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蔚來IPO只是驚險一躍,10億美金能撐多久?

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10億美金杯水車薪,IPO只是蔚來的驚險一躍。

文 | 王海璐

核心提示:

蔚來IPO首日盤中破發,第二日大漲75%。

前兩款車都很難讓蔚來實現汽車工業的規模效應,盈虧平衡依然遙遙無期

IPO是蔚來的驚險一躍,融資10億美金能撐多久?

IPO 第二天,蔚來汽車大漲 75% ,收於 11.6 美元,市值超過百億美金。如果僅看當日,蔚來已經成為中國第五大市值的汽車公司。

這與 IPO 首日的股價走勢大相徑庭。9 月 12 日,蘋果發新機的這一天,蔚來(股票代碼:NIO)按照招股書中 6.25 美元- 8.25 美元發行區間的底價—— 6.25 美元,發行 1.6 億股 ADS ,融資 10 億美元。開盤破發,盤中一度跌落至 5.35 美元,最終驚險收於 6.6 美元。

導致兩天股價波動的因素,一方面是受到政策利好消息影響,中概股普漲。但蔚來汽車大漲 75% ,是否受到其他市場因素影響,目前還不得而知。

長期來看,蔚來還需要用更好的財務表現來給投資人信心。

蔚來汽車成立 3 年虧損 109 億,IPO 之前,僅向用戶交付了 1381 台車,收入約 4600 萬。在可預見的期限內,仍然處在高投入期,盈利遙遙無期。

華泰證券汽車首席分析師謝志才認為,蔚來順利上市,說明投資人沒有按照一家成熟車企的投資邏輯去評估蔚來,而是更願意為其成長性承擔更多風險。

連續 8 年虧損沒能擋住特斯拉成為今天世界最貴的汽車公司,蔚來不是沒有參照系。

但蔚來最近並不想跟特斯拉靠的太近。路演期間,就有投資人問李斌:「你抽煙、喝酒、發Twitter嗎?」

不久前,特斯拉 CEO 馬斯克因為在一檔播客節目中吸食含大麻的煙草混合物、飲用威士忌,並且曾深夜發 Twitter 稱特斯拉將私有化,而陷入一場前所未有的輿論危機中。特斯拉 Model 3 的產能地獄,更是馬斯克創業以來的至暗時刻。

無論如何,IPO 是蔚來的驚險一躍。10 億美金,與蔚來接下來的資金需求相比杯水車薪。隨著產能在爬坡,生產和供應鏈管理的複雜性也將呈指數級成長。資本重金押注的新能源風口,未來仍然埋藏著極大的不確定性。

10億美金,夠花多久?

造車是燒錢的創業。蔚來燒錢的速度,與 EP9 跑分的速度同樣讓人驚嘆。

李斌有言在先,「從頭造一輛車,200億是入場券。」

過去2年半,蔚來總共虧損 109 億人民幣,今年上半年虧損約 30 億人民幣。目前賬上的剩餘現金,加上 IPO 融資總共約 112 億。這筆錢,蔚來能撐多久?

根據招股書,蔚來 IPO 募集的 10億 美金中,40% 將用於研發費用,25%用於銷售管理費用,25% 用於完善生產製造設備和供應鏈,10% 用於一般用途及營運現金。

量產車發布之前,研發費用及銷售管理費用是蔚來的主要虧損來源。2018年上半年,這兩項的合併費用是 32 億。隨著 ES8 進入關鍵的量產銷售階段,這部分支出應該會進一步增加。即便參照上半年的費用保守推算,6.5億美金(約合 44.5 億人民幣)也只能消耗半年多。

現階段,蔚來的進項只有融資,沒有利潤。ES8 雖然開始銷售了,但前期產能爬坡,銷售收入還遠不足以彌補成本。汽車產業是個規模效應,通常年產 10 萬台才能把成本攤薄,實現盈虧平衡,而蔚來 ES8 定位 45 萬-55 萬中高端 SUV 市場,李斌自己也說過,不會是一輛走量的車。

考慮到蔚來還有不少銀行貸款,其中 31 億將於 2019 年中到期。半年到一年之內,蔚來大概率要啟動下一輪融資。

對於前期的高投入,蔚來早有預料,認為這是成長的代價。招股書中表示,「這次募資所得加上我們的現金,並不足以支撐我們未來的資本需求。我們可能會尋求股權或債權融資。我們還會繼續資本支出,以支撐業務擴張。」


10000台的賭局

8 月初,李斌和何小鵬打賭,2018 年底前交付 10000 台蔚來 ES8 。輸了的賠對方一台蔚來或是小鵬汽車。

主張「今年沒有人可以交付 10,000 台」的何小鵬,欣然接下了這個賭約,還提前「感謝」了李斌:「這個賭局我接下來了,等年底看結果。(我覺得我肯定會贏,嘿嘿,謝謝李斌的禮物。)加油啊李斌。」

截止到目前,蔚來總共向用戶交付了 1381 台蔚來ES8。李斌要想贏這個賭局,需要滿足兩個條件:第一,年底前產能爬坡,消化 8600 多個訂單。第二,維持訂單增速。

8 月底,蔚來未滿足的訂單不到 16000 個,但其中大部分只繳納了 5000 元可退款的「意向金」,只有 6000 多人交了 4 萬元不可退的「大定」。接下來,如果想在年底贏回賭局,蔚來首先要把還在「觀望」的用戶轉化成實際銷售。

並且維持住訂單增速。蔚來 7 月新增訂單 1900 , 8 月新增訂單 1600 。訂單存續量和增長都不是很充足。8 月,合肥工廠的產能已經達到 900 台。如果不能維持住訂單增速,蔚來接下來面臨的可能不是產能不足,而是產能過剩了。

還好,蔚來還有ES6。

根據規劃,蔚來每年都會推出一款新車。2017 年底發布了 ES8 ,2018年底將發布蔚來 ES6 。2019年 ES6 量產,2020年發布轎車 ET7 。

蔚來 ES6 相當於一台縮小版的 ES8 ,與後者基於統一平台開發,造型相似,將來很可能共線生產,價格便宜 8-10 萬元。同一套生產線,蔚來相當於通過推一個新車型,擴充了訂單。

但新造車歷史上還有一個經典問題:初創車企的第一台車如果不能打開局面,市場和資本是否還留給他們第二次、第三次機會?

