全球金融的「911」——18年前雷曼破產，導致如今特朗普上台

天下 09-13

10年前，美國5大投行之一的雷曼兄弟，宣布破產，捲起千堆雲，引發了號稱百年難見的全球金融海嘯。這次海嘯，改變了今天世界的許多面貌。

金融海嘯10年後，美股又創新高，風險意識是否又消失，埋下下次危機的種子？

6910億美元，史上最大破產案

2008年9月15日，在經過數月救援無效後，雷曼兄弟破產。這是一個號稱6910億美元、史上最大的企業破產案。一般也以當天，作為那次金融海嘯開始點。

雷曼著名的執行長福爾德，曾經擁有價值10億美元的雷曼股票，此後，價值只剩下6.5萬美元。在漫長的破產清理後，債權人只拿回了2成多。

雖然也有人以2008年3月，美國5大投行最小的貝爾斯登的破產，作為海嘯開始的起始點。但是，不論起點如何定義，雷曼破產絕對是一個里程碑，也是海嘯的高潮。

海嘯所及，美國所有的大企業幾乎都陷入破產邊緣，從兩房、花旗、AIG、美林、摩根史丹利到高盛…….，無一倖免。隔年，則是美國3大汽車公司中的通用、克雷斯勒宣布破產。

所有這些過去被認為「大到不會倒」的企業，都因為「每天數百億美元現金，如逃命般奪門而出」，導致企業流動性枯竭、瀕臨破產倒閉邊緣。最後，幾乎都是靠政府援救求生。而這股海嘯也傳染席捲全球，同時衝垮全球的實體經濟。

全球損失數字成謎：4-40萬億美元

這次金融海嘯，全球到底損失多少？答案是：很多、很多。但是，因為定義、計算方式與時間的不同，沒有一個各界都接受的確定數字─從4萬億到40萬億美元。

依照國際貨幣基金，在2011年2月公布的報告，估計這次海嘯導致全球資產的損失，約4萬億美元。其中，美國損失2.7萬億、歐洲1.2萬億。德國KAMROZ銀行在2009年的估算，是10.5萬億美元。

但是，依照美聯儲前主席格林斯潘在2009年2月的一場演講中說，全球股市由2007年10月的高點，下滑到雷曼破產前，已經蒸發16萬億美元。雷曼破產10周內，全球股市跌幅超過50%，損失了35萬億美元。此外，全球資產價格下滑，導致的家庭財富縮水，僅僅美國就損失4萬億美元。加上法人企業，全球資本市場損失，應該超過40萬億美元。

實體經濟面，也相當慘烈。2009年，全球經濟出現極度罕見的衰退，雖然幅度只有0.1%。發達國家衰退幅度，則超過3%。

在2008年第4季度，美國經濟一口氣衰退了8.2%、日本衰退12.7%，是50年來最差的一季。危機發生後，美國失業率2008年11月，上升到6.7%，1年後就上升到10%，美國就業崗位比高峰時，少了650萬個。

當這波海嘯吹過大西洋，衝垮歐洲金融與經濟後，也讓許多歐洲國家不得「把銀行國有化」、提供100%的銀行存款保險。接踵而來的、包括希臘在內的，「歐豬五國」主權債信危機，俗稱歐債危機，更差點讓歐元解體。

前總統小布希：我們怎麼會落到這種田地？

但是，如此慘烈的金融危機，卻幾乎沒有任何人事前預測到，也沒有人對其嚴重性有所察覺。

正如小布希在一次會議中，開頭就問所有的財經領導：我們怎麼會落到這種田地？

英國女皇拜訪倫敦經濟學院問：為何無人能預測到這個危機？

2008年8月，危機爆發前1個多月，全球央行高層齊聚舉行會議。當有人問：次貸危機在未來的歷史書中，「會是一個章回的故事，還是一個註腳」。與會者的回答，都是「一個註腳」。

結果事後驗證，應該不止「一個章回的故事」，而是一本厚厚的書。

危機發生後，各界才慢慢理清引發海嘯的原因：簡單的說，就是「世界變了」，而所有人都未察覺。也因此，全球經濟學家、金融界、再到美聯儲，都未能看到危機、作出預測，進而事前防範。

