消費降級的原因找到了：房子和票子

來源：京東金融

作者：沈建光（中國首席經濟學家論壇理事，京東金融首席經濟學家）

消費降級，成了最近的熱詞。消費品零售增速大幅回落；互聯網二手轉讓平台，低價消費品銷售平台火爆……到底是什麼導致了消費降級？京東金融首席經濟學家沈建光博士一語道破：房子和票子。

圖表 1 除酒類外，今年京東金融大數據消費指數呈現下滑態勢

資料來源Bloomberg，京東金融；註：京東金融大數據消費指數的基礎數據來自線上

消費的整體數據,包括但不限於京東數據

圖表2 過去五年，中國居民消費整體來看呈現升級態勢，食品佔比下降，教育、醫療佔比上升

資料來源：Wind，京東金融

一 房子

房價和房租上漲，讓無房者消費降級

近幾年，中國各城市房價先後出現大幅上漲，如在2015-2017年的漲價潮中，一線城市是領頭羊，北上廣深房價幾乎翻倍；而在2017年317房地產調控之後，核心城市周邊的房地產市場受一線城市的溢出效應，三、四線城市受到棚改政策的推動，房地產市場又非常活躍，帶動房價上漲。

伴隨著房價上漲，居民收入差距持續擴大，對消費行為也有顯著影響，高端商品、服務需求日益旺盛，房產多的居民消費升級跡象明顯，而中等收入群體更加註重消費的性價比。根據西南財經大學的調查數據，全國三分之二的家庭擁有一套住房，接近20%的家庭擁有二套住房。

沈建光認為，擁有兩套或以上房產的家庭財富效應明顯，體現在更多的奢侈品消費、高端教育、醫療與服務業消費、海外旅遊消費的需求增加，消費升級；相反，對於租房者和計劃購房者而言，既要面臨租金價格上漲壓力，又要為購房首付積累更多資金，這些因素又會推遲這部分群體的消費，更加註重性價比高的消費。

圖表 3 中國基尼係數高於接近50%，居民收入差距處於高位

資料來源 Wind，京東金融

圖表 4 2015-2017年一線城市房價漲幅較大

圖表 5 近兩年居民槓桿率持續攀高

圖表 6 海外旅遊消費持續增加

圖表 7 高端白酒消費增速較快

二 票子

收入增長緩慢，讓工薪階層消費降級

沈建光認為，近年來中國經濟增速下滑導致收入增長明顯放緩，這對於一些以工資收入為主要消費支出來源的家庭來講是不利的，而對企業主和擁有大量財富的群體則影響較小。

今年上半年，相對於GDP實際6.8%的增長，城鎮居民的收入增長僅為5.8%,低於GDP增長，而在2012年，這一數值還要接近10%，高於GDP增速。

與此同時，家庭支出的壓力並未減少，對於收入增速緩慢的部分群體來講，如果還要面臨年齡的增長與家庭結構轉變帶來的消費支出增加，可能會出現當前消費慾望降低的情況。

圖表 8 城鎮居民可支配收入低於GDP增速

圖表 9 家庭養老和教育的支出壓力增加

股市震蕩、P2P暴雷，導致囊中羞澀

除個人收入以外，資本利得是不少人群重要的資金來源。根據中國社科院的居民資產負債表，居民部門金融資產佔總資產約為四成。

沈建光認為，過去一年，伴隨著金融去槓桿的持續，各類金融產品的收益率顯著下滑，股票市場震蕩下行，債券違約事件頻發，銀行理財的資金投向面臨資管新規的限制，相當一部分居民的金融資產收益下滑。

信貸可得性也是影響可支配收入的重要變數。P2P、現金貸、消費貸等產品曾一度助推了居民消費的火爆，今年互聯網金融的監管趨嚴，P2P跑路違約頻發，依賴此部分資金來源的群體消費受限。

