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導語：昔日的浙江女首富周曉光正在竭力賣資產自救，她幾十年辛辛苦苦打拚的江山可能付之東流。

家族企業轉型升級中的生死關頭

在十一黃金周前夕，本應該瀰漫著放假輕鬆氣息的青口工業園卻區顯得很壓抑。身著警服的維穩人員在青口工業園新光集團大門兩側來回走動。各地匆忙趕來的新光集團債券投資者神情激動，他們並不是要來參加新光集團的發債活動，而是慌張的來要債。

長假後第一日，就有媒體報道，新光集團的掌門人周曉光，這位昔日風光無限的浙江女首富，正在竭力賣資產自救，幾十年辛辛苦苦打拚的江山可能付之東流。

原來9月25日下午，以新光控股為發行主體的「15新光01」和「17新光控股CP001」到期尚未將債券回售資金劃至指定銀行賬戶，而發生違約，涉及金額本息總計約30億元。

禍不單行，2018年9月26日，新光控股債券違約22.3億被深交所下發關注函，創始人周曉光被法院列為被執行人。據媒體報道，周曉光「被執行」是由於長江證券方面提起訴訟，或涉及總價約12億元的「中百集團」股權質押事宜。目前，新光集團是中百集團持股6.23%的第5大股東，共持有4240.76萬股，半年報顯示近乎質押。

事實上，新光集團的危機並不是這半個月的事。周曉光一路走來，風光的背後其實步履維艱。

早些年，面對互聯網浪潮的衝擊，許多傳統民營企業一直都在嘗試著走轉型升級的路，作為中國飾品產業的龍頭，周曉光領導的新光集團也不例外。

為了讓新光集團可以穩定的過渡與轉型，周曉光在5年中不斷地開拓與尋找新興業務與商業模式，讓企業不再只拘泥於單一的飾品產業，而是涉及到網倉、物流、生活方式、能源、房產、旅遊等多個方面。另外，在已搭建的眾多平台的基礎上，有效地整合國內外的企業資源，與全球不同的相關公司合作或是收購。

據公開信息顯示，新光集團旗下主要有六個產業群，而且各個產業群規模都相當大。在新光上市成功後，周曉光曾經向媒體欣慰的表示，「我覺得自己的企業已經轉型出來了 。」

然而，有知情人士表示，新光集團下面三十幾家公司，但大部分高管能力一般，而且在集團層面，過多布局但實際的落地成效不夠如意。

尤其是地產和互聯網領域，資金投入大，運營周期長，資金迴流慢，投資風險大，收益不可控，再加之持續性投入等因素的影響，導致了新光集團的流動性出現問題。

要命的是，新光集團謀求多元化發展，但自身主業發展並不順利，新光圓成2017年的營收也驟降17.3億元，同比去年下降了46%。經營活動產生的現金流量凈額同比前一年下降了418%。

在新光集團採取的市場擴張的戰略中，因企業的融資能力有限、經營收入較少，新光集團就面臨巨大的流動性壓力。為了回籠資金，從去年起新光集團就開始處置和轉讓了包括酒店、物業、股權在內的各項資產，以保證債券的兌付。據悉，目前新光集團持有的上市公司股權基本已全部質押。

更讓人擔憂的時，Wind數據顯示，新光集團目前仍在存續的債券還有「16新光債」、「16新光01」、「16新光02」、「16新控01」等6期非公開發行的公司債；「16新光債」、「15新光01」、「15新光02」2期公司債；以及「17新光控股CP001」、「17新光控股CP002」2期短期融資券，其發行規模合計166億元，目前剩餘的債券融資餘額累計超過100億元。

「那時，我們就像一個遊走在生死邊緣的人，掙扎著要保命、要活，當有機會找到救命稻草、木頭或是救生衣時，總之不管是什麼，只要能讓企業先活下來，就拚命的抓住。」新光集團掌門人周曉光早年回答記者採訪時說過的話，沒想到現在又奏效了。

中國「家族企業的範本」夢

令人唏噓的是，新光集團的董事長周曉光其實是一位很重視家族企業傳承的女強人，在不同場合多次表達了「想將新光集團打造成為中國『家族企業』的範本」的目標。

在新光集團的網頁上大幅介紹了新光集團董事長周曉光對家族企業傳承的觀點：家族企業傳承的不僅僅是財富和公司，而是要傳承精神和文化。

在最新的胡潤富豪榜上，周曉光家族財富曾經達到57億美元（約合390億人民幣），周曉光並成為浙江的女首富。

周曉光，1962年出生，跟中國很多一代民營企業家一樣，白手起家。17歲開始創業，在義務靠做飾品業務起家，從碼頭跑小生意道投資辦飾品廠，成為中國第一波萬元戶。1995年，周曉光各取自己和丈夫名字中的一個字，成立了新光集團。

該圖片來自 新光集團 官方網站

按照周曉光曾經的安排，飾品、地產和投資是新光集團的三大主要產業。其中，集團的主業飾品已由兒子虞江波全權負責，地產這塊則由丈夫虞雲新負責，周曉光則除了把握公司整體的方向外，更多的精力會花在投資領域。新光房地產開發十年間，新光集團不斷壯大，旗下有21家全資子公司及控股公司，近百家參股公司，總資產達200多億元，已經成為集飾品、地產和投資為一體，總資產超過百億的民企集團。

2016年4月，新光圓成(002147.SZ)股份有限公司正式重組更名掛牌上市。新光集團完成了上市夢。目前，在新光控股旗下有1家上市公司，近百家全資子公司及控股公司，逾40家參股公司，總資產近800億元。

