收購新麗傳媒之後，閱文集團的盛世危機才剛剛開始

8月13日，閱文集團斥資百億收購新麗傳媒，這本應是利好的消息，卻導致股價一路下跌。在8月20日，閱文收盤價僅僅只有49.5港元每股，相對之前最高位的110港元，市值縮水超過一半。對於收購新麗傳媒一事，資本市場回應地更加直接，就在收購案公布五天後，閱文集團市值就蒸發近150億港元，剛好「跌去一個新麗傳媒」。

其實，資本市場不買賬只是表面，閱文集團潛在危機的暴露才是核心問題。這主要表現在三個方面。

內部過去的核心能力正在瓦解

在瀟湘財經分析師孔虯看來，閱文集團正在經歷前所未有的陣痛期，過去引以為傲的優勢漸漸表現出頹勢。

用戶付費閱讀天花板已經出現

根據8月13日閱文集團發布的最新財報，2018年上半年，閱文集團的付費訂閱收入規模為18.5億，占集團總收入81.1%。閱文旗下平台一共擁有730萬名作家，把握1070萬部原創作品，為閱文帶來了佔比近50%的活躍用戶，月活躍用戶達到為2億多。

但付費閱讀市場一直存在天花板，增長逐漸緩慢的跡象已然顯現在最新財報當中。閱文集團在2018年上半年的營業收入同比增長只有18.6%，而在去年收入增長還高達60.2%，平均月付費用戶則從1150萬下降至1070萬，付費比率也由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。這就意味著，如果閱文集團找不到更多樂意付費的增量用戶，付費比例將會繼續下滑。

閱文手中的肉，鍋中的湯，都被別人盯著

羅振宇曾提出過「國民總時間」的概念，認為所有內容、娛樂產品的競爭，本質上是對用戶時間的佔領，並且每個人的空閑時間都是固定的。

在對用戶時間的爭奪中，閱文集團主要業務就是為廣大網民提供優秀的網路文學作品。而面對日益成熟的網路群眾，除了盜版網站的斬殺不絕，掌閱科技、中文在線等同行競爭，都讓閱文集團「寢食難安」。再加上，BAT中的另外兩家也絕不會放過這一領地，百度文學和阿里文學不斷加高的稿酬，都在一定程度上拉高行業運作費用。例如，掌閱文學2017年全平台發放稿費有3億，截止至2017年底，文學板塊累計簽約作品超過7萬本，累計的簽約作者超過5.5萬人。

於此同時，IP紅利的驅使下，網文行業開始爭搶頭部作者，而對於閱文集團而言，如果要維持現有的作家團隊就需要支付更高的成本。但網文行業卻不能做到壟斷，永遠都有新的優質內容產生，新的優秀作家出現，所以，提高基礎設施以吸引新的創作者入場，對閱文集團來說，也是一個極大的壓力。

除了線上閱讀平台之外，直播、短視頻、漫畫等平台，各類二次元網站和不斷出新的遊戲也都在搶奪大量的年輕用戶，侵佔用戶娛樂休閑時間。網路文學作為一個20多年歷史的老一輩網路娛樂內容形態，其對年輕人的吸引力和影響力正在不斷減弱。

與騰訊系產品爭寵，閱文或將陷入內耗中

根據2017年9月14日閱文發布的公告，閱文集團牽手騰訊影業開啟IP批量影視化，對12部人氣IP進行批量影視化改編。但現階段已經上線的電視劇《擇天記》、《斗破蒼穹》等等，豆瓣評分都陷入較低的水準，近一半評價者甚至只給了一星，也沒有收穫預期的火爆場景。

而且騰訊一直鼓勵內部競爭的風氣，有可能促成了「三個和尚沒水喝」的局面。面對騰訊遊戲、騰訊動漫、騰訊影業、企鵝影業等兄弟項目，閱文集團不得不在內部和他們爭搶飯碗。這在影視資源和能力不足的情況下，爭搶資源的形成競爭反而會加劇內耗。特別是影視行業爆款大多是優秀團隊合力打造的情況下，競爭帶來的壓力只會加大製作團隊粗製濫造，以求儘快進入市場的可能性。

