貓眼衝刺上市，投資人需要知曉這幾條風險

9月3日晚，以電影在線票務起家的貓眼娛樂向港交所披露了招股書。

招股書顯示，貓眼娛樂的定位為「中國領先的互聯網娛樂服務平台」，業務涵蓋在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務和廣告服務等。

從票務平台到互聯網娛樂服務平台，正在尋求上市的貓眼實際上也正處於轉型期。不過，貓眼的兩項主營業務：作為支柱的在線售票業務、作為新興重點的娛樂內容服務業務，都蘊含了一定的風險。

01

在自己的老本行在線票務方面，貓眼的數據還算漂亮。

招股書顯示，在2018年上半年，貓眼的網上電影票務業務收入為11.484億元，同比增長90.99%，佔總收入比例為61%。平均月活躍用戶達1.355億。

除此之外，貓眼為中國逾600座城市94.9%的電影院提供在線電影票銷售服務，這些影院貢獻2018年6月全國票房的99.7%。

根據艾瑞諮詢報告，2018年上半年貓眼佔據了在線電影票務服務市場份額第一，為60.9%。

但這種漂亮處於搖搖欲墜之中。

對於背靠騰訊的貓眼來說，行業第一的地位並不穩固——背靠阿里的淘票票在虎視眈眈。

淘票票在今年2月一度危及貓眼地位：依託於支付寶的購票優惠、淘寶上的免費電影票和電影信息、優酷和UC上的小遊戲等玩法，淘票票搶到了43.6%的市場份額，分走了當月超100億票房市場的近一半蛋糕。

這並非偶然。

貓眼和淘票票是目前最大的兩家在線票務平台，也是騰訊和阿里在娛樂產業布局的入口。今年2月，阿里影業董事長兼CEO樊路遠立下戰書：2018年將是淘票票的全力進攻期，其今年目標是成為中國電影行業最大的在線票務平台。

阿里蓄勢已久。

2016年，阿里影業對淘票票的扶持達到10億級。2017年，阿里影業在年報中鋪路的銷售及市場費用高達20.87億元，主要是「由於淘票票增加其總商品交易額及市場份額而產生市場費用」。

曾任阿里文娛集團董事長兼CEO的俞永福也在2017年表態，對於淘票票的投入，「暫時沒有上限是多少的問題」。

而淘票票的2018年是在「撒錢」模式下開啟的——淘票票在春節七天掀起了票補戰爭，根據淘票票總裁李捷的表述，春節檔的60億票房裡有一半是淘票票拉動的，「阿里系至少有兩到三億的投入（來做推廣營銷）」。

強敵在側，貓眼自然也不敢大意。

用平台補貼來維繫市場份額向來是貓眼擅長的玩法。2015年，它一度祭出過6.6元、9.9元的屠夫價電影票。

這在一定程度上也成為它的負擔——招股書顯示，由於用戶激勵增加，2018年上半年，公司的銷售與營銷開支較2017年同期增長114%，達11.45億元。這無疑與貓眼在春節期間花在《捉妖記2》《熊出沒·變形記》等影片的補貼有關。

此外，招股書中顯示，截至2018年6月30日的半年中，貓眼的現金凈流出為4.474億元。

目前，貓眼帳上現金存量只有7.053億，同時2018年上半年仍然沒有實現盈利，經調整後的虧損額為2070萬元。

進入二級市場籌資成為貓眼不得不選擇的路。

據悉，貓眼此次IPO預計籌資10億美元。根據其招股書顯示，約30%資金將用戶豐富內容供應加強服務，拓展用戶群並提升其忠誠度，加強線下資源。

可以預見的是，兩家寡頭之間的市場份額爭奪戰還將長期持續，且短期內勝負難分。長遠來看，盈利是關鍵——如果遲遲不能交出漂亮財報，上市後的貓眼未必比淘票票日子好過。

招股書中也提示了這一風險：我們的部分業務營運屬資本密集型，我們未必能夠一直以具成本效益的方式滿足我們所計劃的資金需求，或根本無法滿足有關資金需求。

02

在線電影票務業務是一門有明顯天花板的生意。

電影產業鏈分為前期研發、投資、製作，中期宣傳，後期院線上映等環節。一般來說，在最終的票房分成中，院線留有52.27%，出品方獲得37%-39%不等，宣發方靠收取服務費獲利。

