「舊愁」未解添「新愁」 債市震蕩沒到頭

來源：中國證券報

集中供給、資金面波動、寬信用預期……這些「舊愁」未解，股市連續走強和美債重新走弱，又給債券市場增添「新愁」。19日，債券市場繼續走弱，期債全線下跌，現券收益率小幅走高。業內人士稱，近期債市利空較為集中，疊加機構保收益情結，難以凝聚上漲共識，後續可能繼續以偏弱震蕩為主。

債市連續走弱

19日，中金所國債期貨收盤全線下跌，10年期期債主力T1812收報94.225元，跌0.155元或0.16%；5年期期債主力收報97.410元，跌0.18%；2年期期債主力合約TS1812收報99.310元，跌0.04%。

現券收益率小幅走高，10年期國開活躍券180210上午成交在4.24%附近，午後逐漸上行至4.25%，較18日尾盤上行約2BP；次新券180205全天窄幅波動，尾盤成交在4.30%，較上一日尾盤上行2BP。10年期國債活躍券180019尾盤成交在3.68%，上行2BP。

A股市場連續反彈，令債券市場承壓。19日，A股市場繼續走強，28個申萬一級行業指數悉數上漲，地產、煤炭、食品飲料領漲，頁岩氣、粵港澳等概念股表現活躍，盤面熱點擴散，人氣回升，成交放量。

市場人士稱，A股反彈點燃了積壓已久的風險偏好情緒，在債券市場本身陷入難上難下的境地之時，這無疑構成增量的利空。

多頭人氣在消散

8月以來，利率債市場陷入震蕩，雖然市場上看多者眾，但始終未能組織起像樣的上漲，收益率運行中樞震蕩上移。

分析人士認為，短期債券市場利空比較集中，抑制多頭情緒。一是近期供給壓力比較突出，8、9月份迎來地方債發行高峰期；二是前期上漲後，債市收益率水平相對下降，再考慮到地方債供給消耗了商業銀行較多配置資金，市場上增量需求不足，供需關係出現不利變化；三是寬信用確立為政策發力方向之後，市場對經濟增長的悲觀預期似乎有所緩解；四是部分領域的漲價現象，引起了投資者對通脹的警惕；五是資金面出現了一定的時點性波動。

這樣一個局面下，A股市場止跌後連續反彈，進一步加大了債市壓力。另外，美債動向也值得關注。周二，10年期美國國債收益率重新站上3%關口，創下5月底以來新高。美債收益率走勢雖不是我國債市收益率走勢的主導因素，但仍會對市場情緒造成衝擊。

市場人士還稱，前期債券投資者獲利頗豐，越臨近年底越傾向於守成果、保收益，債市凝聚上漲共識難度加大，再加上利空扎堆，債券市場短期易跌難漲。

國泰君安(港股02611)固收研究稱，現階段絕大部分投資者仍擁有「牛市的心」，但由於對種種因素的擔憂和行情進入持續盤整震蕩，「牛市的膽」正在慢慢喪失。未來債市潛在利空遠多於潛在利好，建議投資者繼續謹慎。

也有不少機構認為，未來資金面保持平穩偏松仍具有確定性，在寬貨幣格局變化前，債市利率不具備大幅上行空間，槓桿套息策略依然有效。短期看，債市呈現弱勢震蕩的可能性稍大一些。

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