比特大陸的利潤暴漲只是曇花一現？

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來源 / 沖科技 （ID：chongkeji）

作者 / 張問編輯 / 楊舒芳

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比特大陸終於提交了招股書。這家在CB Insights上國內排名前5的獨角獸，在開始IPO之後，就一直備受關注。

從招股書上的利潤表來看，從2015年到2018年上半年，比特大陸的表現可以說是完美。稅後利潤2016年直接翻了1倍多，2017年更是翻了6倍。2018年上半年的稅後利潤，則是去年同期的將近9倍。

但是，我們發現了一個問題。按照招股書，比特大陸今年上半年的稅後利潤是7.4億美元，調整後的利潤是9.5億。而據權威媒體Fortune之前的報道，比特大陸今年第1個季度的利潤是11億美元。

Fortune說他們的數據來自接近比特大陸的信息源；與IPO文件的數據不一致，可能有兩種情況，一是二者所用的會計準則不一樣，二是比特大陸在第二季度產生了虧損。

單獨一個數字不能說明什麼，我們來看看財報的其他信息。

利潤率逐年下降

從收益分類裡面可以看出，礦機銷售是比特大陸最最主要的收入來源，佔到總收益的94.3%。可是，礦機的平均售價卻處於下降的狀態。

2017年全年礦機的平均售價是1333美元，而今年上半年的平均售價是992美元，已經降了1/4，考慮到現在的虛擬貨幣市場情況，接下來的礦機售價可能還會接著下降。

售價的降低帶來的就是利潤率的下降。從下圖可以看到，礦機銷售的利潤率每年都在下降。

對於利潤率的下降，比特大陸在招股書中給出了解釋。2017年毛利率大幅下降是因為有存貨和供應商預付賬款的減值準備，2018年上半年則是因為礦機的毛利少了，因為加密貨幣市場的不穩定導致礦機售價的下跌，另外他們也記了3.9億美元的存貨減值準備。

看完利潤表，再看資產負債表，最令人關注的就是資產里的加密貨幣和存貨了。

比特大陸表示，他們擁有的加密貨幣有比特幣、比特幣現金、以太坊、萊特幣、達世幣，大部分來源是礦機銷售，因為比特大陸是接收加密貨幣付款的。

從表上看，去年和今年的金額變化不大，比特大陸說這些都是按照成本記的，不是按照公允價值，所以看不出加密貨幣價值下跌帶來的損失。不過，由於總金額還在增加，說明比特大陸在2018年也投資或者接收了加密貨幣，而2018年市場價格一直在走低，所以無論如何都算不上好消息。

終於，在其他虧損凈額這一個科目中，我們找到了今年上半年比特大陸加密貨幣虧損的具體金額，1.02億美元。

利潤暴漲難以持續

根據沖科技此前的報道，比特大陸今年的存貨量價值12億美元。

根據招股書，存貨有12.8億美元，佔了資產的28%，是近幾年的最高值。今年上半年的銷售額是28億美元，存貨將近銷售額的一半了，以致於比特大陸不得不做了3.9億美元的存貨減值準備，主要原因就是加密貨幣市場的波動導致礦機的預測售價跌到了成本以下。

供應商的預付款也是之前被認為困擾比特大陸運營的一個因素。2017年的預付款項有9.2億美元，但2018年上半年只有2.8億美元，這是因為大部分預付款項已經被轉移到了存貨名下，另外一個重要的原因就是，由於市場低迷，比特大陸在上半年減少了晶元的訂單量。

自2015年起，比特大陸連續3年的收入分別為1.37億美元、2.78億美元和25.18億美元，從2016年到2017年更是10倍的暴漲。那麼，收入以礦機銷售為主的比特大陸，在今年，還能不能實現暴漲呢？

今年上半年的銷售額是28.45億美元，但是他們有大量的存貨，而且新的7納米也要開始生產了。所以，舊的礦機型號比如S9，應該是不會再生產了，只是銷售存貨。

招股書稱，截止7月31日，價值8.8億美元的存貨已經賣出了1.8億美元。也就是說，一個月內賣出去20%。假設今年市場不會有太大波動，這批存貨大概在11月底可以賣完。按今年礦機的平均售價993美元，這批存貨應該在90萬台左右。

同樣假設今年市場不會有大波動，那麼7納米新礦機的出現也會在熊市。我們可以用S9來類比一下，S9在2016年下半年上市，同樣是熊市。為了有準確的半年數據，我們用2017年上半年，即市場微有起色的半年來推測新礦機在今年下半年的銷售情況，去年上半年一共賣出了18萬台。

粗略計算，比特大陸下半年的礦機銷量大概會是108萬台，今年利潤再次暴漲可能性不是很大了。

現金流承壓

最後我們來看看現金流，上半年的現金流同樣不太理想。

今年6月底的現金及其等價物雖然和去年底的金額差不多，可是仔細看就會發現另一件事——比特大陸今年通過發行可贖回的優先股獲得了2.4億美元，如果沒有這個操作，今年上半年的現金流可能就是近幾年最差了。

同時，經營性活動的現金流出越來越大，去年留下的現金和今年出售加密貨幣獲得的現金加一起才夠經營活動的流出量。

押寶AI與區塊鏈「雙保險」

招股書上顯示，比特大陸一共接受了3輪投資，最近的一輪是今年8月7日的B+輪，並沒有之前網上流傳的pre-IPO輪融資。

詹克團是比特大陸最大的股東，持有近40億股，吳忌寒持有超過20億股。另外，比特大陸也採用了同股不同權的投票方法。

在董事會中一個熟悉的名字引起了我們的關注——搜狗CEO王小川加入了比特大陸的董事會，為獨立非執行董事。

在招股書中，比特大陸也提到了對未來的規劃，主要還是ASIC礦機和AI晶元這兩條路，現在都在加大研發力度。

鑒於比特大陸有94%的收入都來自礦機銷售，那新發布的7納米礦機對他們來說就極其重要了，雖然現在礦機還沒有量產，但是比特大陸已經在研究下一代7納米晶元了。

新的AI晶元業務也被寄予重望。比特大陸的AI晶元主要針對雲端訓練及推斷，目前全球在做同類產品的，只有Google和英偉達兩家大公司。比特大陸在招股書中寫了，雲端晶元這個行業預計會飛速發展，他們會在今年第4季度推出新一代AI晶元，未來也會繼續擴展至其他AI技術領域，比如設備端計算晶元、演算法和開發平台。

可以看出，低迷的市場對於比特大陸影響很大，但是他們並不是沒有經歷過這種日子，更重要的還是看比特大陸的晶元技術能不能讓他們撐住。現在，就看那台新發布的7納米礦機的表現了。

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