誰來接盤噹噹

題圖來自視覺中國

6個月前，噹噹要賣身海航系旗下天海投資的消息鋪天蓋地，李國慶在朋友圈用「情懷」告別噹噹。但是現在看來，這筆交易似乎要擱淺了。

就在今年3月份，李國慶否認了半年的「噹噹賣身」的消息還是坐實了，噹噹花落海航系。4月11日，天海投資發布正式公告：公司擬以6.23元/股的價格發行6.52億股，並支付34.4億元現金，初步作價75億元收購噹噹科文100%股權及北京噹噹100%股權。公司同時擬募集不超40.6億元配套資金。本次交易不會導致公司控制權的變更，交易完成後，俞渝和李國慶合計直接持有公司16.49%股份。

眼看要塵埃落定的交易，卻一直沒有落地，這都是海航系資金告急所致。交易達成之時，人們只看到了噹噹的身價和李國慶的情懷告別，沒看到的是，在那個時候，海航系的資金危機早已經露出了端倪。

海航困局

根據各媒體的報道，海航和噹噹的接觸是從2017年中上旬就開始的，而就在2017年底到2018年初，海航資金鏈困局已經徹底暴露在人們的視線中。

1月24日早間，海航系的海航投資發布臨時停牌公告，自此，海航系10家上市公司已有7家遭遇停牌。

早在1月18日，海航集團董事會主席陳峰就承認了海航正在面臨資金流動性的問題。但是海航方面依舊錶示其上市公司停牌與集團資金流動性問題無關。

但是，大半年過去了，海航系的狀況並沒有好太多。這期間，海航一手忙著併購，一手卻在忙著變賣自己的「家產」，首當其衝就是海航的生財之道——房地產資產。

彭博社在4月下旬報道過，海航集團正與SL格林不動產公司(SL Green Realty Corp.)洽談出售海航在2017年斥資22.1億美元（約合142億元）收購的曼哈頓公園大道245號大樓的至少部分產權，當時這筆交易被認為創下紐約大樓有史以來最高的成交價。

一個月之後，5月30日消息，海航又以約3億美元（約合19億元）的價格將位於123 Mission St.的舊金山辦公大樓出售給Northwood Investors LLC，據了解，海航是在2016年8月以2.55億美元（約合16億元）的價格買下的這座辦公大樓。只是當時海航和Northwood的代表拒絕就此發表評論。

而就在2018年年初，海航還撤出了對希爾頓酒店及度假村（Hilton Hotels & Resorts）的65億美元（約合416億元）投資（套現85億美元，約合544億元），除此之外，海航還被曝出售了香港啟德機場原址地塊開發項目，海航旗下航空公司還一度被曝出拖欠航油費......

9月13日，海航創新（海航旗下上市公司）被曝出3億元信託借款逾期，公司隨後發布公告承認逾期的事實，同時稱正與湖南信託協商妥善的解決辦法。

外媒更有傳言，海航為更填補資金缺口，與日本歐力士集團（Orix Corp）協議，擬將手中握有的英國航空租賃公司阿瓦隆控股（Avolon Holdings）約30%的股票轉售給歐力士集團，換取約22億美元現金價值。而這些阿瓦隆股份，是海航在2015年以25億美元的金額購入的，如今縮水「賤賣」，也足見海航在資金周轉上的艱難。

欠費、賣地、撤資......海航一系列拋售資產的行為，自然讓人為海航不樂觀的資金狀況捏一把汗。

據不完全統計，從2015年起，海航在全球剁手一共花出超500億美元（約3000多億人民幣）。而這一筆一筆的錢正是來自各大銀行的授信貸款，其中八大主要銀行對海航集團的授信額度高達8000億。

大摩財經文章《海航系「落地」後首發10.6億債券，然後呢？繼續「賣賣賣」？》對此有分析：海航之所以能夠從銀行獲得資金，手法無非是通過大量抵押資產、股權，借錢收購資產，然後再抵押再借款。當資產價格不斷上漲時，這種擴張路徑就可以不斷循環。但當資產價格下跌或銀行槓桿收緊時，其龐大的負債就暴露出來。

海航集團財報顯示，2017年底其債務總規模增長到驚人的7300多億人民幣，其中有息負債5700多億。當年僅利息支出就達300多億。相比之下，海航的經營現金流、變現能力等並不能支撐這種高負債擴張：去年海航總收入近6000億，經營現金流凈額只有600多億，利潤為116億，但其中投資收益佔90%。

而同時還有天海投資2017年三季報顯示，截至2017年三季度累計實現營收2238.95億元，但其中光營業成本就高達2230.71億元。

只是，流年不利的海航遇到了過期不候的噹噹。

噹噹何去何從

天海投資的真金白銀一直延期到帳，海航也在一直延期回復上海證券交易所《二次問詢函》。如此一來，噹噹的命運很可能又一次被改判。

雖然噹噹大勢已去，但它背後依然擁有足以被認可的流量和數據，海航似乎是認準了噹噹。根據36氪的報道，有接近交易人士透露，儘管資金告緊，海航仍有意願收購噹噹，希望降價買入。但噹噹在收購價格方面似乎不打算讓步。

「不存在這個選項。」噹噹方面表示：要麼原價收購，要麼放棄交易。

而一旦海航終止收購，噹噹網是否會繼續尋求出售？在上述i黑馬的報道中，闞敏的答案是「會」，他透露已經有很多基金和資方在聯繫噹噹，戰略投資或財務投資都在考慮範圍中。

除了噹噹，還有天海投資剛買下來沒兩年的英邁國際也在尋求出售。英邁和噹噹網，曾被看作是海航轉型互聯網的兩大動作。現在看來，轉型是談不上了，還是先把錢湊夠再說。

而已經過了待價而估的階段的噹噹，能不能維持住75億元的身價，也還要打個問號。

海航的「承諾」不知還能不能作數，噹噹這回「當」的，到底是個潛力股還是個燙手山芋也就不得知了。

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