圖表 10 居民金融資產分布

圖表 11 P2P問題平台持續增加

資料來源：Wind，京東金融

消費下滑是今年經濟主要風險

根據不同群體的不同資產結構，居民是消費升級還是消費降級不能一言以蔽之，二者並非對立，而可能是同時存在的。

沈建光認為，更加值得注意的是，當前經濟與收入下滑背景下，整體消費是否會有持續的下行壓力。

可以觀察到，近一年來，中國月度消費品零售總額同比增速總體呈現下行的趨勢。7月社會消費品零售總額增速比6月回落0.2個百分點，汽車消費增速7月下行2.0%，是拖累消費增長的主要方面。與此同時，房地產相關消費表現較差。，這與同期房地產竣工面積回落10%表現相稱。同時，京東金融大消費數據指數同樣呈現增速回落態勢。京東金融大數據消費指數是基於大數據生態圈發布的線上消費指數（包括但不限於京東平台數據），涵蓋家用電器、手機數碼、酒類、服裝鞋包、家居家裝等12個行業，是理解中國線上消費走勢的重要參考指標。今年1-7月家用電器、家居家裝、手機數碼同比增速分別為31%、13%和23%，分別比去年平均水平回落了20、16和12個百分點。

圖表 12 今年以來，京東金融大數據消費指數趨勢性下降

資料來源 Wind，京東金融

鼓勵消費需要政策組合拳

沈建光認為，為了防止消費過快下滑、鼓勵消費、擴大內需，防止消費降級情況的普遍蔓延，應從如下幾個方面做出應對。

降低個人所得稅

正如我們在周報《中國經濟解困——基建不如減稅》（8月17日）中提到的，當前中國宏觀稅負存在下調空間，特別是去年個稅超過預算多增720億，今年上半年個稅收入增長超過20%，明顯高於10%的名義增速，降低個稅可以提高居民可支配收入，增加消費。實際上，在8月27日公開的個稅法二審稿中，居民子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息和房租、贍養老人支出五項支出被納入抵扣範圍，體現了這一思路。從企業稅負來看，目前繳納「五險一金」的負擔較重，在規範稅收繳納的同時，應該適當降低企業稅負，確保就業市場的穩定。

圖表 13 個稅修改法實施後應納稅所得額計算方式調整

資料來源 Wind，京東金融，根據新聞整理

儘快完善房地產長效機制

房價過高過快的上漲，一旦脫離基本面與收入增速，將造成明顯的負面衝擊，加大收入分配不公，並可能對消費以及其他投資造成擠出。未來可以加快房產稅落地，一方面讓更多空置住房投入市場，增加供給，平抑租金市場與房地產銷售市場的價格漲幅；另一方面為地方收入增加來源，逐步走出土地財政導致的房價屢控屢漲的怪圈。同時，推動土地制度改革，提升土地使用效率，增加供給。

穩定金融市場

今年以來，中國金融市場明顯動蕩，這一方面與去槓桿過緊有關，一方面也反映了市場的悲觀情緒。我們認為，穩金融的關鍵在於穩信心，未來把握好去槓桿的節奏與力度，防範無序去槓桿造成的金融踩踏十分關鍵。8月27日，劉鶴主持召開防範化解金融風險專題會議，就網路借貸行業風險和防範化解上市公司股票質押風險進行部屬，便說明決策層穩金融的態度明確。

推動新型城鎮化，增加公共服務支出

農民工是城市中一個特別的群體，在城市工作，但卻無法享受城市居民的教育、醫療與公共服務，這也很大程度上增加了農民工的預防性儲蓄。在財政收入大幅增長的背景下，還富於民，積極推動農民工市民化，將極大的提高這類群體的消費，推動消費升級。

加強消費基礎設施建設

在中國社會消費品零售增速回落的背景下，網路消費仍然保持較高增速。目前傳統的零售業在向互聯網時代的數字化轉型，在此過程中，通過技術創新為個性化消費提供更多選擇，有助於提升購物體驗與個性化服務，增加消費。此外，加強監管，提高消費品的質量，防範毒疫苗、毒奶粉等公共安全事件重演，滿足居民對於高端消費的需求。

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