機構解析：周四熱點板塊及個股

來源：金融界網站

商業貿易行業:社零增速繼續承壓，拼多多市值提升

國盛證券

消費數據繼續承壓，必需消費增速較快，收入效應明顯。國家統計局發布8月消費數據。2018年8月實現社會消費品零售總額31542億元，同比名義增長9.0％，扣除價格因素實際增長6.6％，較去年同期下滑1.1個pct，環比略有回升0.2個pct，主要受益CPI本月回升。分類商品來看，各商品品類分化明顯，必需品消費增速較快，消費收入效應明顯。8月食品糧油和日用品品類增長較快，分別實現同比增速10.1％和15.8％，較去年同期增長1.6pct和8.8pct。預計下半年隨著CPI的回暖，將保持較快增速。全品類來看，黃金珠寶品類商品增速最快，同比增長14.1％，同比多增7.7pct，較上月增長5.9個pct；而佔比最大的汽車品類則增長最慢，同比下滑3.2％。從1-8月整體消費數據來看，消費升級趨勢仍在，但整體將持續受到棚改貨幣化退出以及房地產擠出效應影響。

網易牽手、投行助推，拼多多市值接近300億。本周在納斯達克上市的中概股拼多多（PDD）股價大幅上漲，周中市值一度達到332億美元，超越360及網易。美國分析師對其快速增長的認同；以及公司自身向品牌化，正品化的轉變，是其本輪上漲的主要原因。

投資建議。社零增速環比雖略有回升，但不能改變行業持續受棚改貨幣化退潮以及短線消費預期下降的影響，增速承壓趨勢不改。從長期趨勢來看，零售行業將持續分化，行業集中度進一步提升，馬太效應明顯，而先行進行供應鏈管理升級改造，經營效率提升的公司將形成較強的競爭優勢，行業龍頭均將逐漸形成規模效應。子行業中，首先推進全渠道運營業績已見改善的蘇寧易購；百貨行業建議關注輕資產模式擴張並布局二三線城市的天虹股份，超市板塊關注供應鏈優勢明顯成長確定的家家悅和永輝超市。

食品飲料行業:「雙節」旺季需求穩健 高端最具確定性

平安證券

「雙節」旺季需求穩健，高端最具確定性。9月10日-9月14日，食品飲料行業（-0.5％）跑贏滬深300指數（-1.1％）。平安觀測食品飲料子板塊中，乳製品（+2.7％）、高估值（+2.4％）、低估藍籌（+1.6％）、葡萄酒（+1.5％）漲幅最大。受宏觀經濟影響，消費需求有所變化，白酒行業自6月以來出現環比增速回落的情況，大眾品增速也略有疲軟，市場擔憂情緒加重。從中秋備貨情況來看，白酒需求仍整體穩健，增速或較春節持平或略有放緩，高端白酒需求較剛性，增速仍平穩，茅台供不應求、五糧液控貨下批價走高、國窖繼續放量，次高端白酒受外部環境影響更大，部分名酒增速波動較大。整體看，高端白酒估值更具安全性、業績上更具確定性，茅台更是定海神針，在未來趨勢不明朗的現狀下，或是當下最優配置選擇。

最新投資組合:伊利股份（23.2％）、老白乾酒（19.5％）、貴州茅台（13.4％）。伊利雖短期費用投放大增，但堅持與競爭對手拉開差距的戰略仍卓有成效，領先優勢日益明顯。往長遠看，格局轉換必然帶來利潤率顯著提升，這比短期獲取競爭波動的利潤更具確定性及持續性。老白乾併購事項成功落地，產品升級、聚焦省內戰略漸入佳境，河北王地位漸鞏固，是分享次高端紅利和百元價格帶利潤率提升的好品種。茅台周期性客觀存在，但一批價遙遙領先，應對周期底氣非常足，足以支撐量價齊升。