據悉，在經營事業的同時，周曉光也經營著一個擁有40多口人的大家族。全家人同鍋吃飯、同心創業。她曾表示：「家族企業更多的不在於傳承財富，而是傳承一種責任、一種價值，一種家族的文化和精神。經過多年對『家文化』的營造，不斷加強家族成員的認同感和凝聚力，目前，我們家有幾個孩子已經具備了非常好的基礎。」

有家族辦公室業內人士分析，周曉光早在2010年就向國外的家族企業學些家族企業傳承之道，理論上她應該也已經對家族財富進行了風險隔離的安排。女首富未必會淪為首負，新光集團卻面臨生死危機考驗。

警惕家族企業債券違約

根據惠裕全球家族智庫觀察，家族產業發展到一定程度後，都會突破主業限制，選擇擴張第二類第三類主業，有些企業甚至會同時擴張十幾個不同類別的產業鏈來顯示自己的實力。但這些億萬級家族在瘋狂擴張時，往往會出現嚴重高估企業自身實力，由於經營不善、現金流不佳、對外擔保等各種因素導致資金鏈中斷出現債券違約。

新光集團並不是唯一的面臨生死關頭的上市家族企業。受社會融資環境整體偏緊的影響，今年以來債券違約頻繁發生，尤其三季度債券市場迎來信用風險的集中爆發。

9月25日，在新光集團爆出債券違約的同一天，就有5隻債券發生違約，發行金額超過60億元。 據數據統計，截至9月27日，年內已經有67隻債券出現違約。這67隻違約債券的發行主體涉及29家企業，其中民營企業有20家，佔比近七成。此外，上市公司也成為重災區，29家企業中有9家上市公司，包括凱迪生態、金鴻控股、樂視網、神霧環保、富貴鳥、永泰能源等。

從出現債券違約的公司的情況來看，大部分企業存在負債擴張的現象，到底這些企業在擴張過程中有沒有仔細地考慮過債務風險問題。那些只有營業收入，沒有核心技術、核心產品、核心競爭力的家族企業，應該警惕盲目負債擴張。過度依靠負債進行規模擴張，又沒有核心競爭力的企業，很容易陷入了負債——擴張——再負債——再擴張的惡性循環，一旦某個環節出現問題，就必然帶來整條資金鏈的斷裂。

在經濟增速下滑和去槓桿的背景下，部分產能過剩行業、強周期行業的債務風險加速暴露。隨著當前銀行對信貸的收緊，相對於大型央企和國企，民營企業不容易獲得銀行方面的信貸支持。一些企業通過非標對接的資金斷裂，償付能力有所下降，再加上前期債務槓桿較高，造成了近期的一些違約事件。分析人士指出，周期性行業多數債務比重較高，流動性也相對不足，償債能力不強。

聯想到浙江民營企業金盾集團和盾安集團相繼出現董事長墮樓死亡、請求政府化解巨額債務風險等事件，確實不能不讓人對民企面臨的資金困局表示憂慮。

家族企業如何防範處置債務危機

債券違約事件的集中爆發引發市場高度關注，而在違約發生後，處置、風險化解工作的耗時也往往較長。而同一企業旗下多隻債券的連續違約、交叉保護條款等，更是加大了處置難度。分析人士指出，違約狀況加速惡化主要受市場流動性的影響。

據專業律師介紹，對已發生違約，作為債權人銀行主要通過三種途徑追償：「第一，與債務人進行協商，達成債務重組方案；第二，對於有擔保或抵押物增信的債券，銀行還可以向擔保人追償或處置抵押物就處置價款優先受償。第三，尋求司法救濟，包括違約求償訴訟，破產訴訟(重整、清算)等。」

處置債券違約一般有幾種渠道：一是破產清算，按照破產法中債權人受益的先後順序依次償還債務；二是債轉股或者股權質押方式使得短期陷入困境的企業渡過難關。

事實上，很多企業、特別是成熟的家族企業已經開始收縮戰線、化解債務風險，比較成功的就是大連萬達，通過資金變現，降低企業槓桿，壓低負債，讓企業順利渡過風險期。

新光集團能否找到自救方法擺脫此次債務危機，是大家關心的問題。有熟悉新光集團的人士透露，新光的交際很廣，周曉光家族在浙商圈子裡也是扛鼎的人物。浙商習慣抱團取暖，雖然30億不小，但未必抗不過去。據悉，如今，周曉光正試圖為新光控股引入戰略投資40億元，目前尚未宣布。

就在9月23日，在《第一財經·財富中國》欄目與著名主持人葉蓉對話中也透露出周曉光對危機的擔憂，她表示：「企業家永遠都在創業的路上。現在市場變化太大了，像我們這一類企業家都是草根出身，我們有很多先天不足，但是我們這一代人真的特別勤奮，願意不斷地與時俱進。我創業到現在40年了，始終不忘初心。因為做一個卓越的企業要經過好幾道坎，而且都是那種生死波折的關口。我常常是一個階段、一個階段地，經常性地面臨大考，所以我們沒有辦法懈怠。」

惠裕全球家族智庫（FOTT）

國內首家專門為家族辦公室提供服務的諮詢機構，擁有優秀的專家團隊、卓越的專業能力和豐富的行業資源，致力於孵化高凈值家族成立其家族獨有的單一家族辦公室(SFO)/ 私人多家族辦公室(PMFO)，並為資產管理機構如何更好地開展家族辦公室業務提供諮詢服務，卓有成效地推動其轉型升級。惠裕致力於成為家族辦公室行業的「麥肯錫」，是本土FO 行業的生態培育者及觀察者，是最接近中國本土頂級家族的同行者。

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