險企第三波發債潮趨勢顯現，債務增資有何利弊？

近日，聯合信用評級有限公司發布《2018年下半年中國保險行業信用風險展望》(以下簡稱《信用風險展望》)顯示，截至2018年6月末，我國保險公司存續債券共64隻，包含39隻次級定期債券(含次級定期債務)和25隻資本補充債券，合計存續規模 2249.43億元，保險機構第三波發債潮趨勢顯現。

第三波發債潮趨勢顯現

《信用風險展望》顯示，我國保險機構最早從2005年開始在境內發行債券，整體呈兩波上漲回落趨勢。

第一波高潮是2011年以來，保險行業進入轉型期，大多數保險公司保費增速和利潤增長出現雙降，行業資本補血需求大大增加，導致2011年保險公司債券發行規模大增，2012 年達到歷史峰值，之後逐漸回落。

第二波高潮是2015 年，國內債券市場快速發展，同時保險業「償二代」風險監管體系試運行，導致保險公司的資本補充需求再次增加，加之同年資本補充債券推出，多重因素綜合推動當年的保險公司債券發行規模放量，並形成第二波高峰。

2018年以來，隨著行業新一輪改革轉型的推進，特別是人身險公司在2016年以來的中短期業務限制等轉型過程中積累的償付能力壓力較大，保險機構第三波發債潮趨勢顯現。

《信用風險展望》顯示，上半年，受前兩年行業改革轉型積累的壓力和資本需求加大，保險公司境內發債情況大幅回升，共發行4隻債券，其中財險公司發行1隻、人身險公司發行2隻、保險集團發行1隻，均為10年期可贖回的資本補充債券。

從發行規模看，2018 年上半年保險集團發行規模較大，人身險公司發行規模有較大回升，財險公司發行規模較上年變化不大。此外，太平洋財險於2018年7月又發行了一期50億元、10年期可贖回的資本補充債券。

記者梳理髮現，今年上半年，7家保險公司分別獲批發行資本補充債券不超過445億元，較去年同期上升11倍之多。發行額度分別為：人保集團(180億元)、人民人壽(120億元)、中再財險(40億元)、農銀人壽(35億元)、幸福人壽(30億元)、中英人壽(25億元)、英大泰和財險(15億元)。

《信用風險展望》顯示，人民人壽、農銀人壽已於上半年發行債券，中再產險獲批的 40 億元10年期可贖回資本補充債券已於2018年8月17日發行，尚未發行的有英大泰和財險、幸福人壽、中英人壽。

另外，保險機構境外發債方面，聯合信用評級有限公司發布的《我國保險機構境內外發債情況比較》顯示，發債主體集中在大型且實力較強的機構，以人身險公司和保險集團為主，專業再保險公司也有融資活動，無財險公司。

截至2017年末，我國保險機構在境外累計發行13次、共計16隻債券。均為美元計價債券，金額合計89.05 億美元。2018年上半年，暫無境外發行案例。

債務增資的利與弊

為了滿足監管要求，謀求轉型發展，險企增資頻繁。

近年來，融資渠道已呈現明顯的多樣化特點，發行債券是不少險企青睞的增資方法。

《信用風險展望》顯示，截至2018年6月末，我國保險公司存續債券共64隻，包含39隻次級定期債券和25隻資本補充債券，合計存續規模2249.43億元。除1隻次級定期債券期限為15年期外，其餘63隻債券的期限均為10年期。

從債券到期期限分布來看，2024年-2026年，以及2028年將是債券到期的高峰期，到期規模分別為356.03億元、654億元、440億元和420億元，占存續債券總規模的比重分別為15.83%、29.07%、19.56%和18.67%，到期分布結構相對分散。

信用級別方面，從存續債券的主體級別來看，截至 2018年6月末，我國財險公司存續債券涉及的主體有37家。根據 wind 資訊統計，已知主體信用級別的有22家，其中AAA的有14家，AA+的有4家，AA的有3家，AA-的有1家。

《信用風險展望》顯示，發債主體中除安邦人壽因被接管而維持「負面」的評級展望外，其餘主體評級展望均保持穩定。

針對如今險企熱衷於發行資本補充債券的現象，首都經濟貿易大學勞動經濟專業教授庹國柱在接受《國際金融報》記者採訪時表示，保險機構償付能力不足，如果靠內部增資擴股辦不到或者有困難，通過債券增資是比較好的選擇。另外，發行次級債有可能成本較高。

資深精算師徐昱琛向《國際金融報》記者表示，發行補充資本債利率較低，資本補充債在銀行間市場發行，可以在二級市場進行交易，相對於次級債靈活度更高，更容易被認購者接受。

另外，徐昱琛還指出，相對於股權型增資，債券型增資的優勢是不稀釋股東的利益和每股收益。但是，債券型增資在一定的期限內需要歸還資本和利息，公司發展狀況不好的情況下，付息壓力大，當保險公司資金周轉出現困難時，易使保險公司產生財務困局。

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