股東質押爆倉：港股遊戲公司股價演繹「驚天過山車」

11月9日消息，昨日兩家港股上市遊戲企業股價的「驚天異動」讓遊戲業人士首次見識了資本市場「殘忍的極限」，結合昨日騰訊公司傳出的削減營銷預算的消息，更是讓已處多事之秋的遊戲業再添一絲涼意。

11月8日下午，港股上市公司游萊互動和指尖悅動慘遭洗倉，其中指尖悅動盤中一度暴跌80%，收跌62.8%，報0.93港元；游萊互動暴跌67.79%，報價0.248港元。當日，游萊互動成交量高達4.62億股、指尖悅動成交量則高達2.17億股，這與兩家公司此前幾百萬股的日均成交量相比，放大了近百倍，可見這一輪不計成本的拋售的可怕。

此前，圈內人士所見過的股價出現大幅下跌多半出現於上市公司財報發布後不及預期、或者整體大市況不佳，且這種大幅波動最近一年來GameLook只發現出現在棋牌遊戲公司身上，且單日跌幅也不到20%。還能有什麼境遇會比棋牌公司還要慘？昨日兩家港股上市遊戲公司單日暴跌超60%，可謂開創了國內遊戲企業股價單日跌幅之最，讓同行和投資者驚出一身冷汗。

在昨日港股收市後，有不少機構投資者、以及劵商詢問GameLook這兩家公司股價異動的原因，有人甚至猜測是否又有什麼不利行業的重大消息即將曝光。昨日晚間，隨著兩家公司的公告披露，行業人士得以了解了此輪暴跌的部分原因。

當日指尖悅動發布公告表示，「董事會確認並不知悉急跌原因．但該公司指，主席劉傑及一名控股股東持股的LJ　Technology，昨日在公開市場上購入8962萬股股份。完成後，其持股量由50.91%增至55.39%。」

游萊互動則發布公告稱：「公司財務及業務運營正常，股價暴跌是由於部分股東借款質押平倉導致。」但沒有披露具體是哪個股東。此外，游萊互動披露：「控股股東意欲六個月內增持彼等於公司的股份，而不觸發任何《公司收購、合併及股份回購守則》項下強制性一般要約義務。」

在市場獲悉拋售的部分原因後，9日開盤後，指尖悅動、游萊互動開始「收復失地」，指尖悅動今日的股價漲幅高達40.86%，而游萊互動則達16.94%，即使當天兩家公司的股價都有大幅的上漲，指尖悅動的股價依舊相比暴跌前股價跌去了近一半、游萊互動股價則相對於暴跌前的6折。

回溯8日、9日兩天兩家港股上市公司股價的大起大落，雖然初步來看屬於市場的個案，但暴跌發生在同一天，這多少暗示存在一些共性的問題。而游萊互動公告中披露的「部分股東借款質押平倉」把行業潛伏的重大問題放到了檯面之上，並以股價暴跌給所有人上了一堂生動的「資本市場課」。

事實上，目前國內A股上市公司的高質押風險早已暴露，最初二級市場開始逐步關注大股東股票高質押問題在GameLook印象中是在去年年末，去年底零星開始有投資者提及質押率，但當時遊戲公司大股東多半以無平倉風險來回應投資者，而伴隨著步入2018年後中美貿易問題的擴大化、遊戲業增速的放緩、以及版號的停止審批多重影響，A股上市公司從今年2季度開始就迎來了綿綿不休的下跌。

此前無平倉風險的股票質押隨著上市公司股價紛紛腰斬，早已出現業內遊戲企業大股東爆倉的傳聞，而一些公司開始了此起彼伏的增加質押的公告。而除了質押問題，前幾年市況尚好的年份上市公司定增融資也陷入了尷尬，定增價低於現價，讓不少機構投資者竹籃打水一場空。

上市公司大股東為何要進行股權質押融資？對遊戲業而言，質押除了改善個人生活購車購房以外，融來的資金很多都投入了投資、以及併購交易中，融資成本方面，劵商融資多半年利率在8%左右、而社會融資利率則更高達10-20%，這一切的成本，都需要上市公司用連續的利潤增長來鋪平，對A股公司而言併購還順帶帶來了巨大的商譽風險。

事實上並不是只有A股遊戲企業在前幾年大舉通過加槓桿擴張，以騰訊為例，其目前負債已達到260億美元，大哥都在買買買、業內同行怎會落伍？而騰訊融資成本顯著低於國內A股上市公司，其多半依靠債劵融資、受益於此前海外市場的低利率環境，明顯相對國內公司有其資金低成本的優勢。

根據此前了解的信息，很多上市公司股權質押融資只可獲得股票市值30-40%的現金，這或許是為何此前很多上市公司大股東自稱沒有平倉風險的原因，但隨著股價的持續暴跌，原先所認為的無風險已演變為風險，甚至已導致個別上市公司失去實際控制人。

隨著遊戲市場最近兩年門檻的不斷加高，很多設想的收購未能完成利潤對賭、很多計劃中的「併購三部曲」因監管環境、資金壓力中途夭折，讓上市公司「夢斷資本遊戲」。

早些年，在資本市場市況良好的時候，行業內很多被併購的遊戲公司老闆還為倍數不高、沒吃到股價保障紅利而扼腕嘆息，很多人事後都後悔當初應該多拿股票、少拿現金，但誰能料到僅僅2、3年，十幾倍的市盈率已經是目前二級市場的現價，現在還持有股票的更是早已出現了賬面虧損。真叫十年河東十年河西。

本月1日，證監會表示將試點定向可轉債併購支持上市公司發展，這一讓標的方穩賺不賠的交易設計將逐步在併購市場顯現威力。隨著新一輪鼓勵上市公司併購交易的新政的出台，原先被否、或被拖延的遊戲公司併購交易再度活躍於市場消息面。

當眾人恐懼時自詡為高手的老闆們真在貪婪，新一輪資本棋局即將上演。

大起大落，只是願賭服輸罷了。

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