一家 A 股公司要花 23 億收購公號運營公司，但投資者服務中心呼籲股東否決交易

經過近年的發展，微信公眾號通過賣廣告、為商家導流已經是比較成熟的商業模式。這樣的公眾號通常有著穩定的現金流，對於經營狀況不佳、想轉型或拓展業務的上市公司來說，是很有吸引力的收購目標。

近日，利歐股份打算以 23.4 億全現金收購微信號運營公司夢嘉傳媒 75%的股權。但這一收購計劃，迅速引發了具有官方背景的投資者服務中心的表態：「投服中心對跨界併購引發的經營不確定性深感憂慮，利歐股份控股股東持股比例為 15.21%，持股 5%以上大股東合計持股 36.17%，股權結構較為分散，中小股東約 14.83 萬，數量眾多。廣大中小股東應珍視自己的股東權利，充分行使表決權」。

相當於，投服中心認為夢嘉傳媒的經營有疑問，但中小股東持股更多，這讓他們維權、否決交易比較容易。

按照原本的交易方案，全現金收購是不需要證監會審核的，只要股東投票過關就行。拉芳家化在今年 5 月份就是用 3440 萬現金成功收購了公眾號運營公司蜜妝信息的部分股權；而同樣是收購微信號，瀚葉股份需要發行股份募資來收購量子云，就需要監管審核，自發布預案被問詢以來，至今沒有答覆。因此，利歐股份寧願用 23 億現金來收購，很可能就是想走快車道。但以現在官方輿論來看，有難度。

上市公司想收購公眾號，但引發很大爭議，跟公眾號行業非常分散，公眾號很難單獨上市，只能打包收購有直接關係。打包收購，估值自然高，而微信閱讀數據又常有造假疑問而且很難核實。

以利歐股份想收購的夢嘉傳媒為例，它承諾在 2018、2019、2020 年分別實現凈利潤 2.6 億元、3.6 億元、4.5 億元。以 75%股權估值 23.4 億計算，整體估值 31.2 億，按照 2018 年承諾 2.6 億元利潤，市盈率為 12 倍，這個估值水平放在 A 股並不高。

主要爭議就是，公眾號賣廣告是不是真能賺那麼多錢。其實是可以預估的，計算方式是：

• 粉絲數＊閱讀轉化率＊廣告數＊廣告收費標準＊365 天

以夢嘉傳媒公布的情況，在粉絲數方面，旗下公眾號一共 2.8 億粉絲（不去重），一個號每天發 3-5 條推送，考慮到微信改版後非頭條的打開率下降，保守只計算每天的頭條。在轉化率方面，本次夢嘉沒有公布轉化率，只能按照之前量子云公布的 7.5%閱讀轉化率來計算。在廣告數量上，有時全是軟文，有時只在開頭、文末放一個廣告，先最保守按照每天有 1 個廣告來簡略計算。在收費標準上，以現在的微信廣告投放收費標準，北京、上海兩個核心城市是 150 元/千次曝光；廣州、深圳、杭州、武漢、重慶等 20 個重點城市是 100 元/千次曝光；其他普通城市是 50 元/千次曝光，也全按最保守的普通城市收費標準來計算。

這樣下來，都按最保守的標準來計算，夢嘉傳媒一年的收入：

• 2.8 億粉絲＊ 7.5%閱讀轉化率＊1 個廣告＊50 元/千次曝光＊365 天＝3.83 億元。

再按照此前同樣是用廣告來變現的量子云所公布的 65%毛利率來預估，夢嘉的利潤就是：

• 3.83 億＊65%＝2.49 億

以最保守標準計算的利潤，與承諾的 2.6 億其實非常接近。

當然，微信公眾號的經營風險也比較明顯，一方面，運營公眾號很依賴騰訊的臉色，排版變化、運營規範變化都可能對廣告投放造成重大影響，更不用說封號的風險。另一方面，微信的使用時長和公眾號閱讀量也都在下降。

但說到底，無論是變現能力，還是運營風險，本都應該是由投資者來判斷是否值得投資，而不是官方輿論直接號召中小股東聯合起來抵制。

題圖來源：Pixabay

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