本周熱點新聞點評:1）全球乳品國際貿易巨頭恆天然9月13日公布其18年度財報，銷售額222億紐元，同比-3.1％，稅後凈收入9.02億歐元，同比-126％。大中華區再次成為成為恆天然消費品部門的現金奶牛，供應了25％的營收和31％的利潤，以及絕大部分的成長。2）9月14日，海天公告稱擬以貨幣資金出資0.2億元，分別在佛山禪城區、高明區投資設立全資子公司「廣東海天國際貿易有限公司」、「廣東海蓮生物科技有限公司」，公司稱設立子公司將有利於公司在精耕調味品主營業務方面的鞏固和深化。3）海底撈11日在香港召開新聞發布會，宣布其股份將於9月12日起在香港公開發售，並計劃於9月26日在香港聯交所主板掛牌交易。海底撈發售價範圍在每股14.80港元至17.80港元，股份代號為6862.HK，將以每手1000股為單位在聯交所主板進行買賣。

國防軍工行業:回歸基本面 軍工反轉邏輯繼續演繹

國盛證券

基本面預期好轉持續催化軍工行情。本周（9.10-9.16）國防軍工指數下跌0.99％，排名15/29。9月以來受業績反轉邏輯催化，軍工板塊逆勢反彈。我們在7月初確立「訂單看總裝，業績盯配套，重點在白馬，航空亮點多」的選股主線，重點推薦個股漲幅居前，重申看好軍工行情的核心邏輯:1）反轉邏輯強化:長周期看軍費增速拐點向上，短期看軍改影響消除。軍工產業鏈較長，業績傳導需要時間且集中在下半年，上游核心配套率先顯現業績拐點。疊加「十三五」後半程軍備採購加速，基本面有望逐季向好，重視航空+信息化板塊。2）軍工估值優勢:行業估值和基金持倉均創新低，成長白馬持倉比例有望提升，大部分民參軍仍「大浪淘沙，去偽存真」。3）改革預期加強:混改、院所改制、軍品定價改革穩步推進，個別領域有望超預期。維持「增持」評級。

業績反轉確立，把握「軍工反轉」三階段。我們定義的「軍工反轉邏輯」包含三層含義:1）業績反轉:2017Q4起基本面逐季向好，重視「高增長+低估值」的成長白馬。2）預期反轉:市場預期修復，帶動風險偏好提升，白馬民參軍有望「沙裡淘金」。3）持倉反轉:從交易行為看資金邊際好轉，基金持倉比重將提升。我們判斷，受市場波動影響，軍工板塊或將呈現震蕩上行態勢，但隨著反轉邏輯逐漸被市場認可，有望迎來趨勢性行情。

估值處於歷史底部，成長白馬持倉有望提升。軍工是2016年以來市場調整最充分的行業之一，板塊PE回歸至55-65倍，接近2013Q4水平；核心配套企業PE回歸至25-35倍，處於歷史底部。2018Q2軍工板塊的機構持倉持續降低至5年新低僅為3.08％，低於2013Q1的3.98％。大部分民參軍企業被機構減持，但中航光電、中直股份、內蒙一機、航天電器等卻被逆勢增持，我們判斷2018Q4這一趨勢將再延續。

選股主線與受益標的:1）首選景氣上行、業績確定性高、攻防兼備的成長白馬:航天電器、中直股份、內蒙一機、中航沈飛；2）改革受益品種:航天電子、中航機電；3）軍工+5G/半導體/新材料領域的優質民參軍:火炬電子、菲利華、金信諾。

催化劑:軍品定價改革、院所改制持續推進、軍民融合利好政策。

醫藥生物行業:醫藥工業持續回升 關注業績確定性龍頭

國聯證券

醫藥工業持續上行，出口增速加快

2018年上半年醫藥製造業實現主營業務收入12577.30億元，同比增長13.50％，增速較上年同期提高0.90個百分點；利潤總額為1585.70億元，同比增長14.40％，增速較上年同下滑1.50個百分點，主要與基數有關。考慮到逐步增長的健康需求和衛生支出，我們認為醫藥行業有望持續10％以上增速。2018年上半年醫藥品累計進口金額為140.13億美元，同比增長5.82％，累計出口金額為89.53億美元，同比增長29.28％，進口受限於外部形勢，出口得益於原料葯價格的提升。

上市公司增長加速，行業結構性分化明顯

18H1上市公司實現營收6607億，增長21.9％，實現歸母凈利582億元，同比提升25.6％；受1季度流感因素基數高，2季度環比增速有所下滑，實現營收3369億，同比增長20.1％；實現歸母凈利潤299億，同比增加17.6％。總體來看，自2015年以來上市公司營收增速逐年提升，2018H1上市公司收入及利潤增速創近年來的新高。 隨著醫改的逐步深化和落實、一致性評價和兩票制效果逐步顯現，國內創新熱潮的湧現和持續，行業結構性分化趨勢愈加明顯，優勝劣汰、強者恆強的邏輯開始得到驗證。從細分領域來看，醫療服務及原料葯表現較好，而醫藥商業表現較差。

