業績增速同步電影票房市場，卡位三四線業務擴張仍勁——橫店影視半年報點評

事件：根據橫店影視2018年8月28日晚間發布的半年報，2018年H1營業收入14.65億元，同比增長18.02%，實現歸母凈利潤2.27億元，同比增長13.14%。

影院行業龍頭企業，盡享票房回暖行業紅利

公司是影院行業的龍頭企業，截至2018年6月30日擁有374家已開業影院，銀幕2,310塊，其中資產聯結型影院296家，銀幕1,873塊。上半年實現票房收入13.34億元，同比增長19.43%，其中資產聯結型影院票房收入11.42億元，同比增長15.28%，在全國影院投資公司中票房收入排名第3位。近年來電影市場隨著國產電影內容的提升而回暖，2018年上半年票房320.31億元，同比增長17.82%，我們預計2018年票房收入有望衝擊650億元，實現20%左右的增長，公司作為影院龍頭企業，理應享受行業紅利。

提前布局三四五線城市，電影市場下沉趨勢明顯

公司在二線城市進行重點布局的同時，提前布局三四五線城市的市場空白點。截至2018年6月底，在296家自營影院和300多個已簽約影院儲備項目中三四五線城市佔比達70%，領先市場。隨著三四線影院的建設加快，以及消費者消費觀念、消費水平的提升，三四線城市票房佔比持續提升，逐漸成為票房增長主力，2018H1三線城市票房佔比16.34%，四線城市票房佔比24.82%，合計占國總票房41.16%，同比提升2.94個百分點，而一二線城市票房佔比分別下降至18.30%和40.06%。公司戰略布局三四線城市與電影市場下沉趨勢相吻合，有望持續受益。

看好公司業績的長期增長空間，維持「推薦」評級

公司半年報業績整體符合我們的預期，維持對公司2018-2020年凈利潤分別為3.98、4.64、5.36億元的預測，對應EPS分別為0.88、1.03和1.18元，當前股價對應2018-2020年PE分別為31、26和23倍。公司作為影院行業龍頭，提前布局三四線城市的市場空白點，將受益於電影市場回暖和渠道下沉，維持「推薦」評級。

風險提示：影視行業監管政策風險，跨區域擴張不及預期風險。

1、 影院行業龍頭企業，盡享票房回暖行業紅利

2012至2017年，我國電影票房從165.63億元增長至558.31億元，年複合增速為27.51%，近兩年票房市場出現較大的調整，繼2016年票房增速大幅下降至個位數，2017年電影市場隨著國產電影內容的提升而回暖，票房增速上升至20%以上，2018年上半年票房320.31億元，同比增長17.82%，我們預計2018年票房收入有望衝擊650億元，實現20%左右的增長，公司作為影院龍頭企業，理應享受行業紅利。

2、 提前布局三四五線城市，電影市場下沉趨勢明顯

公司在二線城市進行重點布局的同時，提前布局三四五線城市的市場空白點。截至2018年6月底，在296家自營影院和300多個已簽約影院儲備項目中三四五線城市佔比達70%，領先市場。

近年來，隨著三四線影院的建設加快，以及消費者消費觀念、消費水平的提升，三四線城市票房佔比持續提升，逐漸成為票房增長主力，2018H1三線城市票房佔比16.34%，四線城市票房佔比24.82%，合計占國總票房41.16%，同比提升2.94個百分點，而一二線城市票房佔比分別下降至18.30%和40.06%。公司戰略布局三四線城市與電影市場下沉趨勢相吻合，有望持續受益。

3、 近兩年業績增速放緩，上半年電影市場回暖推動公司業績

2013至2017年，公司營業收入規模由9.22億元擴張至25.18億元，年複合增速為28.55%，歸母凈利潤由2013年的0.20億元增長至2017年的3.11億元，年複合增速為100.45%。2014、2015年為公司業績的高速增長期，之後的2016、2017年公司業績增速放緩，2018年上半年營收同比增速回升至接近20%，歸母凈利潤同比增速為13.14%，主要是2018年起國內春節檔多部頭部片的超預期票房表現推動了電影市場和院線行業的整體表現。

公司仍處於擴張期，毛利率小幅下降，2018H1綜合毛利率25.99%，同比下降0.65個百分點。受上半年影院數量增加、薪酬增加影響，銷售費率1.75%，同比提升0.1個百分點，管理費率1.94%，同比提升0.21個百分點，受益於歸還了部分銀行貸款，財務費率0.12%，同比下降0.22個百分點。總的看來，公司上半年期間費率3.81%，同比提升0.09個百分點。

4、 經營模式以資產聯結為主導，廣告業務增長空間可期

公司是影院行業的龍頭企業，截至2018年6月30日擁有374家已開業影院，銀幕2310塊，其中資產聯結型影院296家，銀幕1873塊。上半年實現票房收入13.34億元，同比增長19.43%，其中資產聯結型影院票房收入11.42億元，同比增長15.28%，在全國影院投資公司中票房收入排名第3位。

公司主營業務收入主要來自於電影放映收入、賣品收入及廣告收入。根據2017年業績報告披露的數據，公司電影放映業務收入19.30億元，佔主營業務比例為76.68%，同比增長8.11%，賣品業務收入2.47億元，佔主營業務比例為9.80%，同比增長3.69%，廣告業務收入為1.57億元，佔主營業務比例為6.23%，同比增長39.01%。

5、 盈利預測

公司半年報業績整體符合我們的預期，維持對公司2018-2020年凈利潤分別為3.98、4.64、5.36億元的預測，對應EPS分別為0.88、1.03和1.18元，當前股價對應2018-2020年PE分別為31、26和23倍。公司作為影院行業龍頭，提前布局三四線城市的市場空白點，將受益於電影市場回暖和渠道下沉，維持「推薦」評級。

6、 風險提示

影視行業監管政策風險，跨區域擴張不及預期風險。

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平台推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。

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分析師聲明

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