中國民族車企的危機：庫存近600億，330萬台車召回觸發雷區

放眼A股市場幾千隻股票，真正的白馬股已經少之又少了，而經歷了2015年以來的大震蕩以後，公司市值還能站在3000億以上的只有不到20家，這其中就有上汽集團。作為中國最大的汽車企業，也是最大的車企上市公司，上汽集團三年以來是獨自發揮，逆勢上漲了超過80%，可謂傲視群雄，或許能與之相提並論的只有貴州茅台了。

上汽被迫發布330萬台車召回計劃

國慶長假後開市第一天，上汽集團就迎來了三年以來的最大單日跌幅，盤中一度封死在跌停板上，市值一天蒸發了近40億。根據上汽集團的公告，這次大跌的直接誘因是因為上汽集團旗下子公司上汽通用發布了330萬輛汽車的召回計劃，堪稱中國汽車史上最大規模的召回。

實際上這已經不是上汽集團的第一次大規模召回了，早在2016年，同樣是上汽通用，向質檢總局備案了一份召回計劃，計劃召回超過216萬輛汽車，當時就創造了中國車史記錄，而這次打破記錄的還是上汽自己。長假前9月29日的國家質檢總局官網上，就已經公布了上汽的這一備案計劃，節後的下跌算是後向的釋放。

但值得注意的是，這並不是上汽的主動行為，而是被迫為之，上汽通用旗下的別克、雪佛蘭等車型，很長一段時間以來一直飽受消費者詬病，特別是很早就出現的別克昂科威脫軸的案例，於是投訴傳到了質檢總局，在針對這些投訴的調查和評估之後，面對汽車存在的安全隱患，上汽集團被迫發布了330萬台車召回計劃。

為了避免對二級市場的影響，上汽集團也同步發布了澄清公告，表示本次召回計劃不會對公司經營業績產生重大影響，但仍然沒能止住資本市場的劇烈反應。不過根據國泰君安對於上汽集團此次召回事件的評估，召回汽車的處理方式主要是更換一個叫「分體式控制臂襯套」的部件，即使全部330萬輛車都更換，預計也只會產生約2億的費用。

市場背景下的主因：賬面庫存近600億，負債率高企

根據上汽集團2018上半年的財報，上汽上半年實現凈利潤190億，這2億的費用對於今年的利潤影響可以說時微乎其微，股價如此大的波動反應，背後或許還有其他的原因。其實今年以來，國內乘用車市場銷量增速的放緩或許才是根本原因，此次召回計劃只是一個觸發點。

根據相關數據顯示，2018年1-6月，全國乘用車總銷量約1100萬輛，同比增長僅有4%，增幅已經接近停滯。而在單月銷量數據上，7月、8月以來的單月銷量已經出現了同比下降，達到了近些年來的最低點。一方面是市場的增長大大低於預期，另一方面是汽車企業高於市場實際需求量的生產計劃，於是企業庫存壓力逐漸走高。根據2018半年報數據，上汽集團的賬面庫存已經接近600億，比去年同期增長了20%。

實際上，自從2013年以來，中國車企的庫存總量一直呈上升趨勢，根據Wind關於乘用車的統計數據，2018上半年A股上市車企庫存金額約1100億，同比增長10%，相比之下，上汽集團無疑是最高的。企業庫存高企，自然也會壓到汽車經銷商的身上，根據汽車協會的數據，自2018年以來，汽車經銷商庫存連續9個月一直處於警戒線之上。

雖然另一方面國家也加大了政策力度，試圖刺激市場的活力，但是市場的現狀在那裡，政策刺激畢竟只是治標不治本，車企市場的寒冬或許即將來臨。

而對於上汽集團而言，除了庫存的高企，上汽集團面臨的還有較高的負債率，根據公司年報顯示，截至2018年6月30日，企業總資產負債率約64%，遠超過行業50%的理論值水平，尤其流動資產負債率達到95%，這些都成了壓在上汽集團身上的稻草。

港資借勢召回計劃大撤離

而我們仔細審視上汽集團的股份持有者會發現，大部分都是機構和公募基金，上汽是充分的機構抱團股，其股價的大幅波動，主要是機構的異動。根據Choice的半年報數據：

上汽集團公募基金持倉、滬股通持倉分別佔總流通股本2.81%與2.91%，考慮到公司大股東與關聯企業持有絕大部分流通股（89%），公募基金與港資實則佔據了上汽集團市場交易份額的半壁江山。

這裡面尤其值得注意的是港資，在近期美聯儲又加息的國際背景下，A股市場正在上演外資的打撤離，根據滬港通的資金數據，滬股通和深股通合計流出資金96億，而港股通則總計流入近16億，一邊是快速失血，一邊是緊急救援，外資撤離的跡象可窺一斑，如此也就不難理解上汽集團一天之內的慘烈。

原本召回只是車企的常規性故障補救措施，就像日本豐田、美國福特也經常全球性召回，但並未影響其市場地位，上汽集團的這次召回隱現的危機也給國內其他車企敲響了警鐘，多久能夠轉危為安，我們拭目以待。

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