世界變了，擠兌以不同面貌出現

格林斯潘在談及這次海嘯的著作中，對為何所有人都未能預測出海嘯就說：「這個世界變了」。

海嘯時的美聯儲主席柏南克，則在其回憶錄中承認，他與美聯儲都沒有預料到，次貸款虧損可能危及美國與全球金融體系。在給國會的報告中還說，次貸問題對市場的衝擊，「可能可以控制得住」。但是在事情發生後，他們才知道擠兌會以「不同的面貌」出現。

這個不同面貌，指的就是「影子銀行系統」，還有衍生性金融商品的泛濫問題。

其實，金融海嘯的直接因素，就是美國的「次貸風暴」（次級房貸，指信用等級較差的房貸），但是，更早種下的原因，則是格林斯潘在美聯儲主席任內，放寬對衍生性金融商品的監管。

1999年，廢除隔離投資銀行與儲蓄銀行的「格拉斯-史帝格法案」，讓華爾街金童們的神跡，發明了眾多無人理解的衍生性金融商品，每個都冠上一個大部份人聽不懂的縮寫─ABS，SIV、CDO、CDS、NMB、CMO、CNM、MBS……

這些所謂，以新金融技術煉製出的金融商品，基本上就是，把貸款包裝成證券型式賣出。包裝方式，則是用數學方式算出讓信用好壞不同的貸款，包在一起來「平衡風險」。

但是，最後的現實則是，當房市全面下跌、違約暴增後，沒有任何可以「平衡」的資產。

失去風險意識，「忍者貸款」盛行

這些複雜的金融商品，連格林斯潘都承認「看不懂」，但是，評級公司都給予AAA的高評價。透過金融全球化，這些事後被認定是「有毒」的資產，流到全世界。

美國學者為此說：我們創造了2萬億美元的有毒金融商品，但是，感謝上帝，有一半由其它國家持有了。

當然，要談更根本的原因，就是整個金融界都失去風險意識。

美聯儲為了挽救網路泡沫大幅降息，鼓吹出房地產泡沫，被稱為是「用房市泡沫挽救網路泡沫」。

政治上，則是政客為了實現讓較低收入者也能有房子的「德政」，放寬甚至鼓勵次級房貸。房地美、房利美這兩家房貸公司資產負債表中，逐漸增加的次貸資產就是明證。

當時，有些金融機構的放款，形同兒戲。第一家破產的放款公司「功績金融公司」，據說這家公司只花15分鐘，訓練放款部門員工，就放手讓其承作一些不必專業的貸款，即所謂的「忍者貸款」——沒有收入、沒有工作、沒有資產，只要會簽名，都能取得貸款。

中國借條繩子，讓美國人上吊

就如日本的泡沫經濟年代時，所有人都認為日本房價會永遠上升一樣，當時也是所有人都認為，美國房價會以每年20%的漲幅上漲。連被喻為華爾街最佳風險管理者的摩根大通銀行董事長戴蒙，事後都承認說：我們沒有人想到房價會下跌。

大銀行家都這樣，那些次級房貸的貸款者，當然更無風險意識。他們往往在房價上漲後，再以更高的新房價，再貸出一筆錢作消費。結果是，風險越積越高，一旦房價反轉，馬上全部陣亡。

金融海嘯後，格林斯潘一度成為眾矢之的，除了責怪其放寬金融監管、引發大規模道德風險的「格林斯潘賣出期權」外，還有未能事前防範次級貸款擴散。

不過，美聯儲實際上從2004-2006年間，已經連續升息，貨幣政策進入緊縮階段。但是，長期利率與房貸利率，幾乎紋絲不動。

事後檢討才發現，中國、日、德等對美國有大幅貿易逆差的國家，將其龐大的儲蓄，通過購買美國國債的方式，又借給美國。這些借款讓美國利率維持低檔，同時讓美國企業與家庭繼續超額借貸。

美國經濟學界說法是：「實質上來說，中國等於借一條繩子，讓美國人上吊」。

在海嘯後10年，全球算是走出其衝擊陰影，迎來近10年最佳的經濟景氣，但是凡走過必留下痕迹，金融海嘯已經改變許多事。

海嘯後，外界看到「大到不能倒」及金融風險問題，由前美聯儲主席沃爾克主導的「沃爾克法則」提出。

其核心是，禁止銀行自營交易、禁止銀行對避險與私募基金持股超過3％，減少銀行系統性風險，防止"大而不倒"的道德風險再度發生。歷經多年與金融業者的拔河僵持後，雖有被「打折扣」，但是，新的監管規則，終於在2015年上路。

