原創資本：TO B交易場景下的S級商機-產業供應鏈金融

【獵雲網（微信：ilieyun）北京】9月26日報道

在目前的整體金融及實業環境形勢之下談金融領域的創業與投資是有點「談虎色變」的意味。誠然，一方面，宏觀金融市場正在「去槓桿」、P2P「爆雷」、實體企業的違約事件集中地呈現，無論是「趣店」、「易鑫」、「51信用卡」等新金融獨角獸企業都沒有得到二級市場的進一步價值認可；但另一方面，我們也觀察到幾點可能影響未來產業發展的重要動態：第一，以互聯網金融科技為特徵的一批消費金融類項目以前所未有的速度登陸資本市場，且能夠在此後持續釋放利潤，由此可見金融科技（Fin Tech）作為提升風控與放貸效率的輔助手段在其客戶端及公司運營端的收效都十分明顯；第二，在產業供應鏈中處於弱勢的中小微企業是被主流金融機構「忽視」的「分層客戶」，他們大多與消費金融客戶類似，缺乏足夠的徵信數據基礎，而又非常在意自身現金流狀況，在金融配套服務方面需求剛烈；第三，為響應國家「積極發展培育全球供應鏈競爭力企業」、「開展供應鏈創新與應用試點」的號召，全國多省、市都在推進以核心企業為主要抓手的供應鏈金融項目，與此同時央行在深圳設立金融科技公司運營貿易金融區塊鏈，政策層面非常積極；第四，大量的社會商業保理公司在從事事實上的To B類金融業務，經營資質相對開放。一系列標誌性事件和商業線索說明了To B金融類業務像極了當年To C消費金融的爆發前夜，金融市場的資金通過產業的真實交易場景和金融科技更直接地流向具有穩定回報的中小微將成為當下的產融結合的新主題、新趨勢，於是我們提出了Fin tech、金融領域的創業與投資的新關注賽道--產業供應鏈金融。

據《財資中國》數據，截至2017年9月全國工業企業的應收賬款規模在13.2萬億元，因此如果綜合考慮工商業（含流通）的總應收賬款規模，全國總規模近大幾十萬億的市場，其中傳統供應鏈金融、保理、ABS等金融服務的滲透率低於10%，傳統金融的商業模式與工作效率影響了金融服務的滲透率，留給新金融企業足夠大的市場空間，但創業企業要與銀行、保理公司、P2P、核心企業自營，甚至與BATJ平台「競爭分食」，除自身團隊實力外，還須講究戰略與資源的匹配。供應鏈金融本質上是基於供應鏈上下游交易雙方及交易行為數據而產生的金融服務，因此銀行系或純技術型的Fin Tech公司由於距離真實交易場景較遠，更合適分別充當資金提供方及渠道連接方的角色。而互聯網創業企業，尤其是一些已經建立行業市場競爭壁壘的交易型SaaS平台和B2B平台、以及部分To B交易的效率工具類產品，天然的與交易場景貼近，更加適合開展產業供應鏈金融服務，成為能夠批量生產優質資產的「工廠流水線」。

除搶佔交易場景外，我們認為該領域的創業企業還可以認真考慮以下問題：第一，行業選擇。行業選擇上除常規注意的行業天花板限制以外，還值得留意目標行業是否持續增長，行業上下游的目標企業總體的利潤率水平及負債率水平，行業中通行的抵押商品、庫存是否會產生大幅的價值波動，是否具有較好流動性；第二，該交易場景下是否具有批量獲客機會。例如通過核心企業/核心企業的產品批量獲客，或者通過專業批發市場批量獲客；第三，供應鏈金融服務的資金成本。平台是選擇以銀行、信託、第三方理財還是P2P社會融資作為資金端合作夥伴，資金成本和資金期限的專業化管理和資源整合能力將是該領域創業企業的重要核心競爭力之一；第四，也是最為重要的關注點，場景下的供應鏈金融資產質量與風控。該交易場景能不能綁定一定的核心企業，直接或間接對核心企業形成債權債務關係，是否存在一定的確權憑證，形成相關權益轉讓，最終產生類「剛兌」的資產。總體而言，事前的場景選擇與場景把控比事後的金融風控手段更為重要。（更多風控細則請關注微信公眾號「原創資本」閱讀相關文章）

以「熊貓車險」為例，該項目專註於為車險代理人及中介渠道提供車險展業的SaaS平台，項目創始人王剛在企業軟體及金融領域擁有十數年行業經驗，公司的SaaS產品直連各大保險公司的核心系統，可以在展業場景直接完成報價、承報、支付、出單等完整交易閉環業務。在相對完善的交易類SaaS產品基礎之上，公司為客戶疊加保費分期和傭金墊付等金融服務，實現實時對賬、傭金秒結等功能。此外，公司還針對保險中介開發了完整的資金清分和賬務處理系統，監控借款與還款的資金流向。同時，由於平台自身直連多家保險公司，所以該場景下批量產生的傭金款墊付資產具有一定「剛性兌付」屬性，整體風險程度較低。目前，熊貓保險的墊資保費規模達數億元，完成了從行業經營SaaS到車險領域金融科技公司的服務升級。

我們認為，產業供應鏈金融的風口已至，銀行系、螞蟻金服、京東金融等巨頭以其「平台金融」的角色已經長袖起舞，「找鋼網」、「摩貝網」等傳統B2B平台也嶄露頭角，以「熊貓車險」為代表的金融新勢力則在牢牢佔據產業鏈交易場景的優勢之下，正在千億級細分市場的基礎上向外延伸。受制於區域與行業割據的原因，產業供應鏈金融將在短期野蠻生長階段呈現百家爭艷局面，但在中長期來看，則將可能通過整合和資源壟斷產生行業獨角獸企業。為此，我們看好在TO B交易場景中真正掌握交易分配與底層資產質量的優秀金融科技公司，在重點關注行業上，我們看好以長租公寓為標的資產的上下游項目（相關行業政策安排落實之後），以及將金融科技在物流、醫療、零售等行業交易場景應用的項目。

廣州穗甬原創投資管理公司（簡稱「原創資本」）成立於2016年6月，專註於TMT、現代服務業、新材料、高端製造等領域，致力於尋找和培養具有發展潛力和投資價值的中早期創業企業，投資階段以Pre-A及A輪為主，兼顧部分優質PE項目。原創資本秉持「關注價值創造，著重投後服務」的投資理念，依託股東雄厚的資金實力和豐富的戰略資源，公司在TMT、汽車後市場、人工智慧、教育、金融科技等領域形成了完整的產業鏈布局。

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