「政策底」之後，「市場底」還有多遠？

太陽底下無新鮮事，三根陽線改變信仰。

A股奄奄一息的韭菜們在周一暴漲的陽光底下又萌發了欣欣向榮的勇氣。

10月22日，A股一掃國慶後的重重陰霾，上證綜指暴漲超過百點，當天累計上漲4.09%，創逾兩年半最大單日漲幅；深證成指大漲4.89%，創業板指大漲5.2%。兩市放量成交逾4200億元，創下近三個月來的高點。

其中，券商股集體爆發，個股全線漲停，券商ETF更是錄得上市以來的首次漲停。

在A股市場當中，券商板塊向來被視為市場的風向標。根據wind數據統計，自2013年以來，券商板塊共有14次漲幅超過8%，其中多數集中在2014年12月，也就是上一輪牛市爆發的起點階段。

數據來源：Wind

另外，歷史數據顯示，在券商股集體漲停後，多數情況下A股次日仍會繼續大幅上漲。申萬券商指數在過去18年間，指數大漲9%後，次日滬指上漲概率為46%，後一周上漲概率為51%，後一個月上漲概率達到59%。

國慶節後，A股迎來一波猛烈的下挫，一路跌破2500點。上周五，央行行長易綱、證監會主席劉士余、銀保監會主席郭樹清以及劉鶴副總理接連發聲，A股也隨即以反彈回應。

而在剛剛過去的周末，多部委更是趁熱打鐵，繼續發布了一系列穩定市場信心的消息。劉鶴副總理主持金融穩定發展委員會專題會議；證監會出台借殼上市新規；上交所，深交所和中國基金業協會應對股權質押風險提出新舉措；個稅專項附加扣除新規徵求意見稿也適時頒布。

有私募人士就戲稱，密集出台的政策組合拳，讓A股在周末就已經「漲停了好幾波」。

對周一的爆髮式上漲，「政策底」的出現成為了業內人士的共識。

國元證券分析師王明利指出，一直以來備受關注的減稅政策，在個稅起征點和比率調整落地執行後，上周末又迎來個稅專項抵扣細則的頒布，無疑為市場情緒又注入一針強心劑。同時，上周五高層領導齊發聲，對市場擔憂的經濟加速下行、民營企業生存危機以及股權質押風險暴露等問題進行了回應，股市在市場預期的提振下實現了反彈。隨著市場風險偏好的抬升，政策底有望形成。

天風證券分析師徐彪認為，在決策層「底線思維」不變的情況下，過去一周利好政策密集出爐，包括各個地方對於股權質押的解決方案，以及上周五，國務院副總理加上一行兩會四位領導的講話，釋放了股權質押「底線思維」和直接融資重要性的關鍵信號，A股市場也隨即以久違了的大幅反彈作為回應。

廣發證券在此前就提出了「政策底」的概念。

廣發證券在研報中指出，6月央行未被動跟隨美聯儲加息釋放了「寬貨幣」信號，7月國常會與政治局工作會議正式確立政策基調由「寬貨幣」轉向「寬信用」，8月政策延續連貫性——8月14日財政部「加快地方政府轉向債發行和使用進度」，8月21日央行「調低銀行購買地方債的風險權重由原來的20%降為0」，8月22日國常會在2014年之後再次提出「提高存貸比指標容忍度」，系列舉措繼續夯實6月中旬以來的「政策底」。

但是，從A股歷史上看，「政策底」和「市場底」很少會出現共振，「市場底」總是要滯後於「政策底」出現。

磐耀資產董事長辜若飛在A股這波下跌之前就已經將倉位降至3成，他對《陸家嘴》記者表示自己正在等待合適的建倉時機，而在他看來，周一的暴漲也並非意味著A股的趨勢已經發生改變。

「當前A股已經進入估值底的區域，近期密集的提振市場信心的政策出台彰顯出此時政策底明確。」辜若飛說，但是，回顧A股是歷史上的政策底出現後的市場走勢，短期急漲之後還會延續原先的市場趨勢，直到市場底出現，市場底一般略低於政策底。

但是，辜若飛也指出，對未來的A股走勢已經無需過度悲觀，每一次的下跌都是給一個很好的入場機會。

廣發證券的研究指出，歷史幾輪可比階段的「市場底」均滯後於「政策底」。2005年A股「政策底」到「市場底」，滯後了4個月的時間；在2008年，A股從「政策底」到「市場底」，則滯後了3個月；2012年，滯後時間超過1年。

為什麼「市場底」總會滯後於「政策底」出現？

國信證券認為，一是股市連續下跌就會使得市場情緒非常悲觀，讓人感覺內憂外患下困難總是難以克服的而未來機會又都是看不到的，如同當下，上市公司中報業績增速很好三季報預計也不會太差，但對未來下行的預期已經很悲觀。

二是「政策底」、「市場底」、「基本面底」三者之間確有明顯的時滯關係，一般情況下，「政策底」先於「市場底」出現，而「市場底」先於「基本面底」出現，領先的時間有時候會很長達到半年到三個季度。

三是底部具體位置究竟在哪裡事前確實很難判斷，2008 年最低跌到了1664，如果情緒波動再大點到1564 或許也未嘗不可，但從投資的角度看別說在1664 滿倉，即使到2000 點能夠滿倉，依然會在次年獲得豐厚的回報。

那麼，從「政策底」到「市場底」，市場中間會有哪些表現？

從2005年、2008年、2012年的經驗來看，從「政策底」到「市場底」，大盤總會出現一波「先上後下」的走勢。

在2005年2月「政策底」出現之後，上證綜指在1個月內先是短暫反彈5%，隨後下跌18%，直到6月份「市場底」出現。

2008年，市場7月市場反彈9%，隨後又下跌25%至1664點的「市場底」。

2011年10月上證綜指反彈9%，之後震蕩下跌19%，歷時1年。

從具體行業表現上看，據廣發證券統計，2005年、2008年、2012年從「政策底」到「市場底」區間內漲幅佔優的行業，超額收益排名靠前的是金融和基建鏈周期股，消費雖在區間內收穫超額收益的勝率較高，但前期被抱團、而後期經歷了大幅補跌。

「政策底」過後，廣發證券認為，「市場底」的最終形成伴有兩個相輔相成的時機成熟，第一時機等待市場下落尾聲「強勢股補跌」的自然出清。第二時機等待政策效果的實質落定。

也有研究機構對這波市場的超跌反彈態度樂觀。

天風證券分析師徐彪就表示，雖然投資者對反彈力度和持續度的分歧仍然較大，原因在於，領導講話中所涉及的利好，尚且處於預期的階段，而熊市中市場不大會給予不確定性過高的期待，因此市場是否能有不錯的超跌反彈，還應取決於未來政策落地的情況。不過，周末幾大實質性利好政策相繼落地，監管層動作為我們傳遞了積極信號，市場的超跌反彈也可高看一線。

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