傳家說┃在妥協中尋找平衡——尋求收益最大化、風險最小化、稅收最優化的資產配置

來源：《家族企業》雜誌

（微信公眾號ID:jiazuqiyezazhi）

作者：王文星

從金融數學模型的角度，我們把資產配置的方向定位在：合理的風險、匹配的標準、多元化配置、最小化稅收、最大化回報。資產配置最直接明了的理念，其實就是在財富管理組合中篩選和匹配資產類型和分配這些資產類型在整個財富配置過程中的權重比例。所以，資產配置其實是一個定性和定量的問題，其核心就是研究我們基於財富管理的心理喜好、風險承受能力、多元化的資產篩選眼光、稅務分析籌劃的能力和關鍵決策實現的過程。資產配置的過程其實也是妥協的過程，在妥協中尋找平衡。

尋找什麼樣的平衡呢？資產配置過程就是尋找最大化收益、最大化慈善、最大化保護、最小化風險和最優化稅收的平衡過程。本著這樣的理念，我們在資產配置中就必須要面對七個要素：

對投資標的的回報期望。無論是基於財富增值、保值亦或是傳承的財富管理規劃，從一定意義上都有「投資未來」的概念在其中，必然也對「未來」的回報有所期望。對於財富管理意識日漸成熟的高凈值人群，穩健、有保障、利於傳承規劃的財富管理方式具有更廣泛的需求性，銀行定存、資金型信託和投資連結型保險或人壽保險，更貼近「預期」需求。

對風險的容忍程度。財富管理的核心就是風險管理，風險管理不是逃避風險，而是面對風險並有效地管理風險，利用多元化的資產配置對衝風險。在財富管理工具中偏向「創富」的往往需要較高的風險承受能力，如股票、期貨、基金等配置形式；趨向「守富、傳富」的則對於風險相對敏感，更趨於穩妥、長效，如保險、信託、銀行系統的財富管理方式等，而談到管理風險，保險從其基礎定義上更具備了天然的優勢。

對流動性的需求程度。在資產配置中流動性是非常重要的一環。在流動性方面除了現金的一般開支預算外，最主要的就是現金流的規劃。現金流的規劃分為短期應急的現金流和建立將來穩定的現金流。大部分資產配置的形式都是偏向其中一種現金流功效，比如貨幣型基金、銀行理財、銀行定存等；而保險不僅具備保單貸款的短期應急流動性，重疾和意外險可實現未來突髮狀況下的現金流，人壽險更是為財富傳承的過程提供了穩定現金流。流動性和非流動性的搭配才是完美的資產配置空間之間的相互支撐，才能實現「以時間換安全」這樣的資產配置思路。

資產配置的時間區間。我們把資產配置劃分為兩個象限，一個是生前利益最大化，一個是身後傳承最大化。在生前利益最大化的象限，又可把這個時間段劃分為三個區間：短期、中期和中長期。這樣再加上終身的規劃區間，就明顯出現了資產配置的四個分區。這樣劃分的原因是生前都是為了創富和守富，而身後是為了傳富，是家族企業傳承過程中不可忽略的代際傳承，才可以不被「富不過三代」所轄制。

區間化的資產配置是非常重要的一個理念，它和全球化、多元化一起，成為我們目前當下資產配置的一個重要原則，以應對金融風險和國際風雲變幻對於資產的衝擊和財富的影響。對於高凈值人群來說，短期性資產配置規劃需求不高，而2年~10年利用財富管理展開的財富最大化也已經基本完成，更多要考慮的是中長期的配置，我們也將其定義為10年以上的配置，如權益類投資、年金保險、養老規劃（保險）等主要是為了長期的節稅優勢和稅務利益籌劃最大化；第四個永久性的配置是終身的規劃，為身後傳承設計，主要是人壽保險、信託、慈善基金會等為了身後財富傳承進行不可逆轉的配置。

做好這樣生前和身後的資產配置，才是最大程度做好資產保護、財富保全和代際傳承的匹配理念。金融的本質在於風險和收益的權衡，多元化的資產配置捕獲更多的收益機會，降低風險、提高收益是財富管理者的必然選擇。

