美團上市前的幾個看點

明天（9月20日）美團將正式登陸港交所，創業十四年，王興終於將把一家企業帶到上市。

自6月25日發布招股書後，圍繞在美團身邊的有肯定也有爭議。虎嗅結合市場反饋、行業動態，整理提煉了美團上市前的四個看點。

在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港發售，其餘90%走「國際發售」。如果香港本地認購火爆，再將部分國際發售股票重新分配至香港，一般可以達到50%。

美團IPO此次在香港計劃發售4.8億股股份，其中在香港公開發售有0.24億股，僅佔IPO擬發售總數的5%，發售總數的95%即4.56億股留給了基石投資者、投資機構及專業人士。

從市場表現來看，散戶反映一般。公開認購部分獲得約1.5倍認購，相當於超額認購約0.5倍。此前小米參與認購約11萬人，超額認購10倍，閱文集團參與認購人數為41.81萬人，超額認購600倍。

國際配售部分表現尚可，超額認購約10倍，也有香港市場人士稱去除水分後超額認購5倍。國際配售有大佬相助，有媒體報道美團獲得長和系創辦人李嘉誠、利福國際主席劉鑾鴻、新世界發展執行副主席鄭志剛的認購。

彭博社消息稱，美團點評港股IPO定價69港元，位於60至72港元招股區間的中部偏上位置。以此計算，此次IPO美團點評將募資約331.58億港元（約42億美元），估值為524億美元。

此前美團已經融資了8輪。最新一輪融資是2017年10月，融資額為40億美元，由騰訊領投，估值達300億美元。從招股書來看，今年4月美團27億美元收購摩拜單車，換股估值為390億美元。

半年時間，美團估值增長34%。

對於524億美元估值是否偏高出現兩派意見。

天灝資本CEO侯曉天基於世界上其他外賣公司（Just Eat、GrubHub等）的估值水平，用5家公司的平均1.4X P/GTV（市值相對交易額）給予美團最高614億美元估值（對應2019年業績），並以阿里巴巴的每用戶估值給予相應折價後計算出美團645億美元估值。

華盛證券在《美團，當飛輪轉動之時》一文中，對標亞馬遜，用市銷率估值美團：

過去5年，亞馬遜交易於1.6X-4.7X PS之間，估值中樞為2.8X。而2015~2017年，美團營收分別為40億元、130億元、340億元，2016、2017年的同比增速分別為223%、161%，最新一期（2018年4月止4個月）的營收增速為95%。假設美團能在2019年達到1000億元營收（只要2018、2019年分別滿足100%、50%的增速），那麼按2.8X PS計算，美團參考估值在430億美元左右。

但美團還不具備亞馬遜的領先優勢和平台地位，以及雲業務等想像力，因此這一估值還要再打折扣。若按照京東的1.5倍市銷率來算，那美團的估值在220億美元左右。

總之，互聯網公司的估值向來比較困難，每個人心中都有不同的秤。

香港的基石投資者制度，是從2005年開始的。投資者尤其是散戶投資者，對IPO企業做投資決策所倚靠的就是招股書，判斷難度大，可以考慮的時間也很短。引入基石投資者，可以給市場一個相對有公信力的參考，通俗講，就是告訴市場，看，xxx 這樣的市場「意見領袖」都進入了，這公司應該信得過。

小米上市時，公布了七個基石投資者，分別是中投中財娛樂、中國移動、高通、國開開元、保利集團、順豐和招商局集團。除高通外，其他都是中資。原因是外資機構出價過低，導致很多外資機構出局，最後剩下的大部分是中資機構。

從媒體披露的信息來看，美團的主要基石投資者有5家，分別是：騰訊、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana及誠通基金。5家基石投資者會獲分配共約15億美元（117.8億港元），占今次新股發行總規模約三分之一。

騰訊是最早被市場披露的美團點評基石投資者，此次預計認購約4億美元。

誠通基金認購1億美元，它是國務院國資委委託成立的基金之一，國資背景。

在剩下的三家機構基石中，Oppenheimer較為著名，是全球長線基金之一，該基金投資的企業包括騰訊、阿里巴巴、京東、Netflix、Facebook、TripAdvisor、愛奇藝等。

而Darsana和lansdowne是相對小規模的對沖基金，Darsana之前做過中國鐵塔的基石，lansdowne此前的成功案例是英國生鮮電商Ocado，這是第一次做香港IPO基石。

騰訊對美團鼎力相助，是美團的最大盟友。

除拿出4億美元做基石投資外，根據美團點評此前披露的招股書，騰訊目前持有美團20.14%股權，是最大股東。2017年10月美團戰略融資40億美元、2016年1月美團融資33億美元均為騰訊領投。

對於騰訊來說，美團是其消費互聯網中的重要一環。處於產業鏈上游，坐擁海量流量，騰訊天然要尋找一切具象的商業場景和支付場景。從電商、出行到新零售，都能看到騰訊的卡位。在與阿里的新零售競賽中，騰訊處於劣勢，美團的重要性愈發凸顯。

儘管基石投資者股份鎖定期限為6個月，但出於戰略需要，騰訊短時間內應該不會對美團減持。

在美團上市的微妙時間點。阿里宣布成立一家本地生活服務公司。

8月23日晚間，阿里發布第一季度財報。財報中，阿里方面表示設立一家本地生活服務的控股公司，同時持有餓了么和口碑兩個公司的股份。新控股公司CEO將由阿里巴巴集團CEO張勇兼任。

阿里巴巴為新公司進行獨立融資，已收到來自阿里巴巴、軟銀集團等投資者的超過30億美元投資承諾。此輪融資，新公司的估值在250億美元左右。張勇說，阿里巴巴將繼續投資於戰略業務機遇及創新，以保障競爭優勢和長期增長。

阿里方面表示，與美團點評相比，餓了么與口碑的優勢在於「生態協同能力」，即在阿里生態體系內，口碑和餓了么在會員、消費者洞察、商家服務、產品技術、即時配送能力等等方面和阿里生態的其他業務有著很大的協同效應。

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