基本價值選股策略
私募工場（Funds-Works）為各位長期關注本號的小夥伴們推出一系列選股策略，該系列共包含二十二套經典選股策略，本文為第四期《基本價值選股策略》，點擊回顧第三期《自由現金流選股策略》。請繼續關注後續策略，同時，請多多轉發、收藏，私募工場希望結識更多對私募投資策略感興趣的朋友。
第一部分：引言
在投資界，股票選股分析的方法五花八門，各種新方法、舊法則以及許多的翻新版本充斥其間，不一而足。這些方法看上去比較簡單，如「尋找市盈率低於市場平均的股票」，或是將市盈率換成PEG（PEG等於市盈率除以收入增長率）。
這些傳統的選股方法中所用估值指標許多是基於股息率基礎上的。但是，現在的投資者關注的重點是盈利的增長潛力，而不再是股息率。一種結合收益率、股息率、利潤留存率和權益報酬率的舊的估值方法現在仍被使用。這種方法中所包含的指標是價值投資者所熟悉的和廣泛使用的。用這種辦法可以對目標公司進行評估，以確定其是否值得更進一步的研究分析。
想要有效的使用一種選股方法，投資者首先得理解這種方法中所包含的原理、指標和各指標間的互相影響，以及應用到特定股票上時如何對結果進行解釋和修正。
綜合收益率、收益留存率和股息率的選股方法存在的理由是較為簡單的：每個價值投資者都想以盡量低的價格來買入高成長和高股息率的股票。當然，對一個公司來講，高股息率和高增長率往往是相互矛盾的，投資者需要在二者之間進行權衡。在股價相對偏低的前提下，低股息率甚至零股息率是可以忍受的，只要公司快速成長；同理，高股息率和低市盈率可以彌補低增長率的不足。
第二部分：收益率
收益率等於每股收益除以股價，即收益率=EPS/P
其中，EPS=最近12個月的每股收益
P=股票的市場價格
收益率說明了一定價格的股票創造利潤的能力。高的收益率代表強的盈利能力。每股收益和價格也是市盈率（P/E）的構成要素，市盈率等於收益率的倒數。
市盈率 =價格/EPS=1/(EPS/價格)
在這個公式中，高的收益率等於低的市盈率。例如，如果收益率等於8%，那麼市盈率就等於12.5(1 / 0.08)，也就是說，價格是12.5倍的每股收益。
在進行股票分析時總是要加入對未來的預期的。如果預期一隻股票未來的收入增長率較高，投資者就能夠容忍其現在的低收益率。在假設收益總是不斷增長的前提下，用預期收益代替最近12個月的收益將會導致高的收益率和低的市盈率，當然投資者要判斷預期是否合理。一個價值投資者總是在不斷尋找相對於現在價格有高收益率的股票。
將一隻股票的收益率與行業內的其他公司的收益率、整個市場的收益率進行比較，甚至是與債券收益率在進行比較，都是有重要意義的。巴菲特喜歡收益率指標，因為他認為在對不同指標進行比較時，收益率指標表現出快捷方便的特點。巴菲特喜歡把股票看成是利率不斷變動的債券，其利率由公司每年的收益所決定。這種分析的實用性取決於收益的可預測性和穩定性。巴菲特一般將公司收益率與長期政府債券的收益率進行比較，如果公司收益率接近債券收益率則被認為有吸引力的。因為債券收益率是穩定的但也是固定的，而股票的收益則會隨著時間而增長並推動股價上漲。
第二個指標是留存利潤對賬麵價值的比率。留存利潤是支付了股息後的繼利潤，它們被公司用於再投資並決定公司賬麵價值的增長率。
公司的賬麵價值等於公司總資產減去負債部分，如果除以總股本數目則得到每股賬麵價值。賬麵價值是由會計方法決定的，而不是由市場決定的。賬麵價值也被稱為股東權益或資產凈值。
留存利潤對賬麵價值的比率=（EPS – DPS）/ BVPS
其中，EPS=每股贏利
DPS=每股股息
留存利潤對賬麵價值的比率可以用來衡量賬麵價值的增長率，但這個指標更適合用來衡量權益報酬率的變動。權益報酬率等於凈利潤對每股賬麵價值的比率。留存利潤對賬麵價值的比率是本模型三個指標中最複雜和難以解釋的。首先是因為賬麵價值的數值，過多的負債可以造成賬麵價值對總資產較小，從而給公司帶來較大風險。第二個問題是，留存利潤對賬麵價值比率的等式中選擇賬麵價值是否貼切？作為會計手段，賬麵價值試圖衡量能夠在未來產生現金流和利潤的有形資產的凈值。對於傳統產業來講，賬麵價值是個不錯的衡量指標，但對於服務型公司來講，未來的潛在收益能更好的反應公司的無形資產和人力資本的價值。如果考察一個無形資產價值較高但沒有計入資產負債表的公司，留存利潤對賬麵價值的比率講會被高估。
第三部分：股息率
第三個基本價值值指標就是股息率，該指標等於年股息除以股票的現值。
股息率 =每股股息 /價格
儘管股息率的選股標準總是尋找高股息率的股票，但值得注意股息率和未來成長率之間的此消彼漲。支付股息越多，則留存利潤越少。
第四部分：選股標準的建立
對以上三個指標的基本要求是：最低數值設為２５％。這三個指標是高度相關的。如果不支付股息的話，一個２０倍市盈率即收益率為５％的公司要求利潤留存對公司賬麵價值的比例不低於20%。在這種情況下，公司的權益報酬率將為20%。20%的權益報酬率是相當可觀的。
通過借債可以擴大留存利潤對賬麵價值的比率，但是同時會增加風險。因此，我們增加一個標準：公司的負債率低於行業平均。雖然對賬麵價值進行解釋要多餘花費口舌，但這一標準是有用的。
本文的選股模型適用於所有類型公司，從成長型到成熟型。由於該模型可以跨行業使用，因此特別適合於在大量備選公司間進行公司挑選。但是，我們認為模型的適用仍應排除外國股票的美國存托憑證、封閉式基金和房地產信託。為保證流動性，三板市場的股票也被排除在外。
在使用本模型選出通過選擇標準的基本數值最高的前50智股票後，最好能夠再結合公司過去財務數據進行分析和研究，包括收益的穩定性、財務結構、新老產品結構、影響競爭的因素和盈利增長潛力等。
選股標準：
不包括三板市場的股票
不包括美國存托憑證（ADRs）
不包括多樣化經營的財務服務公司和房地產信託
最近一個季度的總負債率不高於同期行業平均水平
基本數值大於50%，基本數值等於：過去12個月的收益率+收益留存對賬麵價值的比率+股息率
只列出基本數值排名前50的公司
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直播：微吼直播（http://e.vhall.com），搜索私募工場。
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