美聯儲年內第三次加息落地，市場開始糾結這些問題

美聯儲加息，還是如期而至。

北京時間9月27日凌晨2點，美聯儲聯邦公開市場委員會FOMC加息25個基點，使得聯邦基金利率區間攀升至2%~2.25%區間，符合市場預期。

由於本次加息幾乎是板上釘釘，會議前，市場更加關注政策聲明和點陣圖，以尋找未來幾個月和明年美聯儲貨幣政策走向的線索。其中，未來是否可能加息至3%以上的中性利率近來也備受關注。

此外，聲明首次刪除「貨幣政策立場仍然寬鬆」的表述，加之新聞發布會上美聯儲主席鮑威爾不如預期那麼鷹派的表態，使得金融市場寬幅震蕩。

今年還有第四次加息？

除了如期加息，縮表方面，美聯儲也如期提高國債和MBS退出再投資的上限，上調超額存款準備金利率（IOER）利率至2.20%。

由於美聯儲9月加息已是板上釘釘，市場早已消化利率決議，加息點陣圖就成為此次關注重點。

點陣圖顯示，美聯儲維持2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次的預期不變，不過，支持今年加息四次的官員人數從6月時的8人增加至12人。此外，首次公布的2021年點陣圖表明，2020年之後不會加息，這也和市場預計美聯儲接近完成加息的立場相吻合。

對於未來美聯儲的加息路徑，瑞銀財富管理投資總監辦公室全球首席經濟學家唐納文（Paul Donovan）告訴第一財經記者，「接下來的加息路徑還尚不明確。美聯儲設定了『加息-暫停-加息-暫停』的模式。按這模式，12月理應加息。」他還表示，「美國經濟依然強勁，通脹率足以支撐加息，勞動力市場也很強勁。住房市場比此前疲軟，但這是因為（房屋）價格相當高。房價疲弱不應該阻止美聯儲加息。」

但事實上，唐納文表示，12月加息並非板上釘釘，因為美國總統特朗普的貿易政策難以預測。在他看來，貿易政策涉及提高美國消費者的稅收。美國的出口也因總統的貿易政策受到影響，這些可能會很快減緩美國經濟的增速。此外，高額的貿易關稅也可能會危及股市，造成更多的經濟損失。

「關稅真正打擊到美國消費者的確尚需時日。現在開始實施更高的關稅，其影響預計將至11月中期選舉之後才會被感知。但如果關稅很高，美聯儲可能會暫緩12月加息。」唐納文說道。

安聯首席經濟顧問埃爾艾倫（Mohamed A. El-Erian）也表示，美聯儲的決定對金融市場來說並不意外，金融市場已經對2015年12月以來的第8次加息充分定價，但市場對於未來的加息程度還未達成共識。他還表示，本次議息會議美聯儲的目標之一是以不損害美國經濟勢頭且能確保中期穩定的方式，推高市場對加息的預期。因此，議息會議前，已有多位美聯儲官員做出更強有力的（經濟形勢）分析，為更加激進的加息進程發聲。

不過，他認為，美聯儲最終採取的加息路徑可能會比點陣圖暗示的以及最近一些美聯儲官員公開發言釋放的信號更加偏鴿派一些。

彭博經濟研究認為，關於2018年第四次加息的決定，要在了解更多有關下半年活動的信息後才能明確，其中包括貿易關稅影響、第三季度GDP表現，甚至是中期選舉結果。因此，美聯儲官員會避免將12月的市場預期推至更高。

會超中性利率？

除了加息路徑外，另一個近來廣受關注的爭議是，FOMC是否應該加息至超過中性利率。中性利率指的是，美聯儲的基準利率既沒有令經濟加速，也沒有為經濟踩下煞車。經濟學家估計中性利率約為3%。

而這從本次聲明最重要的變化——自2015年開啟加息周期以來首次在聲明中整體刪除了「貨幣政策立場仍然寬鬆」的表述中可見一斑。市場對美聯儲刪除寬鬆措辭的解讀為，意味著美聯儲多少已經處於中性立場，且可能接近完成加息。