金融海嘯改寫教科書，央行成為最後投資人

經濟與金融教科書也為此改寫。過去，其實外界未能看出金融風暴，可以透過這種途徑，在短期內快速傳染全球。

全球央行為挽救市場，聯手動輒對市場注資幾千億到上萬億美元，實施超越零利率的「量化寬鬆」，都是史前無例。央行的「武器庫」中，從此也增加了這幾項威力強大的武器。

某個意義上，央行從過去教科書定義的「最後放款人」角色，變成是「最後投資人」。

其中，最大改變的是美國，傳統上不介入援救企業、銀行，寧可放手讓其倒閉的老美，這次算是史無前例的，丟出數萬億美元的巨資救市。上世紀大蕭條時，政府與美聯儲幾乎是袖手旁觀，即使是之前寬鬆著稱的格林斯潘任內，救市也多以降息、注入流動性、動員民間銀行方式伸出援手。

但是，這次除了政府拿了8000億美元、直接給那些快倒閉的金融機構的「問題資產拯救計劃」外，還有3.8萬億美元的QE注資。

經濟成為金融的人質，贖金非付不可

這就是柏南克的名言：「貓耳洞中沒有無神論者，金融危機中沒有道學先生」的意義。

當財政部長鮑威爾，與小布希總統商量演講稿時，堅持要其刪除稿中「不救市」的承諾，布希反問：「為什麼？我們不會救市啊！」

鮑爾森回答：「雖然這話不中聽，但是，你也許必須救市。」小布希縱然痛罵：「整個經濟體系，成為這些金融工具的人質」，但是，也承認「不管我們願不願意，都需要付贖金」。

因為任何政府，都可以讓任何一家金融機構倒閉，即所謂「沒有發生破產案件的資本主義，就如沒有地獄的基督教」。但是，一旦出現系統性危機時，同樣是沒有任何一個政府可以放手不管。放手的結果，就是上世紀的大蕭條。

此一轉變，其實也永遠改變了美聯儲政策的核心。金融市場，成為美聯儲貨幣政策考量的重點，甚至是核心。不論是柏南克、耶倫或現在的鮑威爾，在做貨幣政策調整時，永遠要注視著金融市場、要貼近華爾街。

佔領華爾街運動，埋下歐美民粹勢力崛起的種子

某個角度而言，這也是在葛老18年半的美聯儲主席任內，已經鋪好的路。接替他的柏南克，又正好是研究大蕭條的經濟學者出身，依照柏南克自己的說法，他成年後投入大半歲月研究這些議題，這也讓他成為敢於採取行動，第一個對金融機構大手筆救援，同時祭出3輪總計3.8萬億美元QE的美聯儲主席，這也是「代表正統方法的結束」（柏南克語）。

金融海嘯的衝擊，其實不僅於經濟與金融樣貌的改變，其影響也擴及政治與社會層面。

華爾街金融巨子、金童們，因為貪婪捅出大洞，卻因為「大到不能倒」、或是說「政商勾結」，要納稅人丟數千億美元援救，卻仍然是「見錢眼開」。

案例是美國政府丟出1820億美元的大救生圈給AIG，但是，隔年AIG卻仍撒數億美元的大錢，給高管員工當紅利。金融海嘯讓美國銀行在2008年總計虧損480億美元，但是，這些金融機構仍然發出184億美元的紅利。

這些作法激怒民眾，連奧巴馬總統都批評，這是「可恥及不負責任的行為」，加上社會貧富差距越來越大，終於引發反彈。2011年9月，號稱「99%對抗1%」的「佔領華爾街」運動出現，並擴散到全球各地。

雖然這個運動難說有具體成果，但是卻點爆民眾普遍對「精英領導」的反感，也帶動日後歐美民粹主義政客與政黨的崛起。某個角度而言，這也形塑了之後英國脫歐、特朗普當選的社會背景。

