基礎化工：煤化工、大煉化、農化行業景氣持續上行

來源：金融界網站

國泰君安

美國對伊朗的制裁可能導致原油供應緊張，同時伊朗可能採取退出伊核協議以及封鎖霍爾木茲海峽等行動，提升中東地緣政治風險，疊加近期俄羅斯和沙特宣布不立即增產，Brent現貨價格已漲至82.4美元/桶。截止到9月27日，Brent油價三季度環比基本持穩報於74.8美元/桶，同比17年三季度大漲43.6％。根據我們跟蹤的43家主流基礎化工公司1-3Q18的盈利預測，預計1-3Q18加權平均EPS0.79元，同比增長59％，基本符合預期；預計3Q18單季加權平均EPS為0.28元，同比增長48％，環比增長9％。預計1-3Q18凈利潤同比增幅較大的子行業主要是煤化工、滌綸—PTA、農藥、氟化工、有機硅、染料、鋰電材料等；下滑幅度較大的子行業主要是PVC、部分電子化學品、硬泡聚醚等。

地緣政治風險疊加美國對伊朗的制裁有望繼續推升四季度油價，天然氣供應緊張，價格亦有望持續上漲，價差擴大支撐煤化工景氣度繼續上行。油價及天然氣價格上漲充分利好煤化工，環保標準放鬆後，油墨塗料、PU漿料等高VOC的行業開工率有望提升，帶來需求的邊際增量。化工園區未來將成為行業的高競爭壁壘，加速煤化工供給側改革和集中度提升，目前華魯恆升和魯西化工都已完成園區認定，預計1-3Q2018年華魯恆升EPS為1.56元（yoy+198％，下同），魯西化工EPS 為1.01元（yoy+135％）。

三季度PTA價格大幅上漲，未來一年無新增產能，預計加工費仍延續強勢，擁有一體化優勢的大煉化板塊將充分受益。截止9月25日，3Q18PTA華東現貨均價同比環比分別大漲44.6％、31.8％至7459元/噸，產業鏈整體盈利上移，同時聚酯下游需求穩定，有望維持高利潤，我們預計1-3Q2018年桐昆股份EPS為1.46元（yoy+132％），恆逸石化EPS 為1.03元（yoy+76％）。

油價上漲帶動燃料乙醇價格，從而有望帶動農產品價格上漲，農化板塊受益。氮肥受益於煤化工景氣度的提升；鉀肥大合同價CFR 290美元，較2017年合同價格上漲60 美元/噸，62％鉀肥折算成國內約2300元/噸，港口價格2500元/噸，長期看鉀肥價格有望持續維持該價格；磷礦石政策性限產，1-8月18年國內磷礦石產量同比下滑30％，成本支撐，同時磷肥行業供給側改革導致供給緊張，價格有望繼續上漲。鄉村振興戰略第一個五年規劃印發，建設現代化農業，利好複合肥行業。我們預計1-3Q2018年藏格控股EPS為0.45元（yoy+33％），新洋豐EPS 為0.55元（yoy+20％），金正大EPS 為0.30元（yoy+5％）

環保不再一刀切的提法並不意味著對於環保標準的全面寬鬆，環保治理的範圍和地方政府的執行力度仍有提升可能，精細化工品價格有望長期維持高位，農藥及染料等行業將持續受益。我們預計染料龍頭浙江龍盛1-3Q18EPS為0.95元（yoy+65％），閏土股份EPS 為0.93元（yoy+67％）；農藥龍頭揚農化工1-3Q18EPS為2.70元（yoy+106％），長青股份EPS 為0.67元（yoy+47％）。

其他細分領域：氟化工製冷劑、有機硅和甜味劑行業景氣仍維持。製冷劑價格中樞上移帶來行業的持續好轉，預計巨化股份1-3Q18EPS 為0.59元（yoy+101％）；有機硅短期暫無擴產，預計新安股份1-3Q18EPS 為1.63元（yoy+397％）；甜味劑行業景氣度有望持續向上，預計金禾實業1-3Q18EPS 為1.37元（yoy+9％）；

成長關注電子化學品及新能源材料。電子化學品受益於半導體產業國產化，材料端有望加速發展。預計飛凱材料1-3Q18EPS為0.58元（yoy+397％）、雅克科技為0.26元（yoy+140％）；鋰電材料方面，預計新綸科技1-3Q 18EPS為0.27元（yoy+154％）、星源材質為1.03元（yoy+116％）、創新股份為0.95元（yoy+341％）。

投資建議：維持行業看好評級。預計四季度油價中樞繼續上移，充分利好煤化工，建議重點關注華魯恆升，魯西化工；同時關注聚氨酯一體化產業鏈龍頭萬華化學；PX與PTA利潤大幅增厚，長絲價差維持高位，推薦產業鏈一體化龍頭恆逸石化、桐昆股份；油價有望帶動農產品價格上漲，農化板塊受益，建議關注鹽湖雙龍頭鹽湖股份（化工項目逐步扭虧）、藏格控股，複合肥龍頭新洋豐、金正大，農藥龍頭揚農化工；製冷劑今年均價高於去年，建議重點關注巨化股份；鋰電材料建議關注細分龍頭創新股份、新綸科技、光華科技。其他新材料建議關注國瓷材料、光威復材、時代新材；半導體材料建議關注雅克科技、鼎龍股份、江化微、晶瑞股份；顯示材料建議關注飛凱材料、萬潤股份、濮陽惠成、強力新材。

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