對稅收籌劃的重視程度。隨著國際反避稅CRS逐漸在100多個國家實施，以及美國FATCA法案對於特定金融資產披露的規則，導致在全球化資產配置過程中，稅收籌劃是第一要面臨的難題。世界經合組織主導的《多邊稅收征管互助公約》和CRS涉稅信息交換標準涵蓋所得稅、資本利得稅、贈與稅、遺產稅或繼承稅、對不動產徵收的稅種等。實質上中國正式邁入全球所得稅收的透明時代。跨境資產交叉配置時或是納稅人擁有兩個以上國家稅務管轄區身份時，缺乏跨境稅務的籌劃等於進入裸奔時代。

對法律規則的熟悉程度。中國高凈值人群對家族財富的目標已經逐漸從財富快速增長轉變為家族財富管理和傳承，他們對於熟悉法律制度和規則的需求越來越強烈。為了更好地服務客戶，中國金融機構也在不斷創新落地本土的金融工具，開發了如家族信託、保險金信託等財富管理及傳承工具。然而，隨著國際稅收透明化以及中國高凈值家庭國際化趨勢，當委託人或受益人為境外稅收居民時，部分通過金融工具產生的收益以及利益的分配會帶來許多海外涉稅問題和大陸法系與英美法系的衝突問題。這就成為中國目前財富管理領域的一個空白和短板，因此對於法律衝突的研究和實操迫切需要。法律規則的現實情形深深影響類似中國家族信託走向國際化這樣的資產配置工具。

所處環境的變化因素。當下的國際國內環境風雲突變，給資產配置和財富管理帶來極大的挑戰。這在理想配置資產的過程中，需要考慮到許多突發和應急的因素。當然高凈值人群也會突然面臨財富管理進程中的臨時性決策、臨時對於股權的調整、商業利益的再分配、不動產需要整合變現、保單類型的更改或者考慮新的資產配置組合。有的資產配置的調整還需考慮承擔社會責任，這些都是我們對於所處環境需要及時動態跟蹤，以便及時對資產配置的需求作出改變或者調整。

總而言之，資產配置是一個結合多種金融工具的整體構架，是高凈值財富管理決勝的關鍵，是抵禦國際國內金融震蕩的最佳減震器，也是實現家業、企業、基業在創富、守富、傳富中持續穩健發展的重要理念。

陳忠德

中信保誠人壽總經理助理兼任北京分公司總經理

中國高凈值人群的財富目標正在從「創造更多財富」逐步向「保障財富安全、財富傳承」的成熟方向演進，基於這其中「保障、傳承」的核心，保險正以其風險防範、損失補償、安全穩健、資金融通等功能和特點在高凈值人群的資產配置表中逐漸增高佔比。

近年來，隨著人們風險管理需求的明確，保險以其本質的風險防範功能在金融工具中脫穎而出—無論是應對人身風險還是金融資產風險，保險都是一種重要的風險管理工具，可以在一定程度上將部分風險轉移，以降低自身損耗，以期當不可避免的風險來臨時，可以留存更多的反應時間。

從經濟角度看，保險也是一種財務安排。面對可能的重大疾病、人身意外風險，重疾和意外保險可以為階段性需求提供儲備金；年金保險則由於長期、安全、年金的複利累積等特點被視為籌備子女教育及養老安排的重要工具；而終身壽險則被普遍認可是對身後財富傳承規劃的一種安排。

而在流動性方面，保險除了具備保單貸款功能，在諸多徵收遺產稅的國家中，保險更被視為一種流動資產。例如在美國投資不動產的話，就會面臨非美國稅務居民只有6萬美元遺產免稅額的問題，如果大部分定量的資產配置都是非流動性資產的話，則可能出現無法獲取繳納遺產稅的流動性現金稅源。這種情況下，如配置了人壽保險，則可以選擇以人壽保險的理賠金來作為流動性資產，從而補充非流動性資產，避免投資的損失。另外，在世界範圍內以收入遞延的方式通過年金保險來建立穩定的現金流，從而儲備養老金和教育資金也是常見的方式。

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（本文詳見於【《家族企業》雜誌2018年9月刊】 未經本刊授權，不得轉載；經本刊授權轉載的，請註明來源。）

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