美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上回應了對上述刪除措辭的疑問，表示刪除「寬鬆」措辭並不意味著利率路徑的任何改變，並重申整體金融條件仍然寬鬆。

此外，鮑威爾稱，部分資產價格處於歷史區間高位，非金融類企業已經出現槓桿，雖然金融脆弱性溫和，但需對脆弱性的累積保持警惕。他還重申美聯儲的獨立性，稱美聯儲不考慮政治因素，重點仍是本職工作，而不是特朗普的推文。

美債收益率曲線將變陡峭？

會議前，市場的關注從貿易擔憂上有所轉移，風險偏好重新上揚，全球股市多數上漲，美股盤初集體高開，美債收益率也漲至今年最高水平。

鮑威爾講話期間，美元指數一度刷新日高至94.40，但此後回落；美股逐步抹平美聯儲決議公布後的漲幅；10年期美債收益率同樣在創下日內新高逼近3.10%後回吐漲幅。

美股方面，由於鮑威爾稱，股市已處於歷史高位，美股尾盤跳水。截至收盤，道指跌0.4%，報26385.28點；標普500指數跌0.33%，報2905.97點；納指跌0.21%，報7990.37點。截至第一財經記者發稿時，美元指數重新漲至94.28，10年期美債收益率進一步下跌至3.048%。

美債方面，由於市場預期美聯儲9月加息的概率為100%，且美聯儲可能會釋放鷹派信號，美債收益率近來持續攀升。自從美聯儲8月22日公布其最近的一次會議紀要以來，10年期美國國債收益率已上升25個基點，創下5月中旬以來的最高水平。上周，美國10年期國債收益率上漲2.24%，收報3.062，錄得近七年最高周線收盤價；美國2年期國債收益率也上漲0.79%，創下十年新高。

在美聯儲會議前，10年期美國國債空單水染不多，但是在期限較短和較長的債券方面，自9月6日美國公布就業報告以來，歐洲美元和美國國債期權市場的數據顯示，交易員針對期限非常短的利率期貨（最多為1年期）大舉搶進空單，但是也在增加對收益率曲線變陡的押注，預期20年或更長期債券的收益率走高。

此外，過去兩年來，美國國債市場的主導趨勢是收益率曲線扁平化，但受到美聯儲升息、通脹溫和以及全球對債券久期需求的影響，短債和長債的收益率差從11年低點略微擴大。也因此，太平洋投資管理公司（Pimco）認為，通脹和美國國債供應的展望恐怕會使得收益率曲線變得陡峭。

富國銀行利率策略師拉文斯基（Boris Rjavinski）也預期 5年期和30年期債券的利差會在2018年年底擴大到35個基點左右。在美聯儲不太可能修改加息預期的情況下，隨著市場開始考慮美國緊縮週期接近尾聲，曲線應該會變得陡峭。

但美國銀行、巴克萊銀行、摩根大通、摩根士丹利等銀行依舊預期，受到美國加息以及美國股市創歷史新高之際，養老基金依舊需求不減兩個因素的影響，收益率曲線會重拾趨於平緩的走勢。

美元方面，埃爾艾倫表示，通過讓實際加息路徑更接近美聯儲政策指引，未來加息的隱含路徑最終將重複2016年和2017年的模式：開始比美聯儲的指引更溫和，但稍後印證了指引。他認為，伴隨這一趨勢，美債可能從股市中吸引更多風險規避型投資資金，並可能對美元構成上行壓力。

富拓研究分析師奧奴加（Lukman Otunuga）此前告訴第一財經記者，最近幾個月，美元受到經濟增長強勁、財政刺激措施、低失業率、高於目標的通脹水平、貨幣政策差異以及近期的薪資增長加快等因素支持。不過，最近幾周美元走勢顯示多頭有力竭的跡象，非常需要新的催化劑才能保持當前的漲勢。

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