以來為Buffer籌集的資金總結：

2010年10月：Buffer誕生了，最初是通過收入來實現啟動的

2011年8月：Buffer加入AngelPad創企加速器，獲得了12萬美元融資

2011年12月：Buffer獲得了33萬美元的小型種子融資，融資總額達到45萬美元

2014年12月：Buffer獲得了350萬美元的A輪融資，融資總額達到395萬美元

2018年7月：Buffer買斷了主要的A輪融資投資者（涉及350萬美元融資中的230萬美元）

總的來說，在融資的時候，我們採取了盈利和收入可觀的方式。因此，我們能夠以良好的條件進行融資，並保持相當程度的控制。在每一輪融資之後，由於加速招聘，我們最終陷入了負現金流，但我們總是有一個可管理的計劃讓我們恢復盈利能力。

找到一家非傳統風險投資公司並與之合作

早在2014年，當我們進行A輪融資時，我和聯合創始人的目標是組織一輪非典型的融資。正如我們在融資公告中提到的，有幾件事使我們的A輪融資不同於傳統的創企A輪融資：

籌集了一筆相對較小的金額（當年收入達到460萬美元時，融資350萬美元）

不放棄公司20%-30%的股份（我們以6000萬美元的估值融資了350萬美元，放棄了6.2%的股份)

不放棄控制權（沒有投資者董事會席位）

將流動性用於降低風險和長期投資（350萬美元中的250萬美元是給創始人和早期團隊的）

在融資後的五到七年內，沒有被限制一定要IPO

在我們尋找對我們的條件滿意的獨特投資者的過程中，我們找到了Collaborative Fund，他們同意通過投入60%的資金來領投我們的A輪融資。在他們的領投下，我們找到了其他投資者，他們對待事情的方式也不同，我們對結果感到非常自豪。

在A輪融資的時候，我們覺得自己已經是人生贏家了。我們擁有大約460萬美元的ARR（年度經常性收入），並且收入每年增長150%。我們正處在一個我們覺得可以「擁有一切」的時刻，從許多方面來說，我們的確做到了：我們以理想的條件獲得了風險資本資金，我們保持了控制，我們獲得了一些流動性，我們繼續以完全透明的方式運營，並且是一個完全遠程的團隊。根據我們的增長率，我們不認為給A輪融資投資者帶來巨大回報會有任何問題，並且非常興奮地做了一些更大的賭注，看看我們可以將Buffer推到什麼樣的程度。

雖然我們的目標是看到增長趨勢繼續下去，但我們公開表示，我們可能不想籌集更多資金、出售公司，或者IPO。我們是透明的，我們希望能夠不斷質疑事情的處理方式。具體來說，我們傳達了我們希望能夠可以選擇通過分紅獲得回報，而不是退出。

Collaborative Fund建議我們在A輪融資的結構中考慮這些不同的途徑。我們為A輪融資投資者增加了下行保護，在最初投資五年後的任何時候，他們都有權要求獲得9%的年利息回報。當時，我不明白這一條款會變得多麼重要。甚至我們的法律顧問也說這不是他經常看到的事情。

Buffer的演變和我們與風險投資基金的契合度

自從A輪融資以來，Buffer經歷了一段有趣的、有些坎坷的幾年時光。在2015年中，為了保持我們的高增長率並與擁有更多資金的初創公司相媲美，我們迅速擴大了團隊，並試圖加快產品開發的步伐。我們發現自己在不斷增長的開支後陷入了財務困境，但結果卻沒有迅速跟進。銀行餘額下降的速度讓我們意識到自己沒有正確掌握著財務狀況。財政狀況對我們來說是一個關鍵的轉折點：我們會通過籌集更多資金還是削減開支來解決這個問題呢？作為最痛苦的決定之一，我們選擇了在沒有外部資金的情況下解決問題，並進行了一輪裁員以實現盈利。

在做出這些艱難的決定並改變了一些基本的內部運作之後，幾個月內我們就盈利了。雖然盈利令人興奮，但我們的增長率卻受到影響。在領導團隊中，我們開始討論我們希望實現的增長率。而在過去，我們「擁有一切」，並通過一個完全遠程的團隊和高度的透明度創造了一種獨特的文化，現在開始覺得我們不得不在這些事情之間做出選擇。有人建議，我重視的一些基本要素可以被移除，以創造一個提高增長率的生產力環境。我拒絕在我們文化的透明度和遠程工作方面妥協，因此，我們開始探索增長速度較慢的目標，以及這對Buffer的未來意味著什麼。最終，我的聯合創始人Leo和我們的CTO Sunil在2017年初，因為這一基本願景決定離開了公司。

由於裁員、領導錯位和最終離職的混亂事件，我注意到我們的一些核心價值觀崩潰了，而正是這些東西讓我們變得與眾不同。對我來說，這些基本價值觀不僅塑造了Buffer，還有我們的表現。我決定深入研究，做些改變，恢復團隊的信任。

這些調整並不容易。隨著我們盈利能力的增長和長期可持續發展，我還必須弄清楚如果沒有我的聯合創始人，我的角色會有什麼不同，以及如何單獨有效地管理領導團隊。這是完全值得的，因為我們在堅持核心價值觀和獨特工作方式的同時完成了這一切。我們選擇了平靜的公司發展，讓團隊成員能夠團結起來，有時間變得富有成效，而不是引入大部分新人。我們變得非常有利可圖，並開始從事更長期的項目，以使我們的產品和收入來源多樣化。這與更傳統的風險投資支持的創業之路形成了鮮明的對比，傳統創業之路有一個燃盡率，並依賴於持續的幾輪融資，目標是最大限度地提高增長率。我們本可以聘請外部高級領導、大幅發展團隊、推動超增長，但是我認為這不是Buffer的最佳途徑。