閱文收購新麗傳媒，越來越不是一個好買賣

瀟湘財經分析師孔虯認為，這主要表現在三個方面：

新麗傳媒估值過高

從今年3月份光線傳媒披露的內容來看，新麗傳媒的資產負債率持續提高，從2015年的52.31%漲到2017年的70%。2017年經營活動產生的現金流動額也為負3.1億元。而這樣一家公司，卻在短短時間內，實現了估值的快速上漲。

直至2017年底，新麗傳媒的資產總值及資產凈值分別為41.18億元和12.99億元。2018年3月，新麗傳媒估值迅速漲到120億。還沒過半年時間，新麗傳媒估值再次上漲，比3月份上漲近30%，高至155億。而155億市值在內地的二級市場上，約等於一個華誼兄弟、兩個北京文化。

而在2017年，新麗傳媒營業收入達到了16.7億元，凈利潤為3.49億元。北京文化營業收入達到13.2億元，凈利潤3.1億元。華誼兄弟營業收入39.46億元，凈利潤為8.28億元。如果以此為依據，新麗傳媒的合理估值應當只有155億的一半，跟北京文化估值相差不多。

新麗傳媒的長處即是短處

在電影、電視劇、網劇領域製作開發的新麗傳媒雖說爆款不斷，出品了《我的前半生》、《虎媽貓爸》、《辣媽正傳》、《北京愛情故事》等多部代表作品。但觀其內容，是以家庭糾紛、職場愛情、抗戰題材這三大塊內容，佔了絕大多數。而閱文旗下頭號大兒子「起點中文網」卻是以男頻起家，彙集了一大批玄幻、仙俠領域的白金作家。將這些經典的男頻網路小說影視化，怕是習慣拍女性視角的新麗傳媒面臨的一大挑戰。

雖說現階段，追劇的中堅力量還是中青年女性觀眾，但日益增加的男性觀眾急需好劇來填補視野，相較於女性觀眾，以顏值和劇情為主要觀看點，男性觀眾更加註重劇本的完善度和流暢。能夠自圓其說的故事，也是構建龐大世界觀中，最為重要的一步，新麗傳媒的影視作品，均未表現出構建巨大世界觀的能力。

正在播出的《武動乾坤》便是最好的例子。這部由知名網路作家天蠶土豆撰寫的作品，其IP價值在2017年《胡潤原創文學IP價值榜》排第15名。改編成影視劇後，一邊有知名演員出演，一邊又有大導演張黎拍攝，投資高達6億，拍攝時長將近一年。然而在東方衛視首播收視率僅有0.33%，豆瓣評分4.8分，創造了導演從業生涯來的最低評價，收視口碑盡失。

對賭協議下的新麗傳媒，能否保持高質量影視作品輸出成疑

據投資者報報道，在收購過程中，新麗傳媒與閱文集團簽訂了對賭協議，承諾未來三年的凈利不低於5億元、7億元、9億元。

如果協議完成，閱文集團將對新麗傳媒的管理層所持有的總價最高達102.1億的股份進行收購，將以一半現金一半股份的方式結算，創始人及管理層將一次性套現達50億之多。

面對如此巨大的誘惑，新麗傳媒能否堅守本心，繼續做出高質量的影視作品？總所周知，影視作品製作時間較長，從作品的初期階段到最後播出，平均要經過一到兩年時間，而市場則是瞬息萬變，風起浪涌，如果完全以市場需求為標準，很容易和觀眾的期望形成錯位。而堅持輸出有價值的作品，是優秀團隊做出優秀作品最簡單直接的一條路，如果新麗傳媒拋棄此路，將面臨市場風險和政策變化的壓力下，表現如何，將是一個未知數。

未來，在閱文手裡，有幾張真正的好牌能打？

這依然體現在三個方面。

IP有價又沒價，閱文手裡的IP可能一文不值

先說有價，是指好作品，好IP可以不斷翻拍，釋放IP價值。

但以目前國內的市場來看，除了盜墓筆記和鬼吹燈引領起來的盜墓題材，九州系列不斷擴充的故事體系，後宮題材龐大的作品數量，也只有四大名著和經典武俠小說，擁有同題材不斷翻拍的魅力。