世界經貿格局，由G7走向中美的G2

而當歐美日先進國家都倒在海嘯中時，中國撒了4萬億人民幣，支撐經濟，維持經濟繼續成長，成為全球經濟成長最大的動能。並在2010年，超越日本。成為全球第2大經濟體。

當時的說法是：全球經濟由過去的「G7（7大工業國）」成為「G2」的世界，也讓中國逐漸走出「韜光養晦」，種下今日中美貿易戰的引子。

金融監管單位的權威：都來硬的！

財政部準備接收兩房時，官員對兩房董事們說，會給兩房兩條路走：「第一條路，你們合作；第二條路，我們還是會來硬的」。

在召集所有大型銀行到美聯儲，商討援助雷曼的計劃時，鮑爾森最後撂下的狠話是：「這是我們的資本市場、我們的國家，我們會記住任何不幫忙的人。」所有銀行家噤若寒蟬、目瞪口呆，因為這與黑道撂話，沒太大的差別了。

在要屬下官員打電話，叫雷曼申請破產時，官員遲疑不願打，鮑爾森衝進其辦公室大罵：「你簡直是不會開槍的黑道。這是你的工作，你要打這電話。」

在美國銀行有意退出收購美林時，鮑爾森與柏南克聯手施壓，暗示美銀董事長兼執行長的路易士，如果不完成交易，他「有可能要另謀出路」。

當鮑爾森找來9大銀行的執行長，要他們簽名同意財政部的「強迫注資計劃」時，等於把這些銀行「國有化」，對這9位執行長說：「如果你們不接受，又未能按要求募集資本，我會給你們第二次機會，但是，屆時的條件你絕對不會喜歡。」

一名執行長嘀咕一下，鮑爾森威嚇他說「你的監管者就坐在這，明天你就會接到電話通知，你們的資本重組率不夠，不過，你們又未能在公開市場集資。」

看看吧，美國金融界大佬開會，簡直跟黑幫開會沒有什麼區別。

政府注資把金融體系「國有化」，終於讓金融海嘯平息

這一幕讓人想起1907年、在美聯儲尚未成立前，美國一次金融危機中，金融巨子J.P.摩根，找來當時紐約所有的金融大頭們，把他們關在一個房間內，要他們商量出解決方案，「否則誰都不能離開房間」，從而解決當年危機。

這次有財長、美聯儲主席一起出面，當然，沒人敢不簽，但是，這項計劃也讓金融海嘯最狂亂的階段落幕。

這也是過去撲滅金融危機時常用的方式：政府投注資金給好銀行購買股票，不良資產則移到「壞銀行」中。最讓人驚訝的是這個作法，沒有引起外界太多批評，依照鮑爾森的說法，這個作為，「實際上把國家的金融體系國有化了」。

千古疑問：不讓雷曼倒閉，能避免海嘯發生嗎？

海嘯留下一個最大也永遠不會有答案的問題：如果當時不讓雷曼倒閉，是否就不會發生海嘯？

包括前央行總裁彭淮南及許多金融界人士，都認為美國政府如果援救雷曼，不讓其破產倒閉，金融海嘯是可以避免的，就如之前硬要摩根大通買下貝爾斯登，從而讓金融市場得到半年的平靜一樣。

對此事，柏南克在其回憶錄中，有嘗試給出一些答案，當時官方確實了解雷曼倒閉會造成的重大傷害與災難，也試圖挽救，方式則是找買主。

但是，雷曼本身實在太弱、問題太多、資產品質太爛，華爾街幾乎無人認為其可存活，差別在「何時與以何種方式結束」，這已經進入一種有高度「預言的自我實現」情況。最後時刻。所有潛在買主縮手，而官方在執行面與法律面，也無法援救。

這就如一架珍貴的噴氣飛機要墜機，無法挽回只能準備善後。當時的紐約聯邦儲備銀行總裁蓋特納說：「如果對雷曼援救，我們應該只是對著無法阻止的擠兌放款」，結論是，我們只能在跑道上，噴洒消防泡沫了」。

所以現實是，挽救雷曼應該不能阻止，而只能延後金融海嘯的發生，因為當時是整個金融界都出問題。

雷曼倒閉，其實是有讓其它業者降低條件、加速自救，也讓之後政府的介入援救，能讓市場風暴逐漸平息。

時隔10年後，當時那些搖搖欲墜、需要救援的大金融機構，幾乎都已經復甦，而且更為強大。不過，他們也因為在次貸風暴前的「欺騙投資人」行為，被政府重罰，比如，花旗銀行罰款70億美元、摩根大通130億美元、美國銀行166億美元，法國巴黎銀行89億美元、德銀25億美元…….根據華爾街日報的統計，這幾年華爾街金融機構，已經被罰超過千億美元了。