建議關注業績確定性高的細分龍頭

從營收增速和歸母凈利增速來看，化學製劑、原料葯和中藥板塊兩項指標均加快。生物製品和醫療服務營收加快而利潤增速下降，醫療器械的營收增速下降但利潤增速加快，而醫藥商業營收和利潤增速皆有所下滑。整體來看，醫藥商業受益於兩票制下集中度的提升以及處方葯外流的趨勢，未來增長確定性高，建議關注九州通（600998.SH）和一心堂（002727.SZ）等。醫療器械板塊建議關注IVD優質企業安圖生物（603658.SH）和基蛋生物（603387.SH），另外細分領域的龍頭樂普醫療（300003.SH）、歐普康視（300595.SZ）等也有較大的機會。仿製葯一致性評價招標紅利逐步釋放，進度靠前的企業京新葯業（002020.SZ）、華海葯業（600521.SH）值得關注。原料葯板塊則具備製劑一體化優勢企業有望維持業績高增長。中藥板塊，建議關注市場格局好、增速快的品牌OTC企業如羚銳製藥（600285.SH）。生物製品板塊重點推薦疫苗行業，血製品調整近尾聲，華蘭生物（002007.SZ）有望迎來新增長。醫療服務領域整體增速快，可連鎖複製擴張的醫療連鎖機構通策醫療（600763.SH）有望維持較快增長。綜上，建議關注醫藥商業、醫療器械、化學製劑及醫療服務板塊。

家用電器行業:家電業庫存異常增加是隱憂

國聯證券

事件:家電行業2018中期報告總結投資要點:

憑藉結構升級與品類創新推動成長。

按中信行業分類標準劃分的家電板塊2018年中期營業總收入高達6060億元，創出歷史新高，較上年同期增長14.16％；凈利潤450億元，增長18.8％。行業的成長主要來自於產品的大規模結構升級與品類創新。

產品表現各異空調一枝獨秀。

上半年家電各產品線表現差異極大，空調一枝獨秀，維持較好增長，其它產品特別是大廚電出現下滑。空調業據產業在線數據，上半年廠家出貨9070萬台，同比增長14.3％，其中內銷和出口分別同比增長21.6％、12.4％。

盈利能力分化。

家電行業整體中期毛利率達24.22％，較上年同期微降0.57個百分點。基於原材料上漲的大背景，家電業整體上憑藉漲價保持了盈利能力的穩定。就銷售凈利潤率指標看，小家電和白電都在9％以上，而黑電凈利率僅2.42％、照明僅3.16％。由於行業競爭格局的差異，在盈利能力上的差距仍將延續。

庫存異常增加後期趨勢堪憂。

今年中報全行業存貨高達1415億元，較上年同期增加160億元。其中比較突出的產品如空調庫存上半年高達3920萬台，處於增長28.3％的高水位，這已經警示了行業下半年乃至明年行業增速陡然下滑的極大可能性。從7月份空調出貨內銷下滑5.1％、零售下滑31％的增速看，行業未來2年將受高庫存的顯著不利影響。

龍頭獨享盛宴行業集中度高企。

上半年行業集中度進一步集中，三巨頭美的、格力、海爾的優勢進一步加強，三家巨頭的收入佔比達到53.5％，凈利潤佔比達到67.8％。

投資策略。

基於行業競爭格局的寡頭效應，投資機會來自於寡頭的份額與凈利潤率雙提升:基於行業天花板的不斷突破，投資機會來自於品質提升與品類創新，如新興家電中集成灶、洗碗機、吸塵器、按摩椅等銷售增長突出的品類。具體投資機會:1）白電業寡頭壟斷帶來的市場溢價機會，推薦美的集團（000333.sz），格力電器（000651.sz），青島海爾（600690.sh）；2）消費升級帶來的檔次提升機會，推薦小天鵝（000418.sz）、老闆電器（002508.sz）、蘇泊爾（002032.sz）；3）消費升級帶來的新品類導入機會，推薦浙江美大（002677.sz）、奧佳華（002614.sz）。

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