巨人網路305億重組案「流產」，遊戲出海的一條路被堵死了

撰寫|張子龍

此前高達300億、持續長達600多天的巨人網路重大資產重組方案，可能已經流產。

16日晚間巨人宣布停牌，指出「有交易對方提出解除原《資產購買協議》，並提出了對收購重組方案進行調整的要求。」與此同時，巨人網路董事長史玉柱發微博稱最近遭受人身安全威脅、網路謠言攻擊等，有人「企圖在某商業活動中謀利。」

今年8月6日巨人網路宣布，計劃以305億元收購以色列博彩類遊戲公司Playtika；幾天之後，證監會宣布因「涉及重大事項核查」，叫停這項交易；目前證監會網站有關併購重組進展表格顯示，巨人網路仍然是實地核查狀態。

自2016年借殼世紀游輪上市之際，巨人網路一直試圖收購Playtika這家來自以色列遊戲公司，為繞開國內監管紅線，巨人網路還設立了包括13家投資方在內的財團，在境外設立專門的公司實體和AB股結構。

行業普遍認為，巨人網路再度停牌和史玉柱發布聲明，實際上宣告這門交易已經涼涼。一時間，冷嘲熱諷的聲音也甚囂塵上。

但對於A股遊戲市場來說，現在並非看笑話之時。巨人網路此次收購Playtika公司最終宣告流產，很大程度上來自於審批，審批遲遲不能能通過，導致時間成本、財務成本直線上升、發行價嚴重倒掛，進而收購聯盟內部對標的前景歸屬產生分歧。

重組方案傳出之際，唱衰聲就不斷，有知情人士稱，從去年到今年，有人在引導輿論關注Playtika「涉賭」，以影響監管層決策。但從遊戲行業目前的情況看，海外市場的博彩類遊戲，是相當難得優質資產。

被低估的海外博彩遊戲市場

此次擬被巨人網路收購的以色列公司Playtika，其主營業務是賭博類遊戲，這是其被詬病的所謂「原罪」。但事實上，博彩類遊戲在海外市場是一門非常安全又賺錢的生意。

「賭博遊戲的現金流好，是賺錢的好工具」，一位文化投資人經理如實對數娛夢工廠分析，而此次巨人擬收購的標的資產即Playtika，旗下產品在主要運營國家不構成賭博。

據悉，2013 到2017 年，Playtika的公司業務複合年增長率達到了41%，2017年收入同比增長 26.3%；從App Store 美國遊戲暢銷榜來看，Playtika的排名相當靠前，也是博彩公司都已經進入美國市場。

值得注意的，為了規避這次收購的風險，巨人網路進行了業務上的「自我閹割」，強調遊戲未來不打算引入國內運營。

「博彩遊戲性質在地方法律上界定也不屬於賭博，所以法律上是沒有障礙的，有問題商務部、發改委也不可能給巨人備案。」一位投資者分析，這意味著巨人網路從一開始就試圖避免了國內市場踩雷的風險，從業務根源建立一道防火牆。

7月30日首次發布重大資產重組公告時，巨人網路股價大漲25%，表明市場對這門生意抱有很大期待。

此輪收購Playtika的運作手法也堪稱教科書，在看上Playtika這家公司後，巨人網路一方面將其包裝為人工智慧概念，另一方面開始四處找錢，精心設計了一場資本運作路線圖，據媒體梳理：

第一步，世紀游輪子公司巨人香港與13名財務投資者組成財團，財團各出資人的控制的境外主體聯合設立持股平台Alpha。財團向Alpha增資約46億美元，其中44億美元用於向凱撒娛樂收購Playtika 100%股權；

第二步，財團各出資人的境內主體分別向境外主體合計支付46億美元收購Alpha全部A類普通股（佔總股本的99.9783%）

第三步，世紀游輪向財團的境內主體發行股份並支付現金，作價305億元收購Alpha全部A類普通股，交易完成後，世紀游輪持有Alpha 100%股權，間接持有Playtika 100%股權。

而隨著此次重組方案叫停，有人猜測，Playtika公司未來將轉向香港或者美國單獨上市；今年上半年以來，已有多家遊戲公司從A股或美股轉戰港股市場。

巨人受挫，

遊戲出海又關上一道門

收購Playtika這場交易，對當前形勢下的巨人來說至關重要。

據悉如果重組順利，巨人網路2017年合併凈資產將從85億增至420億，合併後營收從29億增至106億，凈利從12.9億增至32.4億；而交易高達305億的價格，也將超過世紀華通此前收購盛大網遊主體盛躍網路的交易規模，後者的預估價為298億元。

而如果最終重組失敗，巨人網路接下來將遭遇極大危機：從2017年3月借殼上市到今年7月6日，巨人網路的市值已經縮水到455.5億元，跌幅達70%，千億市值蒸發；從業務結構上看，營收佔比僅次於遊戲的互聯網金融正面臨業績下滑。

有行業人士提醒，目前已進入2018年第三季度，重組暫停意味此前的審核過程將要從新再來，巨人網路今年的業績已提前進入寒冬。

隨著巨人收購Playtika方案宣告流產，整個行業又關上了一扇窗戶。

目前，在總量調控、控制遊戲增量的政策調控下，遊戲出海競爭越發激烈，隨著產品出海趨向飽和，遊戲公司必須探索更多的可能，其中收購海外優質的遊戲資產正是未來廠商的一個新機會。

從商業上來說，巨人網路費盡周折收購Playtika，本質上是一場自救；從流程上看合法合規，過去A股遊戲公司將海外遊戲標的資產注入的例子並不多，2016年，游族網路以5.8億元收購歐洲遊戲開發商Bigpoint，就已引發行業關注和質疑，相比之下，此番巨人網路300億的打包上市計劃，不得不說是要大膽的，雖然過程充滿了爭議，但其細節設計和戰略依然值得出海游企學習借鑒。