關注貨幣政策邊際放鬆對CPI的影響

文/孫樹強 北大光華經濟學博士

國家統計局今天公布的數據顯示，9月份CPI同比上漲 2.5%，創近7個月新高，漲幅較上個月擴大0.2個百分點，連續3個月處在2以上。從具體類別來看，食品煙酒價格同比上漲3.0%，影響CPI上漲約0.90個百分點，對CPI的貢獻最大。

今年政府工作報告對CPI設定的目標為3%左右，從全年來看，完成這個目標基本沒有問題。近期，人民銀行行長易綱在G30國際銀行業研討會的發言中也指出，目前我國價格水平處於良性區間，預計全年CPI略高於2%，PPI在3%—4%之間。

需要關注的CPI宏觀影響因素

目前來看，我國CPI依然處於合理區間，大幅走高的可能性並不大。但著眼長遠，以下幾方面因素對CPI走勢的影響值得關注。

人民幣匯率貶值對CPI的傳導逐漸顯現。在進口商品大部分以美元計價的情況下，人民幣貶值會直接導致以人民幣表示的進口商品價格提高，從而推動境內整體價格水平提升。另外，即使進口的是中間產品，中間產品價格提高也會向最終產品價格傳導，從而影響整體物價水平。目前，美元指數在95附近波動，人民幣依然處於弱勢，匯率向價格水平的傳導值得關注。

加征關稅對CPI形成壓力。毋庸置疑，加征關稅的直接影響就是提高進口商品的價格。短期內，中美貿易摩擦順利解決的可能性不大，我們要做好長期準備。隨著加征關稅的影響持續顯現，我國從美國進口的被加征關稅商品價格將會提高，尤其是替代性較差的產品，價格將會明顯上升，進而影響我國整體價格走勢。

原油價格持續上漲。從統計經驗來看，美元走勢與大宗商品價格呈負相關關係，但近期這個統計顯現卻不再靈驗。受供給等因素影響，原油價格持續攀升。從9月份的數據來看，交通和通信價格同比上漲2.8%，僅次於食品煙酒的上漲幅度。具體來看，交通工具用燃料同比上漲了20.8%，對交通和通信價格上漲起到了主要推動作用。其中，汽油和柴油價格分別同比上漲21.2%和23.5%，合計影響CPI上漲約0.40個百分點。我國是大宗商品進口大國，原油等價格走勢對我國價格的影響值得關注。

另外，需要注意偶然性因素對價格的影響。例如，非洲豬瘟對生豬價格形成一定擾動。9月份，豬肉價格同比下降2.4%，影響CPI下降約0.06個百分點。這是因為近期非洲豬瘟在不同地區時有發生，降低了豬肉需求，同時促使養殖戶提前出欄加大供給，導致價格下降，但未來走勢存在不確定性。在臨近春節期間，對豬肉的需求會大增，如果非洲豬瘟對生豬供給產生不利影響，豬肉存在大幅上漲的可能性。

應密切關注貨幣政策的價格影響

今年上半年，我國經濟增長6.8%，符合預期，但下半年以來，受貿易摩擦等因素影響，經濟運行壓力明顯增大。9月30日，國家統計局發布數據顯示，9月份製造業PMI為50.8，環比回落0.5個百分點，為近兩年的次低水平，反映出我國製造業景氣度明顯回落。新訂單指數回落至52，較上月回落0.2個百分點，採購回落至51.5；新出口訂單指數和進口指數為48.0和48.5，分別低於上月1.4和0.6個百分點，景氣度均落至年內低點。從上述數據可以看出，供給和需求兩端雙雙走弱。

為了保持經濟平穩發展，貨幣政策在穩健中性的基調下，做出一些邊際調整。10月15日起，人民銀行下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。此次降准除了置換到期的約4500億元MLF之外，還將釋放約7500億元的流動性。今年以來，人民銀行已經進行了4次降准，釋放資金約為3萬億元。毫無疑問，貨幣政策的邊際放鬆能夠緩解實體經濟的融資形勢，對經濟發展形成一定支撐，但其價格影響也不應忽視。

從本質來看，價格上漲最終是一種貨幣現象。從各國的實際經驗來看，價格大幅上漲甚至失控，都會看到寬鬆貨幣政策的影子。目前，我國通貨膨脹大幅上漲的可能性不大，但應該密切關注貨幣政策邊際放鬆對價格所產生的影響，避免價格提高產生通脹預期，進而導致通脹預期與通脹的惡性循環。

經濟並沒有陷入滯脹

「滯脹」是一種宏觀經濟現象，主要表現是經濟停滯不前，價格卻不斷上漲。針對近幾個月CPI逐漸抬升的現象，不斷出現關於「滯脹」的討論。從9月份的數據來看，影響CPI上漲的主要是食品、燃油等項目，其價格主要受供給因素影響，而核心CPI並沒有出現大幅攀升的跡象。

另外，從PPI的數據來看，9月份黑色金屬冶煉和壓延加工業、煤炭開採、黑色金屬冶煉和壓延加工業等行業價格漲幅都出現回落，未來一段時間將會對CPI起到一定的拉低作用。

而從經濟增長來看，上半年我國經濟增長達到6.8%，在全球來看也是較高的水平。雖然預期下半年增速會出現一定下降，但完成6.5%左右的全年目標困難不大。因此，僅從幾個月的價格走勢及某些產品和行業的價格上漲來判斷我國陷入滯脹是不合適和不客觀的。

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