2500點重塑預期 長線投資已具安全邊際

來源：中國證券報

19日A股一掃前期低迷情緒，兩市各主要指數均以長陽報收，其中，上證指數上漲2.58%，報收2550.47點，創業板指數上漲3.72%，報收1249.89點。

分析指出，19日高層密集發聲回應市場關切，傳遞積極政策信號，極大改觀短期過於悲觀投資情緒，穩定A股中長期預期。而歷史經驗也表明，當前A股正處於自5178點以來大級別調整的尾聲，長線投資安全邊際逐步顯現。

政策底再度夯實

國慶節後以來，A股非理性殺跌狀態持續反覆，接連跌破2600點、2500點等整數關口，場內一致性悲觀預期再起，19日管理層傳遞的政策暖風全面驅散籠罩A股的疑慮與負面預期。

機構人士表示，本次市場相關制度及政策的密集出台，不僅再度夯實政策底，也為A股的長期健康發展創造良好條件。

民生證券策略報告指出，19日高層接連發聲力挺A股，撥雲見霧釋放三大利好信號，對於提振市場信心具有重要作用。

「第一，明確股市穩定是金融維穩的重要內容，A股政策底清晰；第二，通過『有針對性地推出新的改革措施』，加大制度創新和改革政策供給來獲得市場的『正反饋效果』，五個方面的制度供給，短中長期結合，其中併購重組政策、保險資金入市、民營企業債券融資（股權融資）支持計劃等將對我國資本市場產生重大影響；第三，強調民營經濟『高質量發展』，明確提出在降稅減費、融資難、環保治理、創新能力等方面出台支持中小微企業的政策措施。既從政治高度回答了當前民營企業家的擔憂，也從政策層面回答了下一步扶持中小企業發展路徑。」該策略研報表示。

事實上，7月底以來，政策面對衝力度不斷加大，進入10月份則更加密集。

首先是，宏觀流動性的支持。包括央行降准和資本市場對外開放兩個方面。其次是，解決流動性問題。一方面解決股權質押風險，以深圳市為代表的國資基金接盤民企質押股權，為證券市場提供流動性。另一方面再融資新規緩解財務壓力。最後是減稅降費等政策。

「每一次市場走出底部都伴隨著政策底的提前出現。」中銀國際陳樂天策略團隊表示，市場低迷時，投資者對經濟核心變數的預期可能遠低於經濟客觀運行的狀況，一旦這種悲觀預期形成，投資者就會對顯而易見的亮點視而不見。而經濟數據又是滯後的，這就導致悲觀預期的持續。這時候，政策的邊際變化則是投資者對於經濟預期最好的糾偏器。

大級別調整進入尾聲

歷史經驗表明，指數從牛市高點下來，一個較大級別的調整可以分為四個階段。「第一階段是指數見頂後的短期大幅下跌階段；第二階段是修復反彈階段；第三階段是指數進入震蕩盤整，個股開始出現大的分化結構，白馬股和超級成長股成為最大的贏家；第四階段，即大級別調整的最後時期。」一市場人士表示，當前A股正處於自5178點調整以來的第四階段的末期。

該人士同時表示，在第四階段，如果出現強力的對沖政策，則有望縮短該階段調整時間。

2000年以來，A股出現過三個重要的歷史低點。分別是2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點和2013年6月25日的1849.65點。

安信證券分析師陳果表示，三次大底都存在一些共同特徵：估值中位數處於低位；股票吸引力超過或接近債券；成交量下滑；個股市值萎縮；低價股數量上升；大規模個股破凈；強勢股補跌等等。

而上述這些特徵已與當前A股市場高度吻合。

此外，可以借鑒的還有股市周期理論，該理論將股市運行分為四階段：絕望-希望-增長-樂觀。從A股歷史上的幾次絕望周期持續的時間來看，普遍在8-13個月左右。2月至今，A股已經歷9個月的絕望周期。A股目前已處於絕望周期的尾聲，正在向希望周期過渡的階段。

不僅只有歷史經驗，數據同樣支撐A股已處於大級別調整尾聲。今年4月以來，中證500指數連續7個月出現下跌，自去年10月起僅有1個月上漲，調整的持續性在歷史上從未出現。從空間上說，深證成指已經接近2014年的底部區域，即接近僅10年來的低位。10月以來，中證500指數下跌約14%，部分基本面較好的股票也出現較大跌幅。中證100、中證200與中證500指數目前的市盈率較2007年以來的最低值高不超過10%。分析人士表示，與歷史極值相比，中小市值股票再度回調空間已非常有限。小票企穩是市場擺脫底部的重要基礎。

短期關注成長股

短期來看，A股經歷這兩周快速殺跌後已具備超跌反彈動能，而在19日可以看到，創業板指數不僅漲幅超過主板指數，而且先行企穩反彈，短期內哪些品種將成為反彈先鋒？中長期又該如何配置？

安信證券表示，2008年以來市場共出現過9次反彈。整體來看，反彈維持的時間平均在39個交易日左右，上證綜指平均反彈幅度為15.7%。結構上看，中小創在反彈中相對佔優。成長風格在歷次反彈期間均跑贏指數，且漲幅靠前。從風格板塊來看，成長風格歷次反彈幅度在9次超跌反彈區間中排在靠前位置，區間漲幅9次均領先大盤，相對大盤漲幅平均值為12.67%，而周期和消費風格指數歷次反彈表現亦優於指數，平均相對收益分別為8.36%和6.18%。

從市值角度看，中小市值個股在反彈中更佔優。以申萬大盤指數、中盤指數、小盤指數代表不同市值水平的上市公司，在9輪市場反彈中，中小盤指數表現明顯優於大盤指數。其中小盤指數在7輪反彈中漲幅最高，而中盤指數在2012年12月和2013年6月的兩輪反彈中表現最優，大盤指數表現相對遜色。

而從中長視角看，中信建投策略分析師張玉龍表示，在經濟轉型或者短周期下行的過程中，大盤股相對於小盤股會佔優，這種佔優表現在資產規模大帶來的抵押能力強，信貸可獲得性更高；其次，大盤股現金流比小票股穩定。估值處於合理期間主要是價值股。以銀行、保險為代表的大盤股調整是非常到位的，特別是銀行股的資產實際上分布在實體經濟的所有行業，是風險分散最充分的。其次是消費品，現金流也是充分穩定，槓桿水平都比較低，估值也合理。而且從歷史上來看，經過轉型期之後，價值類的股票是最容易成為長期牛股，甚至產生驅動牛市的白馬行情。

總的來說，民生證券認為，當前階段建議選擇安全邊際高的股票。部分基本面確定，市場長期競爭優勢顯著，具有較大成長空間的消費、科技行業領先企業，若估值達到歷史底部，則有配置價值。部分業績長期持續增長，但近期下跌幅度較大，市場過度反應基本面利空的股票，可以作為超跌反彈中的彈性品種。

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