「現在競爭是非常慘烈的,市場給你的機會很少,可能就一次。如果這一次產品周期、產品窗口沒抓住,可能就會死掉。由於產品周期很長,投資者也不會給你太多的時間去等待。」比亞迪創始人王傳福曾經在談及新造車時表示。

蔚來的投資人、愉悅資本創始合伙人劉二海也曾表示,對於初創車企而言,「第一款車是決定生死的產品。」

蔚來汽車創始人李斌


10萬台的規模效應

資本和市場或許會對蔚來另眼相待,蔚來在 ES8 之後,順利量產 ES6 ,但第二台車也很難讓蔚來形成汽車工業的規模效應。

蔚來 ES6 定價 35 萬- 45 萬區間,目前這個定價區間的 SUV ,只有最好賣的車,比如豐田漢蘭達和大眾途昂能夠達到年產 10 萬。電動車的市場規模與燃油車相差懸殊, ES6 很難成為大眾車型。

蔚來向用戶交付的頭 100 台 ES8 ,銷售收入約 4400 萬,銷售成本 2 億,其中原材料採購成本約 6700 萬。平攤下來,單車物料成本倒掛約 23 萬。

「重新開始做汽車的企業是這樣的,剛開始產量小,物料成本都彌補不了。但是物料成本虧這麼多的也罕見。」一位汽車行業的分析師告訴 36 氪。

巨大的物料採購成本,一方面可能源於蔚來 ES8 的全鋁車身,鋁材工藝近幾年才開始市場化,領先同時也意味著不成熟,早期的廢品率可能非常高。

另一方面,新車企在採購沒成規模的時候,價格談判上基本沒有博弈的空間。蔚來有 1500 個集成零部件,很多都要重新開模定製,而非市場上可以直接採購到的。供應商單一,穩定供貨都是問題,更難談價格優勢。

不久前,小鵬汽車的一個供應商稱,小鵬汽車按照規模採購的價格,實際只採購了 95 套產品,供應商為此承擔了損失。類似的事件一旦形成惡性循環,供應商與車企之間產生信任危機,一個零部件供貨不足就可能導致整車延遲排產。

吉利汽車董事長李書福,曾經在一次新車發布會上提及汽車工業的規模效應。

「規模不行,創新能力就不行,因為投入的錢少;規模不行,成本優勢就沒有;規模不行,質量的能力也很難上得去。規模不行,可持續性也就面臨挑戰,規模不行,話語權也不行,所以面臨著一系列的問題。不是說「就規模而規模「,規模帶來各種各樣的困難、挑戰和弊端,所以汽車一定是大規模的。」李書福說。


危險的上市

IPO 當天,李斌讓 12 個蔚來 ES8 車主代替自己敲了鍾。

一位參與敲鐘的用戶稱,跟著蔚來上市是他「可以吹一輩子的事」。另一位用戶則表示,蔚來上市「就跟自己的公司上市似的。」

請用戶敲鐘是為了顯示蔚來重視用戶的價值觀。IPO 演講中,李斌稱要把蔚來打造成用戶滿意度最高的企業。他給自己定的唯一一個 KPI 是用戶滿意度 100%。他甚至還創造性的提出,拿出個人股份的三分之一轉讓給信託基金,用於改善用戶體驗。

華爾街的一篇報道稱李斌為「story-teller」。李斌不否認,表示「所有的事情都是從故事開始的。」前提是,講故事的人自己信奉這個故事,願意去付諸實踐兌現。「我們如果不做,別人可以告我們,這是我們寫在招股書里的。」李斌說。

蔚來的品牌調性以及李斌對用戶的「溺愛」,不僅為蔚來圈了一票粉絲,更支撐起了只交付 1000 多台車的蔚來的百億市值。

接下來,汽車是耐用消費品,隨著 ES8 量產發布,口碑將回歸到產品本身。這比任何故事都更加牢固,並且會體現為實際的銷售。李斌想讓用戶滿意,車首先要爭氣。

汽車是工業之王,這個領域從不缺少巨無霸。只要能在市場中立足,市值動輒數百億、千億人民幣。但這可能同時也是歷史上創業成功率最低的領域。蔚來之前,美股上一家上市的汽車公司是特斯拉,2010 年。

李斌說:「請大家給我們點時間,畢竟(蔚來)只有三歲多。」

創新是值得鼓勵的,蔚來 3 年裡取得的成績不該被忽視。但商業是殘酷的,資本和市場沒有同理心。傳統車企面對弱小的闖入者不會手下留情,也不該,因為再弱小的車企也需要對用戶的安全和財產負責任。商業叢林的唯一法則就是優勝劣汰。

新能源車是個危險的賭局,數百億資金已經湧入。隨著量產交付的臨近,洗牌也將開始。無論成敗,這場戰役必將轟轟烈烈。

賈躍亭是新造車的第一個殉道者。他曾經用甘地的一句名言回應來自外界的質疑:「他們首先無視你,然後是嘲笑你,接著與你戰鬥,接下來就是你的勝利之日。」

賈躍亭只走到了被嘲笑這一步。蔚來正在與之酣斗,造車新勢力們陸陸續續都將加入。

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