選股系列（六）股息收益率策略
私募工場（Funds-Works）為各位長期關注本號的小夥伴們推出一系列選股策略，該系列共包含二十二套經典選股策略，本文為第六期《股息收益率策略》，點擊回顧第五期《小市值股票傻瓜8法》。請繼續關注後續策略，同時，請多多轉發、收藏，私募工場希望結識更多對私募投資策略感興趣的朋友。
第一部分：投資哲學
在喧囂的股票市場上，現在有越來越多的投資者重新審視他們投資組合的風險水平與整體投資方法。有很多保守或傳統的估值方法一度在二十世紀九十年代的牛市中被認為已經落伍或過時，但在網路泡沫破裂並經歷過熊市的波折之後，這些方法現在又重現魅力，其中股息再次成為重要的投資參考指標。在任何市場環境中，股息均有利於投資回報。如果行情不好，股票支付股息將有一定的止損作用。若假定股息安全，股息收益率策略有助於發現被低估的潛力股，並降低風險。由於眾多成熟公司通常都支付相當數量的股息，因此股息分析方法適用於那些已經超越了爆發性增長和對現金需求強烈的階段。
股息收益率等於預期股息除以每股價格。對於大多數股票來說，預期股息是最新的季度股息乘以四，當然也有些公司傾向於一年一次發放股息。如果每股支付1元股息，其交易價格為40元，則其股息收益率為2.5%。一旦股票價格上升太快並超過了其股息增長率，則股息收益率將下降，也表明過高的價格將隨時面臨下調的風險。相反在發放的股息不變時，如果股息收益率上升到一定高水平，則股票價格將可能上漲。
股息收益率策略
與基礎價值分析方法相似，股息收益率方法的投資策略是從不被投資者關注的股票中尋找投資機會。逆向投資方法的基本假設是，市場通常對消息反應過度從而使股票價格遠離價值，價值投資者則試圖通過運用一系列價值評估模型來識別這些定價不合理的股票。
股息方法的第一個階段是選股。在篩選高收益率股票時，可以運用絕對或相對水平。比如絕對篩選方法可以要求最低股息收益率為3%，但是，在市場處於極端時期，絕對篩選可能找不到滿足最低要求的股票；同樣的，絕對篩選的結果也會比較片面，可能最後找出的股票同屬某一個行業，如傳統高股息收益率行業——公用事業、房地產信託行業。基於相對水平的篩選方法是把收益率與一些基準收益率相比，如將當前股息收益率與標準普爾500指數的平均股息收益率相對照。在此情況下，投資者不需要股息收益率滿足某些最低限制，而是要求維持與其基準數據的歷史水平。更常見的方法包括將收益率與整個市場、行業、歷史平均或某些基準利率水平相對照，本文中的選股標準用歷史平均水平作為基準。
第二部分: 選股標準的建立
第一個條件是要求股票在紐約交易所、美國股票交易所、納斯達克或小市值市場中交易，這一條旨在確立股票質量的最低標準。
其次，選股對象中排除了封閉式共同基金，因為它們具有獨特的財務特徵，與股票有一定的差別。
再次，要求公司具有七年以上的股價和股息記錄，當進行歷史比較時，應注意選擇的時間段中包括景氣與不景氣的完整周期，以避免平均數值出現偏差或失真。選擇一個時間段，既不能短至只包括一部分市場周期，也不能太長而不能代表當前的公司、行業、市場情況。根據市場、經濟、企業發展周期等特徵我們一般建議將時間段定在五至十年。我們的選股標準選擇那些在最近七年連續發放股息且未削減股息的公司。股息是由董事會綜合考慮當前公司、行業和經濟環境等各方面的狀況而確定的，由於股息減少一般表明公司財務狀況惡化，因此必須考慮到在整個經濟周期中公司都有能力支付股息。股息增長不能持續或股息增長率降低可能受質疑，特別是在一段時間內股息連續增長之後。近10%的公司在過去七年里發放股息但沒有增加，格雷厄姆要求股息增長率至少與通脹率保持一致，而我們要求的選股標準更為激進，要求在最近六個財政年度每股派息每年均有增長。
最後一個條件是公司當前股息收益率要高於其七年的平均收益率，以找出那些股息收益增長率快於價格增長率或近期股價下降的公司。
第三部分: 股息的安全性
支付比率
經過以上步驟，股票的篩選程序似乎就可以結束了，但實際上，我們在做出購買決策之前還需要考慮股息的安全性。高股息收益率的股票也許表明其股息很快將被削減，相應的價格也會下降。如果股息水平保持穩定增長，相應的高股息收益率即是買入信號。
幫助確認股息安全的方法有不少，支付比率是其中最為普通的方法，即由每股股息除以每股盈利。一般而論，這個數字越低，股息就越安全。任何超過50%的比率被認為是警示信號。但是，對於如公用事業的行業來說，比率在80%左右都很普通。100%的股息支付比率表明這個公司將其盈利以股息的形式全部支付了，支付比率為負表明公司即使在盈利為負的時候也支付股息，長期這樣則難以為繼。篩選標準要求公用事業的支付比率在0%至85%之間，其它行業在0%-50%.
財務實力
股息由現金的形式支付，因此也可以作為檢驗公司流動性的重要指標。財務實力預示著流動性，並可衡量股息支付的安全性。
投資者在檢查財務實力時必須充分考慮長短期債務。評價公司長期債務的常見指標包括債務資本比率(長期債務/所有者權益)、作為資本結構的債務比例(長期債務/資本)、總負債/總資產。
我們的篩選標準運用債務與資產的比率，因為它涵蓋了短期和長期債務。各行業可接受的債務水平互不相同，因此應選擇那些低於行業負債水平的公司。比率越高，財務槓桿越大，風險也越大。消費類、金融和公用事業等領域都有著更高的負債率。
第四部分: 盈利增長
檢查盈利歷史紀錄也非常重要。從長期看，股息增長不能脫離盈利的增長幅度，因此盈利增長模式有助於確認股息的穩定和增長情況。理想的情況是，盈利不斷上升。最後的篩選要求是近三年盈利增長速度超過行業平均水平。
結論：
選擇相對股息收益率高的股票是基於高拋低吸的原則。股票股息收益率提供了一個行之有效的框架來選擇潛力股。為了成功的運用這一策略，必須發展一套方法，不僅能保證選出的股票具有高股息收益率，而且具有價格上漲的動能。當然，對於任何選股方法，尋找出滿足條件的公司只是深入分析。（完）
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