資管機構盈利模式及估值邏輯研究：資管變局
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文丨肖斐斐 冉宇航 聯繫人：彭博
目前國內資管機構管理資產規模超過60萬億，其中公募、私募、保險資管、銀行表外理財最新規模分別為13萬億/13萬億/15萬億/22萬億。我們認為：（1）公募基金：重視基於固定管理費的規模擴張，發展多元化債券、權益類產品，頭部集中度繼續提升；（2）保險銀行系資管：獨立運作，產品核心在於低風險，側重固收、FOF/MOM類；（3）渠道型機構：挖掘長尾客戶趨勢，金融科技巨頭佔據優勢；（4）私募機構：精耕細分領域，專業化趨勢加劇。
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▍資管行業面臨變局，商業模式的核心在於「資產」和「管理」。
根據資產流轉方式、收費模式的不同，我們將資管機構劃分為管理型機構、渠道型機構和顧問型機構三大類，展望國內資管行業的發展未來。
▍管理型機構：定位管理，收取管理費與業績分成。
根據費率模式進一步細分：
1）固定費率型機構：規模為王。美國主要是ETF和共同基金（規模約23萬億美元），國內市場主要是12.9萬億公募基金。
2）浮動費率型機構：效率優先。典型機構為美國較為分散的各類私募基金。
▍渠道型機構：定位代銷，收取代銷費。
1）傳統代銷機構：依託既有業務優勢發展資管業務，典型機構為美國的嘉信理財和中國的東方財富。
2）金融科技公司：依託場景和互聯網客戶導流，典型平台是螞蟻財富、京東金融和理財通，藉助資產管理業務沉澱客戶資金、實現用戶資源變現。
▍顧問型機構：定位顧問，收取諮詢顧問費。
1）傳統理財顧問：主攻線下，鎖定高凈值客群。
2）新興智能投顧：依託線上渠道，聚焦長尾人群。
▍資管機構估值框架：基於AUM-盈利-估值的邏輯。
1）管理型：P/E和市值/AuM法均適用。
2）渠道型：適用市值/AUM規模估值。
3）智能投顧：費率模式固定，適用市值/AuM估值方法。
▍國內資管行業展望：集中下的分化。
目前國內資管機構管理資產規模超過60萬億，其中公募、私募、保險資管、銀行表外理財最新規模分別為13萬億/13萬億/15萬億/22萬億。
1）公募基金：重視基於固定管理費的規模擴張，發展多元化債券、權益類產品，頭部集中度繼續提升；
2）保險銀行系資管：獨立運作，產品核心在於低風險，側重固收、FOF/MOM類；
3）渠道型機構：挖掘長尾客戶趨勢，金融科技巨頭佔據優勢；
4）私募機構：精耕細分領域，專業化趨勢加劇。
▍風險因素：
互聯網金融監管的不確定性。
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