隨著幾個月過去了，我們在實現長期可持續性方面取得了進展，我們的凈利潤從數月的虧損增長到7%，並逐漸達到25%以上。我們的利潤從30萬美元逐漸增長到50萬美元，銀行餘額也開始快速增長。然而，挑戰是我們的增長率下降了。這是我願意做的權衡。自然，增長率下降，加上聯合創始人的離開，使得我與Collaborative Fund開始了一些富有挑戰性的對話。Buffer不再走傳統的風險投資道路，我完全理解這讓我們在主要投資者眼中變得不那麼有趣了。

2017年上半年，我與Collaborative Fund進行了多次對話。他們投資大約兩年，考慮到Buffer重新聚焦的可持續增長道路，前面提到的9%回報下行保護的話題自然出現了。下行保護提供了時間框架和回報保證。在進一步討論這個問題時，當我被問到如果Buffer支付不起9%的年回報率，我是否會辭去CEO一職時，我大吃一驚。雖然從純商業角度來看這可能是一個合理的問題，我也相信我們能夠做到，但這仍然讓我感到震驚。從那以後，我們曾經的交流水平開始下降，這給我帶來了很多反思，也讓我陷入了一些不眠之夜。

為什麼我們選擇買斷主要風險投資者

到2017年末，Buffer顯然已經不再適合風險投資融資了。月復一月，我們通過提高利潤率來提高財務可持續性。我們還努力創造和推廣一種文化，讓團隊成員可以享受多年的工作，而不會導致精疲力竭。

健康的利潤使得我們的銀行餘額從200萬美元增長到500多萬美元，我們可以看到，我們正走在為我們的A輪融資投資者提供9%下行保護回報的道路上。至此，我們的種子投資者已經支持該公司將近六年了，有幾個人開始問他們什麼時候能得到回報。

A輪融資的股份包括一項保護條款，這意味著未經A輪融資大多數股東的批准，Buffer無法為其他股東（種子股東或普通股東）提供流動性。為了讓我們可以更自由地向早期投資者和團隊成員提供流動性，我們知道，第一步將是買斷A輪融資投資者並調整這一保護條款。

通過為我們的A輪融資投資者進行股票回購，我們將能夠釋放這種能力，從而給予其他股東回報，讓公司走上長期可持續發展的道路。我相信市場仍然對Buffer繼續增長持開放態度，我愛上了我們的工作方式，以及我與之共事的不可思議的團隊和客戶。我開始認真尋求買斷我們的風險投資者。

我們如何準備和實施股票回購

買斷我們主要風險投資者的第一個關鍵步驟是積累現金儲備，使之成為可能。我們這樣做的一個方法是確保我們的收入增長率超過我們的招聘率。接下來，我聯繫了Collaborative Fund和A輪融資中的其他幾個關鍵投資者，討論了下行保護問題。我發起了討論，然後把這個交給了我們的財務總監Caryn Hubbard。

Caryn在與投資者進行富有成效的對話方面做得很好，並逐漸與他們達成了每個人都能同意的交易。我們的最終條款非常接近A輪融資條款中包含的預定9%的回報率。我們把日期提前了，並提議我們可以在他們投資的三年半內，而不是五年後，提供這個回報。

作為交易的一部分，我們還修改了A兩年融資股份的保護條款，以允許Buffer將來有能力向種子投資者和普通股東（主要是早期團隊成員）提供流動性。為了做到這一點，我們需要每一組股東的具體批准門檻：

60%的A輪融資股東批准

50%的優先股股東批准（A輪融資和種子投資者的組合）

50%的全體股東批准（包括普通股東）

這需要一些微妙的溝通和投資者關係工作，Caryn和我一起負責了這個項目。總的來說，一旦我們解釋了推進這次股票回購的原因以及它為未來帶來的可能性，就很容易獲得這些批准。由於我個人擁有超過45%的股份，所以一旦我們的投資者加入進來，達到最終批准門檻就很簡單了。

Caryn與我們的法律顧問密切合作，並確保我們考慮了每一個角度。股票回購被設定為投標報價，並遵循特定的投標報價規則。一個關鍵概念是，每個股東都收到相同的信息，以便決定是否出售股票。

隨後，我們開始了股票回購過程。我們給每個A輪融資的股東以按約定回報出售其股份的選擇權。由此得出的估價為8080萬美元，相當於在三年半的時間裡獲得40.5%的回報率。

作為投標報價的一部分，所有投資者都有20天的時間來決定是否出售。一旦我們收到投資者的所有回復，我們就會處理交易（我們有史以來最大的電匯交易！），我們的法律顧問通過轉讓股票憑證完成了交易。

買斷A輪融資投資者的影響

我們兩家主要的風投公司佔據了60%的A輪融資股份。除此之外，又有五名投資者選擇以總共67.29%的A輪融資股份價格出售他們的股票。

現在股票回購已經完成，Buffer的所有權發生了改變。A輪融資投資者現在持有2.65%的流通股，持有普通股或種子股票的人的所有權增加了約5%。

注意：這些圖表不包括我們的員工股票期權池。Buffer的所有團隊成員都有股票期權，當他們被行使時，其他流通股會被稀釋。目前，另外10%的Buffer股份被分配給了股票期權。

回購對我們銀行餘額的影響是330萬美元。我們交易後的餘額保持健康，超過了400萬美元。我們的凈利潤仍然在40萬到50萬美元之間，我們在銀行的存款已經超過了500萬美元。

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