數讀發審委這一年的IPO殺伐決斷：誰被放行、誰在折戟？

來源：愉見財經

作者：夏心愉、韓福悅

北京，富凱大廈B座17層會議室，IPO發審會。申請IPO企業及其保薦方共入席4人：公司董事長、懂財務的董秘、2名保薦代表人，其中董事長和董秘作為主答。這4人對面坐著的是證監會7名發審委委員、1位記錄員。

對於究竟是哪一組發審委委員來審，只有到上會之前5天，才會公示名單，企業方也才會得知。7名發審委委員將在會議最後表決投票，同意票數達到5票為通過，同意票數未達到5票為未通過。

發審會共45分鐘，發審委委員們會向申請IPO企業提問，少則3-4個、多則5-6個，可能涉及公司經營、業績、財務、內控、行業背景等多方面。對於入席的企業高管而言，這一刻如臨大考，即便已經走進了這間會議室，他們的IPO折戟概率也並不低。

首屆大發審委履職以來，IPO過會率僅57%。

如今，履職接近1年，創造歷史新低IPO過會率的首屆大發審即將迎來換屆。根據規定，這次換屆將要有一半以上大發審成員更換。

殺伐

2017年9月30日，中國證監會公示了第十七屆（為期一年）發行審核委員會委員的名單，一共63名成員。 「大發審」這個名字的由來，是主板（含中小板）發審委委員和創業板發審委委員首次合併。

一個朋友用「庫吏」來形容發審委，他們掌握著上市發行股票的「生殺大權」，從另一個角度來看，就是替所有投資人看守著庫房與財富。這一年，他們守門守得如何？

本系列「愉見財經」盤點兩個方面：

首屆大發審的IPO審核通過情況如何？數據背後有何小秘密？

被否決的IPO都是因為什麼原因折戟？

先來說人員組成。這一屆63名發審委員中，專職委員數量被適當增加到42人，其中4名來自證監會機關和會管單位、15名來自各地證監局、14名來自滬深交易所，他們加總，多達33人是來自證監會系統本身的。換句話說，來自外部市場的、與市場各方的交集可能更多的金融機構、研究機構或中介機構人士，比如來自券商、基金、保險資管的，來自律所或會計師事務所的等等，他們的整體佔比較以往下降了。（備註，這段里，「與市場交集更多」劃重點，你懂的。）

圖1：大發審委成員情況

根據規定，發審委委員每年至少更換一半，委員最多可連任一次，發審委委員數量上限為66名。眼下9月30日屆滿在即，也就是說，至少有一半的成員將要離開本屆發審委。去年是在十一長假前夕公布的新一屆發審委員的名單，今年的時間窗口也很可能會在十一前夕。

過去的一年，首屆大發審委在職，殺伐決斷之「嚴格」二字便一直縈繞在市場印象中。根據證監會官方網站發審會去年10月1日到2018年9月25日公布的公告做了一個統計，首先從數據上來觀察一下這一年大發審的審核都有什麼特點：

首屆大發審委一共審核了240家公司的首發申請，其中過會企業有137家，通過率為57%；被否決企業86家，否決率為36%；取消審核12家，暫緩表決5家。

分板塊來講，在主板市場申請上市的公司一共有122家，平均註冊資本為122,421萬元，過會率為56.56%；在中小板市場上市的公司一共有42家，平均註冊資本為74,259萬元，過會率為69.05%；在創業板申請上市的公司有76家，平均註冊資本為19,443萬元，過會率為51.32%。總結來看中小板市場的過會率最高，其次是主板，最後是創業板。同時從平均註冊資本來看，我們發現近一年的在不同板塊申請上市的公司的註冊資本的分布也符合當今多層次資本市場的要求和預期。

圖2：近一年首發上市板塊分布

l 分地區來講，兩個標籤——「江浙滬」和「北上廣」涵蓋的五個省市申請上市公司最多，其中廣東省申請上市以46家佔據榜首，過會率為60.87%；其次是浙江省以39家緊追其後，過會率為58.97%；江蘇省以33家申請上市的公司位居第三，過會率為66.67%；重慶市今年有5家申請上市的企業，但是僅有1家通過審核，過會率僅為20%。

圖3：近一年首發企業地區分布

分行業來講，申請上市的240家企業中，製造業處於絕對領先，一共有157家企業，佔比65.41%，過會率為59.24%；其次是信息傳輸、軟體和信息技術服務業，一共有20家公司，過會率為45%；金融行業位居第三，一共有15家公司申請上市，過會率為86.67%；除去某些行業例如房地產只有一家企業申請上市並成功，總體來看金融行業的過會率是最高的。

分成員來講，來自山西證監局毋曉琴在這一年中參與了58家企業的首發審核，從審核數量來看，是當之無愧的勞模（過會率為53%）；而來自上交所的付冰參與了24家企業的首發審核，過會率僅為41.67%，從放行概率來看（當然這是小組審核的結果），是63位審核常委中過會率最低的。

值得多提一句的是，最初的63名發審委員，如今在位的僅剩61名。來自華融證券的祝獻忠在今年8月被解除了職位，而在今年9月時來自黑龍江證監局的李國春因身體原因意外離世。

或許今年大家經常聽到券商投行的同事們抱怨日子難過錢難賺，也聽到券商投行大裁員的消息。單從57%的過會率或許各位還不能直接感受到什麼，於是「愉見財經」根據wind統計數據，做了一個縱向比較。大家來感受一下：

從圖中的wind統計數據我們看到，首屆大發審委任職以來，IPO過會率為57%，相較於2017年大發審委上任之前（2017年1月至9月）的過會率81%有明顯的降低。同時，相較於之前的2016年全年IPO過會率90%、2015年全年89%、和2014年全年87%，也有明顯降低。首屆大發審委可謂是史上最嚴發審委。

事實上，在同樣的時間節點上，證監會關於併購重組、可轉債、配股的審核也變得更為嚴格，如下圖所示。但相較於首發的過會率而言，此三類審核的過會率相對較高。聽說，有些準備上市的企業打退堂鼓，還有的將目光從IPO轉向了併購重組等路徑。

折戟

被否決的IPO都是因為什麼原因折戟？

我們對IPO折戟的86家企業進行了統計（依據證監會否決後的質詢問題）。首先我們根據給出的否決原因做了一個關鍵詞雲圖：

從統計中發現，首屆大發審委多次提到企業盈利能力和成長性、關聯交易、毛利率、內部規範情況、稅收、專利、獨立性、募集資金用途等方面內容。同時，本屆大發審委著重關注企業的行業現狀、經營情況以及後續發展情況。

同時，首屆大發審委對於細節方面格外關注。例如對於安佑生物科技集團股份有限公司，大發審委不僅關注因環保違規和安全問題處於的行政處罰，同時也關注「結合報告期各期養殖場數量、存欄數、人均管理商品豬數量等情況，說明報告期內存貨中的消耗性生物資產和生產性生物資產餘額逐年快速增長的原因」等細節性的原因進行詢問。

另外，我們注意到一個有趣的現象，當我們對申請首發的企業的註冊資本進行排序，發現註冊大於4億元的51家企業中只有1家沒有通過審核，2家取消審核，剩餘的48家企業均通過了審核，過會率高達94.11%。

回顧這一年大發審委的殺伐決斷，「嚴苛」和高效並存。首屆大發審委IPO效率提高，也使得IPO「堰塞湖」這個A股老大難問題得到了相當程度的解決。

新一屆的發審委即將產生，IPO的審核向來與人員的專業性和實時的政策密切相關，新的戰場也即將開啟。

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