再說沒價是國內多數的IP是一次性的開發，價值不大。

大部分故事小說的人物都太過於單薄，常常是故事帶領人物，而不是人物驅動故事。反觀國外的漫威，單人物就擁有超過8000個原創角色，光是基於同一個人物蜘蛛俠，就有100多個版本，而蜘蛛俠電影，也根據人群口味變化，開發了多個版本。這些版本，在之前的漫畫之中，都有跡可循。這樣基於同一個人物，完善的作品庫，在國內文娛界，是很難想像的存在。

對於閱文集團來說，雖然手握著眾多的IP，但同質化情況嚴重，故事普遍缺乏新意，男頻就是升級打怪搶寶藏，女頻便是後宮宅斗談戀愛，除去描寫不同，其內核和人物，都像是披著同一張臉的孿生兒。IP開發的核心要點，就是展露與眾不同的人物和故事，在這一點上，網文行業的仿題材，追大熱領域，造就了什麼題材活寫什麼，什麼劇情有創意，就照著來一份。斗破蒼穹活了之後，帶出了一批退婚流。但放在影視化的劇情里，退婚，只不過是不超過一集一半時長的小小劇情。

閱文的老套路，正在被新時代拋棄

由新麗傳媒出品，騰訊視頻獨播的《如懿傳》一直被認為是現象級熱劇《甄嬛傳》的姊妹篇。但據貓眼專業版的數據顯示，2018年8月20日首播，《如懿傳》總共實現1.6億次播放量，在豆瓣上評分只有6.6分，低於《延禧攻略》，讓人大跌眼鏡。

一個好的影視作品，講的是整個製作團隊的工作水準以及輸出能力。坐擁一個好IP，其本質上只是擁有了一個好名頭、好流量。網文和影視，根本上是兩種完全不同的藝術表達形式。而根據好的網文作品進行影視化，完全是在進行再一次的創作。在這個內容為王的時代，觀眾並不總會買名氣的帳，更為重要的是作品本身的實力水準。

新麗傳媒此次壓下全部現金流打造的影視作品，卻陷入如此境地，更是反映出由於觀眾的鑒賞水平不斷提高，過去一味依靠名氣來吸引流量的做法，已經被大浪淘沙，拋棄在過去時間裡。如今的影視作品，唯有苦修內功，靠完善的劇情，優秀的鏡頭語言和有力的表演，構造出來的一個又一個鮮活的人物，才能引發觀眾的自來水，形成微博頭條，全民熱議。

閱文的四面楚歌，反襯出自身的護城河太弱

觀察閱文集團的競爭對手，阿里推出「88VIP」會員計劃，服務涵蓋了幾乎阿里巴巴旗下所有核心業務——購物、餐飲、影視及娛樂。阿里文學定位為IP聚合平台為基礎的全方位體系，對外宣布成立IP影視顧問團，11位國內知名製片人、導演成為顧問團首批成員。

而愛奇藝的「蘋果園」業務矩陣也越發成熟，包括文學、漫畫、輕小說、遊戲等服務，並和多個合作夥伴串在IP產業鏈這條線上，互通有無的開發各類作品。同時，愛奇藝針對性的推出了一系列計劃。如製作超級網劇的「海豚計劃」；網路文學驅動影視的雲騰計劃；培養新演員的「天鵝計劃」扶持優秀愛奇藝號的「北極星計劃」，開發漫畫IP影視遊戲的「蒼穹計劃」等。

阿里、百度系這樣的步步緊逼正在讓閱文陷入尷尬境地，因為打法類似，用戶重疊，對手用盡全力。在如此的激烈競爭下，閱文的護城河也只有不甚新鮮的「IP」產業鏈，可以講一講了。

不得不說，閱文集團大膽對過去揮手告別，一頭扎近了一個自己相當陌生的領域，徹底從賣IP的人，轉換角色，變成了開發IP的人，是不得不做的自救之舉。但這僅僅將會是一個開始，如何說服投資人和市場，組建足夠好的封閉產業鏈團隊，成為統治文娛的下一個盛世王朝，將是閱文集團急需解決的事情。

但創意因流動而生，閱文集團能否頂住壓力，市場能否再給閱文集團一次機會，就不得而知。

【鈦媒體作者介紹：瀟湘財經（微信ID:XiaoxiangFin），文/孔虯】

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