美股終於要崩盤了嗎？至少還沒有2000年科技股股災的跡象

註：本文由騰訊新聞、富途證券共同出品，作者系富途證券分析師，騰訊新聞同步首發，未經授權，不得轉載。

美股昨晚暴跌，道指創8個月最大單日跌幅，跌幅3.15%。科技股領跌，納指重挫4.08%。標普跳水3.27%，至2個月新低，創2016年11月來最長連跌。亞馬遜暴跌6.15%，單日市值蒸發超500億美元。中概股大跌，阿里巴巴下跌5.8%。美股自2009年3月以來，走出了一輪史上最長牛市，那麼這輪牛市要結束了嗎？

首先從估值的角度來看，道瓊斯指數過去十年的平均市盈率約為15.73倍，當前市盈率為18.16倍，現在的估值接近過去十年的上限。所以單從估值的角度來講，美股已經比較貴了。下圖分別為道瓊斯、標普以及納斯達克的市盈率走勢圖，可以看出三大指數的估值均處於近十年上限區間。一、估值到達歷史上限水平

首先來看蘋果，從下圖可以看出，雖然他的估值處於近十年的平均值以上，但是也不算特別誇張。（以下數據來源：Wind）我們再來看下美股幾隻有代表性的科技股的估值變化：

再來看Facebook，其估值是處於近年來最低區間的。

再來看亞馬遜，雖然亞馬遜通常採用自由現金流估值，但是粗略的看，也不能看出其估值有顯著抬升。

再來看奈飛，我們同樣看不到估值有明顯提升。

所以，雖然從指數來看美股的估值處於歷史上限區間，但是具體到頭部的科技公司，其股價的上漲主要來自盈利能力的提升，並沒有顯示出明顯的泡沫。所以從這點看，美股崩盤似乎是個偽命題。

二、經濟基本面強勁

再從從經濟基本面來看，美國的經濟無論從經濟增速，還是從失業率指標來看，都處於幾十年來的最好水平。下圖為美國GDP增長情況：

失業率為1969年來新低，失業率是衡量經濟前景最直接也是最有效的指標。下圖為美國失業率變化趨勢：

另外這次美股的科技股估值與2000年的科技股泡沫時期相比，並沒有出現瘋狂的跡象。並且與08年相比，各項經濟指標要健康很多，尤其家庭以及企業的槓桿水平是下降的，沒有觸發崩盤的因素。由於經濟強勁，美國的房屋價格指數已經超越08年金融危機時期創出新高。下圖為美國房屋價格指數：

但是與08年不同的是，美國的家庭負債比率處於幾十年來的最低水平。下圖為美國家庭負債比率：

所以他的抵押貸款違約率也是處於非常健康的水平，並且還在下降。下圖為美國抵押貸款違約情況：

三、加息限制美股估值繼續上升

另一方面，正是由於美國經濟基本面強勁，所以美聯儲加快了加息節奏，美聯儲9月議息會議決議以9:0的投票結果通過，決定上調聯邦基金目標利率區間至2.00%-2.25%。並預計今年底還會有1次加息。美聯儲預測2018年底的目標利率將達到2.4%。預測2019年加息3次、2020年加息1次，2020年利率達到3.4%的水平後，2021年或不會繼續加息。現階段美國十年期國債收益率已經達到了3以上，為近年來最高水平。

我們知道無風險利率的水平決定了股票的估值中樞，並且無風險利率越高，估值會越低。美聯儲不斷加息限制了美股估值繼續飆升。

從上面的分析可以看出，美國的經濟基本面強勁，家庭債務槓桿處於十年來最低水平，這是與08年次貸危機時期顯著不同的。但是國際局勢的快速變化無疑會影響投資者的心理以及預期，從而映射到資本市場。

小結

由於美國經濟基本面強勁，債務水平較低，科技股頭部公司估值合理。我們的觀點是美股這次暴跌並不意味會引發08年金融危機式的崩盤。但是隨著美聯儲加息的步伐加快，會使得美股估值受到壓制，再疊加國際局勢的不斷變化，美股的波動率會加大。

風險提示：上文所示之觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。我們將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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