華泰證券：消費體制機制改革如何影響消費及投資機會？

來源：金融界網站

消費實質性政策利好落地，繼續看好下半年消費增速反彈

9月20日，中共中央國務院發布《關於完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》，《意見》是7月初深改組會議通過的多項文件中涉及到促進消費體制機制的兩項文件之一（另一份文件《完善促進消費體制機制實施方案（2018—2020年）》暫未發布）。我們認為，政策文件落地信號意義較強，並開始出現對中低收入群體的針對性政策，預計本次政策力度強於以往，驗證了我們此前對下半年消費增速反彈的判斷。政策有望帶動汽車、生活必需品消費增速反彈，利好汽車、食品飲料、紡織服裝、商貿零售等行業。中長期利好醫療、移動通訊、互聯網及物流行業。

今年消費增速走勢為何疲軟？

截至今年8月，社會消費品零售總額累計同比增速為9.3％，較去年全年低0.9個百分點。走勢較為疲軟主因有：經濟放緩，居民可支配收入增速同步走低，對居民消費能力和消費意願構成拖累；棚改貨幣化率大概率降低，直接衝擊三四線城市居民消費；今年的消費刺激政策缺少針對邊際消費傾向更高的低收入群體的相應政策，因此作用效果有限。從消費品類來看，對整體消費影響最大的兩項商品是生活必需品和汽車，兩者分別是佔總消費比重最高和對消費增速貢獻率最大的商品，而兩者消費增速的核心影響因素分別是收入水平和汽車消費刺激政策，這在今年的數據中均有反映。

預計下半年消費增速將比上半年明顯反彈

消費增速數據順周期，如果GDP增速持續下行，消費不會一枝獨秀，但我們認為配套政策大概率近期發布，我們堅持此前觀點，在基數走低和政策催化作用下，下半年消費增速將比上半年明顯反彈，我們此前對全年增速9.8％的判斷已經包含政策預期，目前我們維持此判斷不變。

歷史消費刺激政策比較：汽車政策效果最佳

通過梳理2008年至今我國的綱領性消費刺激政策及汽車相關的消費刺激政策，我們發現，綱領性的消費刺激政策對消費增速的拉動效果較為有限，而汽車消費刺激政策的效果顯著。將汽車消費的刺激政策單獨列示主要原因在於汽車消費受政策影響最為明顯，在2009、2016年小排量乘用車購置稅減半的年份，汽車消費對整體消費增速貢獻率分別達到48％和39％的高位。也正因如此，我國針對單一消費品發布政策最多的也是汽車。綱領性刺激政策著眼於中長期規劃，對居民消費的方方面面給出較為清晰的指引，但由於具體的針對性較差，因此較難對短期消費帶來較大的提振作用。

《意見》對汽車消費刺激力度升溫，預將顯著拉動消費，並利好汽車行業

我們認為《意見》最值得關注的兩點在於：1、著重強調「鼓勵和引導農村居民汽車消費」，「全面取消二手車限遷政策」。預計汽車消費增速將在政策刺激下有大幅提升，預計9、10月增速就會有所反彈。實際上，我們認為2009年相比2016年購置稅優惠政策效果更為顯著的原因就在於2009年同時採取了「汽車下鄉」等配套政策，這較強地拉動了低端車型銷量。

《意見》有針對農村居民消費刺激政策，直接利好生活必需品相關行業

2、強調「推動農村居民消費梯次升級」，我們認為農村地區的消費升級將直接帶動對食品飲料服裝等生活必需品由低端向中端的消費升級需求。城市對這類商品的消費需求較為剛性，從全國的維度看，這類商品最大的邊際變化即來自於農村地區及農村居民城鎮化過程中的消費升級需求，因此，農村居民消費梯次升級最為直接利好的就是生活必需品消費。同時，農村地區消費升級也有望拉動耐用品及服務類消費的提高，我們認為對汽車和醫療消費的拉動尤為明顯。農村地區網路消費模式的升級空間同樣較大。

風險提示：政策落地不及預期；經濟超預期下行。

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