而貓眼等票務平台主要靠收取傭金，目前行情是票價的5%-8%，按照當下平均電影票價計算，平台每售出一張票，傭金收入為3元左右。

這顯然喂不飽互聯網公司們。

於是，從2016年起，貓眼就開始切入產業鏈上游，開展電影宣發出品業務。《驢得水》是其第一部主控宣發的票房過億的電影。

貓眼嘗到了甜頭。其招股書顯示，2018年上半年，貓眼的娛樂內容服務收入相比較2017年同期增長137.85%，達到5.61億元，佔總收入比例高達30%。

但從投入產出比的角度來說，貓眼的宣發業務並不能算是一門好生意。

根據招股書計算，貓眼2018年上半年娛樂內容服務的投入產出比為260.4%，而2017年上半年的投入產出比為785.6%——也就是說，它的投入產出比在同比下降。這意味著，成本上升速度遠遠高於產出增長速度。

另一方面，儘管貓眼自稱在宣發環節表現突出，招股書也的確顯示，2018年上半年，貓眼提供宣發支持的電影約佔中國總票房的90%，但實際上，在2018年上半年，貓眼重度參與的電影並不多。

公開資料顯示，2018年上半年，由貓眼主出品的電影只有《捉妖記2》（票房22.37億元）、《熊出沒5》（票房6.05億元）、《後來的我們》（票房13.61億元）、《路過未來》（票房253.9萬）四部。其中《捉妖記》和《後來的我們》也由貓眼主發行。其他的多數是聯合發行方。

相比單槍匹馬的貓眼，阿里影業和淘票票打出的「出品+發行」組合拳，似乎勢頭更猛。這個態勢，從剛剛結束的暑期檔表現中可見一斑——

今年暑期檔中，排名前5的國產電影分別是《我不是葯神》、《西虹市首富》、《一出好戲》、《巨齒鯊》、《狄仁傑之四大天王》，這5部電影票房共計85.75億元，占暑期檔票房總量的49.28%。

在這五部影片中，阿里影業、貓眼、淘票票參與狀況如下：

《我不是葯神》阿里影業、貓眼聯合出品，淘票票聯合發行《一出好戲》光線聯合出品，阿里影業聯合出品，貓眼聯合發行《西虹市首富》阿里出品，發行，淘票票和貓眼聯合發行《狄仁傑之四大天王》淘票票聯合出品，淘票票聯合發行

03

惡意競爭或將成為貓眼在資本市場被詬病的「污點」。

當最大的票務平台參與到電影發行、出品環節，很容易引發的爭議是：如何在商業競爭中保持公平，而不在票房數據上弄虛作假？

貓眼主出品發行的《後來的我們》曾經被爆出惡意刷票，就驗證了坊間對其既當裁判又當球員的弊病擔憂。

除此之外，貓眼的內部構成也有問題。

在貓眼的股東列表中，光線及其關聯方為第一大股東，持股比例為48.8％。

光線傳媒作為老牌文化傳媒公司，主要業務包括投資或發行電影、電視劇業務。2018年上半年，電影收入占其營業收入的65.6％，電視劇收入佔比32.73％。由此帶來的問題是：光線和貓眼本就在同一賽道，當市場出現優質電影資源時，兩者的博弈就很難避免了。

畢竟，資本總是逐利而行的。

此外，光線自身主營業務也面臨著盈利難。2017年，光線的營收和利潤微漲，扣非後凈利潤同比下降11％。2018年上半年，其營業收入為7.21億元，同比下降29.96％；扣非後凈利潤僅為2.26億元，同比下降38％。

光線的業績增長已經只靠投資拉動。在這種情況下，很難說貓眼跟著光線是坐上了順風車。

如今，在港股資金極其匱乏的大環境下，「流血上市」成為貓眼不得不走的路。

作為港股第一家以在線票務平台起家的公司上市，貓眼在努力把自己的故事講得更多元化一些。然而有太多活生生的例子證明：被資本催生的小雞崽還沒長好就要上市，難免會是一條荊棘之路。

【鈦媒體作者：略大參考；作者：慶凡；編輯：晴川；微信公眾號：略大參考（ID:hyzibenlun）】

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