中日印等國大舉減美債後，美債再次出現意外，美債底牌正被揭開？

近半個世紀以來，美元充當著全球儲備貨幣的角色，並通過美債投資品的形式成為各國央行的核心儲備資產，但我們也多次強調，現在，持有萬億美元美債的意義與往日已經不可同日而語，數據顯示，美債的兩個最大債權人早已在放緩美債的投資速度，具體表現為：

一是，中國和日本持有份額已經持續下降（中國持倉創下14個月以來新低、日本創下近7年以來最低）；二是，從更長的時間跨度來看，我們注意到，在近年美債發行量大增之際，然而，沒有被讀者朋友們普遍留意的是，中國和日本所持有的超2萬億美債總額，幾乎是近十三年以來相對份額的最低水平。

同時，我們注意到，近二周以來，美債長短期利差進一步擴大，顯示整體收益率曲線進一步上移。目前，30年期美債收益率與2年期美債收益率利差一度擴大至逾三個月高點，其中10年期收益率刷新2011年5月以來最高。

不同期限美債收益率趨勢變化圖

正如下圖數據所示，外資買美債的速度和規模隨著美債收益率不斷上升出現下降趨勢，比如，據路透社報道，為填補美國聯邦赤字，美國財政部正在不斷提高美債發行規模，然而市場卻意外的降低了購買參與度，據悉，本周一（11月5日），美國財政部拍賣370億美元三年期國債，中標利率2.983%，但直接中標數量則刷新2009年以來最低水平，而本次投標倍數2.54也是創7月份以來新低。

而實際上，此次美債拍賣出現的意外情況，市場數據早已有跡象可循，我們也多次強調，近一年以來，包括中國、俄羅斯、日本、土耳其、德國、印度等十多個做為國家背景的美債投資者也在開始大量減持美債倉位，換句話說，這些大型機構降低了參與度，並沒有緊隨美國快速的發債的節奏，而持續大規模購買美債，正如下圖數據所示，美債的最主要購買方（央行）的行為在2015年後出現了明顯的下降變化。

2013-2018年央行購買的美國中長期國債的走勢/數據來源：Global Macro Monito

但現在不僅具有國家背景的央行投資者在拋售美債，甚至，連普通投資者也在開始大量拋售美債資產，據美國商品期貨交易委員會（CFTC）美債持倉周報數據顯示，截至10月30日當周，投機者所持CBOT不同期限的美國國債空頭尺寸在近二個月均創下歷史新高。據彭博社報道稱，據悉在上周四，一名看跌期權的買入者對10年期美債收益率沖高至3.6%押注了250萬美元，換言之，該美債交易員當前正在押注，這就可能意味著美債拋售或只是剛剛開始。

圖片說明：在這個像飛行員儀錶盤樣的顯示器上,密密麻麻地排列著美國的實時債務增長情況

我們知道，儘管目前從數據上看，美國仍然是全球第一大經濟體，但按美國聯邦預算委員高級政策主管馬克·戈德魏因在近期曾表示「據最新預算案顯示，我們可能已已永久性進入一個萬億美元赤字的時代，或已將自己押給萬億赤字的白條」，到目前為止，美國聯邦債務總額已達21萬億美元，正如上圖數據顯示，美國聯邦債務總額已高達近21.63萬億美元。

美債發行速度和赤字債務佔比近一年以來明顯加快/ 數圖來源零對沖及美財政部

然而這種下降卻正值美國財政部處於一個關鍵時刻，為填補預計將達到1萬億美元的聯邦赤字，美國借貸需求正在逐步上升，事實上，正如本文開頭所說的那樣，近四十多年以來，美債一直充當著美國經濟的發展的底牌，數據顯示，美國70%的經濟是靠債務驅動的，但此時，一旦被市場投資者大舉拋售或被基石級的央行投資者放緩購買，則意味遮擋美國萬億美元財政赤字的「遮羞布」可能正在被揭開了。

同時，由於美國當前的稅改、聯邦支出增加和人口老齡化等已經使得財政收入開始下降和支出急增，所以美國需要借入越來越多的債務來維持，特別是今天這個時候，美國更需要全世界為其高估值的美元資產價格接盤。

而這背後的核心問題正是美國政府的債務率已經遠遠高於2008年之前的水平，據美國國會預算辦公室（CBO）公布最新的長期預算展望報告指出，2019財年預算赤字將觸及9730億美元，到2020年財年突破1萬億，而高盛則認為，2019財年的赤字就會突破萬億門檻，到2020年漲至1.25萬億美元。

據國際基金貨幣組織（IMF）預計，到2023年，美國的債務與GDP比例將達到116.9%，超過義大利等發達國家，另據CBO報告數據顯示，若現行法律基本保持不變，不斷增長的預算赤字和GDP佔比這一比例將在2048年達到152%（目前約為106%），創下歷史新高，不過，如果用以測算債務與GDP之比的四個關鍵因素（勞動力參與率、所有要素生產力增速、公眾持有的聯邦債務利率和醫保與醫療補助支出的超額成本增速）均有所改變，到了2048年，這一比例將達到災難性的247%。

數據來源美國國會預算辦公室

要知道，現在，美聯儲正在縮表已經不再具備通過大量印鈔進行刺激經濟的條件，這就更意味著，多國大舉減美債及本周美債拍賣創下九年以來最低需求之際，美國聯邦的債務赤字將不能被很好的對沖，反之，這也是美國經濟大量印鈔並發行債務還能持續增長及低通脹的根本原因，就是因為有大量的美元現金流入，如果這種持續了幾十年的模式被逆轉，那麼就會失去增長的根本動力，同時，也將緩慢衝擊美元的儲備貨幣地位，當然 ，這也是近期美國經濟熱門新聞背後的核心邏輯。

事實上，我們也多次強調，目前情況已經發生了很大的變化，世界主要國家央行在管理外匯儲備時，已經將目光投向了包括人民幣在內的非美元貨幣資產，與此同時，越來越多的央行也正在增持黃金儲備以對沖和防止美元的信用敞口風險，比如，目前，德法英等多國正在籌建一個獨立於美元自己的結算體系及10月初中國以低於同期美債的價格且被超額認購成功發行了以美元計價的30億美元主權債券等等就是最好的註腳。

比如，全球金錢或正在加速流進中國市場，據中債登公布的債券託管數據顯示，截至9月底，境外機構持有託管在中債登的債券餘額達1.44萬億元，外資已連續19個月增持中國境內債券，規模再創新高，這更說明了人民幣資產在國際資產配置中成為了具有吸引力的資產。（完）

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