JPMorgn：中國銀行業上半年業績評論大銀行表現優異小銀行正迎頭趕上

新聞 09-12

China banks 1H18 bottom line growth beat our expectation on fee, NIM and lower effective tax rate. Financial deleveraging continues to see progress on contraction of shadow assets by small banks. Asset quality was stable; key negative surprise is on PSBC (link). But concern lingers as newly overdue loan and gross NPL formation ratios rose. Management teams of banks are guiding policy support to stabilize macro growth, thus they are still confident about asset quality. On stocks, large banks』 (big 4 & PSBC) outperformance may end as their NIM could see some downside sequentially, and these banks are more responsive to policy calls. Our sector top pick is CMB which shows the highest ROA, strong capital, improving deposits franchise and Fintech capacity.

中國銀行上半年的盈利增長超過了我們對收入，凈利潤和有效稅率的預期。隨著小銀行對影子資產的收縮，金融去槓桿化繼續取得進展。資產質量穩定; 意外的負面是PSBC。但擔憂仍然是新的逾期貸款和不良貸款總額形成比率上升。銀行管理團隊正在指導政策支持穩定宏觀經濟增長，因此他們仍對資產充滿信心質量。在股票方面，大型銀行（大四和PSBC）的表現可能會以NIM的下行而結束他們的優勢，，這些銀行的反應更快政策變化。我們的行業首選是CMB，它表現出最高的ROA，強勁資本，提高存款特許經營權和金融科技能力。

? 1H18 net profits growth of 7% slightly beat JPM estimates of 6% y/y. We noted acceleration in both PPoP and net profit growth in 2Q vs 1Q. (Figure 13- 14), mainly driven by asset growth, stable NIM, recovery in fee income and flat credit cost. However, 2H18 growth trend is likely to moderate for large banks.

?上半年凈利潤增長7％略微超過JPM預測的6％y / y。我們與第一季度相比，第二季度PPoP和凈利潤增長都有所加快。（圖13-

14），主要受資產增長推動，凈息差穩定，手續費收入回升持平

信貸成本。然而，對於大型銀行而言，下半年的增長趨勢可能會放緩。

? Asset quality still stable but some worrying signs: We note a decline in NPL and SML ratios. Banks adopted tighter NPL recognition policy and provision level roses. However, some worrying signs on rising gross NPL formation ratios (excluding impact of reclassification) and overdue loans (less than 90 days).

?資產質量仍然穩定但有一些令人擔憂的跡象：我們注意到不良貸款的下降和SML比率。銀行採取了更嚴格的不良貸款識別政策和規定水平的玫瑰。然而，一些令人擔憂的跡象表明不良貸款總額形成率上升（不包括重新分類的影響）和逾期貸款（少於90天）。

? Progress on financial deleveraging: a) reduction on off-balance sheet WMPs by most banks (-6% h/h); b) declining reliance on wholesale funding; c) contraction on non-standardized assets (NSA) on balance sheet (-17% h/h).

?金融去槓桿化的進展：a）減少資產負債表外的理財產品大多數銀行（-6％h / h）; b）拒絕依賴批發資金; C）資產負債表上非標準化資產（NSA）收縮（-17％h / h）

? Management guidance in 2H18: a) large banks (e.g. ICBC & CCB) revise up loan growth targets; b) banks to increase asset allocation in provincial bonds; c) Banks believe 2H18 macro growth to be stable with policy supports to offset -ve impact from trade conflicts. Thus asset quality likely to be stable; d) banks giving different view on NIM (e.g. BOC/CCB optimistic, ABC/PSBC less so).

?下半年的管理指導：a）大型銀行（例如工行和建行）進行了修訂貸款增長目標; b）銀行增加省級債券的資產配置; C）銀行認為下半年的宏觀增長將保持穩定，政策支持將抵消-ve貿易衝突的影響。因此資產質量可能穩定; d）銀行對NIM給出不同的看法（例如BOC / CCB樂觀，ABC / PSBC不那麼看）。

? Outperformance of large banks (big 4 + PSBC) may not sustain: a) small banks』 profit growth beat large banks in 2Q18, driven by NIM improvement (Figures 37-38); likely to persist into 2H18; b) small banks』 NPL ratios rose in 1H18 partly on tightening on bad debt recognition policy; largely done except for Minsheng and Huishang (Figure 22); c) small banks showing good progress on financial deleveraging, latest regulatory relaxation ease risk partially. Our sector top pick is CMB on solid fundamentals.

?大型銀行（大4 + PSBC）的表現可能不會持續：a）小在凈息差改善的推動下，銀行的利潤增長在第二季度擊敗大型銀行（圖37-38）;可能會持續到2H18; b）小銀行的不良貸款率上升1818年上半年部分收緊壞賬確認政策;很大程度上除了民生和徽商（圖22）; c）小銀行取得良好進展在金融去槓桿化方面，最新的監管放寬部分緩解風險。我們的行業首選是中行，因為其堅實的基本面。

大銀行與同行之間的業績差異可能會縮小

四大銀行可能無法引領PPoP增長

?非四大銀行的PPoP增長加速：四大銀行的PPoP增長加快08年上半年同比增長8％，郵政同比增長43％，其餘銀行同比增長11％。這主要是由於改善凈息差和非利息收入;請注意費用4大收入增長2％，郵政9％增長，而其他4％同比增長。

?四大銀行的凈息差改善可能會停止：請注意44％的大四銀行的利息收益資產是敏感的市場利率（銀行間資產和銀行）投資，不包括NSA），52％的郵政和40％的其他銀行。和4大4的計息負債中有10％是同業負債（包括NCD），vs郵政3％和其他銀行24％。由於這種下降的市場老鼠會受傷NIM為4大和郵政，但對小型銀行的凈息差產生了緊張的平衡紙張流動性。

?四大銀行可能會對執行「國家服務」施加更大壓力：這一點可能包括增加貸款增長，無論宏觀趨勢如何，債務對股權互換，支持措施可能在某些部分的常青貸款等

。但四大仍然在資產質量和監管風險方面處於更有利地位

?四大銀行在基礎設施貸款，國有企業貸款和貸款方面的風險敞口較高抵押：基礎設施相關部門（公用事業+建築+運輸）抵押貸款總額佔大四貸款總額的51％，但僅佔32％對於其他銀行。此外，四大銀行應該擁有更高的國有企業貸款，儘管如此更高的潛在風險，政府隱性擔保為國有企業提供支持貸款質量。因此，至少在近期內，四大銀行的資產風險較低質量與其他銀行一樣。

?四大銀行受監管風險較低：NSA僅佔0.5％四大銀行的總資產，但其他銀行的資產佔11％。離岸的理財產品只是相當於4大銀行資產的7％，但占其他銀行的14％。