網易遊戲「吃老本」，財報強心針治標不治本

圖片來源：視覺中國

文  | 老虎證券

從2018年年初最高點377，到11月中旬的219，網易已經下跌超30%，11月14日盤後網易公布的超預期的財報，能否為其股價打一劑強心針呢？

對於遊戲行業來說，在2018年算是提前進入寒冬了。

2018年3月29日，原國家新聞出版廣電總局發布《遊戲申報審批重要事項通知》，稱由於機構改革，所有遊戲版號的發放全面暫停，且並未通知暫停期限。

8月份，八部委在《綜合防控兒童青少年近視實施方案》中提到，新聞出版署要實施網路遊戲總量調控，控制新增網路遊戲上網運營數量，探索符合國情的適齡提示制度，採取措施限制未成年人使用時間；

10月份，國務院辦公廳在《國務院辦公廳關於印發完善促進消費體制機制實施方案（2018—2020年）的通知》中提到，要推進網路遊戲轉型升級，規範網路遊戲研發出版運營。

遊戲版號是什麼?是國家發給遊戲的運營許可證，只有拿到了這個許可證，你的遊戲才能正常上線運營，才能收費變現，否則將會是「非法運營」。

這條消息對遊戲從業者而言絕對稱得上是「噩耗「。在這個行業，沒有版號的遊戲，不允許上線運營收費。受到政策環境限制，中國整個遊戲行業很多的新遊戲都無法變現，比如前段時間一場火爆的吃雞類遊戲就遲遲不能變現。

儘管近期政策趨緩，但是何時開放遊戲版號仍尚不可知，投資者對於遊戲公司的股價仍持悲觀態度。如果說以前遊戲市場是塊大蛋糕，目前來看卻是個燙手的山芋。老虎證券投研團隊數據顯示，相較於騰訊這種業務多元化的公司，網易這種業務集中的公司受到的衝擊更大。

網易遊戲業務分析

正如上文提到的網易業務集中，為大家熟知的一直是出色的遊戲業務，例如常青樹西遊系列，現象級的陰陽師，以及代理的多個暴雪旗下的爆款遊戲。

儘管網易在端游和手游均有布局，但是隨著手機智能化，網易的業績增長多半來自於手游業務的成功，像是夢幻西遊、大話西遊的手游化，以及精品自研手游如倩女幽魂、陰陽師、逆水寒、荒野行動、楚留香、第五人格等都為網易貢獻了大量的遊戲收入，因此看網易遊戲發展還是得看它的手游發展。

網易遊戲近期推出了《流星蝴蝶劍》《非人學園》《潮人籃球》《神都夜行錄》《明日之後》等多款新游，這些手游在各自的細分領域表現出色，但市場卻表現欠佳。在網易三季報中可以發現，網易的端游因為易水寒等新作發力，而網易手游出現了環比下降。

近期在暴雪嘉年華會上，暴雪公布了《暗黑破壞神：不朽》-暴雪與網易聯合開發的手游-預告片，目前這款遊戲在上線前，就被認為是明年的重點項目，料將助力兩家公司的手游收入。

不過該款遊戲在曝光後，並沒有得到意料的好評，反而得到了大量的差評，目前這個宣傳片在youtube上的「踩」高達64萬，好評僅為2.4萬。

根據遊戲研究社的文章，在「網易遊戲」的Logo打出的時候，所有對國產手游的負面情緒聯覺一般湧現了出來。見到手游，就想到商城，就想到Pay to win，就想到掛機，想到無腦數值碾壓，這是國內玩家數年來被國產手游鍛鍊出的應激反應。

（圖片來源於YouTube播放量截圖）

老虎證券投研團隊數據顯示，網易遊戲目前的問題還是有「吃老本」的形象，新款遊戲的生命周期較短，所謂遊戲的生命周期實際上指的的一款遊戲的市場壽命，也就是指一款遊戲投放市場到最終退出市場的整個過程。一款遊戲投放市場後，也要經歷引入期、成長期、成熟期、衰退期幾個階段。對於不同的遊戲，各個階段的時長是不一樣的，正是這種時長的差異，體現了不同遊戲的競爭能力和盈利能力。

網易的西遊系列、騰訊的王者榮耀就是屬於生命周期很長的遊戲，而網易近期推出的手游生命周期就沒有之前的長，遊戲後期的維護跟不上，玩家大量流失。

網易第三季度財報分析

網易凈收入為168..55億元人民幣，超過分析師預期的167.08億元人民幣，同比增加35%

網易每股收益（EPS）為17.59 人民幣，高於分析師預期的17.13 人民幣。

從營收與EPS數據來看，這兩個數據超預期，不過更多的是得益於預期管理。

網易凈收入為168..55億元人民幣，同比增加35%，環比增加4%，

網易的凈利潤連續5個季度下滑，本季度凈利為15.96億元，同比下降了37%，環比下降24%。

從營收構成來說，遊戲仍為網易收入佔比最高的收入，遊戲收入在網易營收中佔比超60%，如上文提到的目前仍有政策的風險。

網易目前增速最快的電商收入為44.59億，電商收入佔網易總營收比例為26%。，同比增長 67%，環比僅增長2%。老虎證券投研團隊數據顯示，電商是網易較看重的業務，被認為是擴展業務構成，改變網易收入過於集中的關鍵、被公司寄予厚望，不過近些年網易電商增速也趨於放緩。

雖然從營收和EPS來看，網易超過了分析師預期，但如果分析一下網易所處的行業形勢、業務發展等因素，目前來說，網易的路還有很遠，強心針治標不治本。

註：本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

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