尋找現金流豐富的公司

股票 11-19

私募工場（Funds-Works）為各位長期關注本號的小夥伴們推出一系列選股策略，該系列共包含二十二套經典選股策略，本文為第七期《尋找現金流豐富的公司》，點擊回顧第六期《股息收益率策略》。請繼續關注後續策略，同時，請多多轉發、收藏，私募工場希望結識更多對私募投資策略感興趣的朋友。

第一部分：尋找現金流豐富的公司

健康的現金狀況可以保證公司經營的靈活性和安全性。現金流豐富的公司具有較好的償債能力，從而可以減少債權人代替股東接管公司的可能性。在經濟不景氣的時候，充足的現金使得周期性行業中的企業繼續開展研發、資本擴張或是技術改造等工作，以便能夠享受到經濟反彈帶來的好處。現金充足的公司也可以選擇向股東發放股息，儘管高派息政策的好處由於雙重徵稅而受到削弱。為了避免雙重徵稅，許多公司選擇用剩餘資金進行股票回購。回購往往因為增加了股票需求和提高了每股收益而使公司股價迅速上漲。

使用剩餘資金的另一項選擇是擴大生產能力或涉足生產新領域。這種選擇將導致直接資本投資或是併購。

資金富足的企業自己也會成為被併購的目標。20世紀80年代槓桿收購如火如荼，一個原因就是因為收購資金豐富的公司將會降低收購所付出的成本，槓桿收購者可以用被收購公司的現金來支付收購帶來的債務費用。

當然，現金太多也有其不利的一面。現金一般指的是現金和有價證券，如國庫券。持有現金的收益率往往低於其他資產的回報率，長期來看，貨幣市場的回報總是低於公司的投資回報的。

第二部分：衡量現金水平

尋找有較多現金餘額的公司時，一個關鍵的問題是：公司持有現金的原因是什麼？一般在增長緩慢的成熟行業里有較多的現金富餘公司。這種公司往往保持著合理的利潤率，且幾乎不需要額外的資本投入。對這種公司，優秀的管理團隊尤為重要。因為對剛起步的公司來講，公司需要通過風險投資市場的考驗才能融到資金進行擴張，而現金富餘公司的經理可以任意地支配手頭上的資金。華爾街總是流傳著某某公司便宜賣掉幾年前高價買入的業務的故事。

一般公司每個季度都要在季報里報告公司現金的持有情況，現金和現金等價物是資產負債表中最具流動性的資產。每股現金流等於現金總量除以總股本，每股現金流是衡量公司現金水平的一個較好指標。例如，通用電氣擁有高達61億美元的現金，但其總股本亦高達32.8億股，因而每股現金流為1.86美元，相較於130美元的價格，現金水平僅相當於股票價值的1.4%（1.86/130）。與之相對應的是，1999年末時，Pets.com公司僅擁有3千萬美元的現金，卻合每股現金流20.59美元，遠高於其8美元左右的價格。當然，該公司上一季度的營業現金流為負6500萬美元。這些網際網路時代興起的網路公司在開始贏利以前一般都要經過幾輪的現金投入，燒錢的速度極快。

世界摔跤聯盟因去年上市而獲得大量現金，現金總量高達2.26億美元，合每股現金流3.90美元，達到了股價13.75美元的28.4%。由於公司近年來盈利狀況不錯，公司計劃用這些現金投資建設一個職業橄欖球聯盟。

周期性公司一般在景氣周期時儲存現金以備蕭條時期之需。有大量固定資產的汽車行業就是這種例子。汽車公司在產量超過盈虧平衡點以後十分賺錢，但在低於盈虧平衡點時，汽車公司往往虧損較大，從而遇到財務危機。如通用汽車擁有12.4億美元的現金，每股現金流19.32美元，占股價78美元的25%。

第三部分：選股標準的設置

欲尋找現金流豐富的公司，首先需排除金融類公司，這類公司的性質決定了他們較高的現金比率。公用事業類公司也被排除在外，因為這類公司業務穩定、沒什麼增長潛力。還要排除掉房地產信託，原因在於他們的業務結構獨特，缺乏可比性。

下一個選股的設置標準是過去12個月來主營業務利潤為正值。本項標準保證合格公司的主營業務至少是能夠賺錢的。更加嚴格的標準應該要求正的自由現金流或正的經營現金流。

接下來的標準是每股價格大於5美元，如沒有這條要求，選出來的股票中將充斥著快要破產了的僅幾分錢股價的公司。

我們用總資本負債率低於行業平均作為標準來要求公司的財務償債能力，總資本負債率中負債用的是長期負債，而不是總負債。總資本指的是長期負債和股東權益的總和。高的總資本負債率預示著高風險，但低總資本負債率並不等於低風險，如果流動負債很高的話。為了衡量所有負債，我們的選股標準設置也要求總資產負債率低於行業水平。總資產負債率衡量資產中總債務的構成比例。負債率越高盈利的波動就越大，潛在的風險就越高。當然，債務的合理利用有利於提高權益報酬率。

一個要求是總市值達50億美元以上，設定本條標準的目的在於保證流動性要求。

第四部分：高的現金比率和凈現金比率標準

我們的第一個現金比率選擇標準使用的指標是現金比上股價，該標準要求現金比率至少達到20%。當你買入一隻現金比例達20%的10美元股票時，購買公司業務你實際上只支付了8美元。和現金同樣重要的是公司的償債能力。在考慮短期債務和長期債務後，現金比率會大大降低。一些公司建立現金儲備以供短期債務和到期長期債務的支出。當得到貸款時，他們會保留一部分現金餘額。對現金比率一個有用的修正就是凈現金比率，即用扣除了短期負債的現金除以股價。這一指標表明了每股剩餘現金的多少。

我們的第二個選股標準就是要求凈現金比率大於20%。很多情況下，現金比率為正的公司在考慮短期負債後的凈現金比率卻是負數。除了靜態的考察現金比率外，對長期投資者來講，考察公司創造現金的能力更為重要。我們的選股標準中不打算深入這種分析了，自由現金流概念應該是一個好的衡量現金創造能力的指標。自由現金流一般是用經營現金流減去資本性開支和股利。

結論：

尋找現金流豐富的公司並不是一個簡單的過程。首先要求入選公司有高的每股現金流、健康的資產負債表、未來盈利增長有潛力以及正的自由現金流。我們的選股標準要求有相對較高的凈現金比率。要選出最終的當選公司，還需要你對公司管理能力和合理支配剩餘資金進行再投資的能力進行分析。

選股標準小結：

排除金融類、公共事業類公司和房地產信託類公司。

過去12個月和過去1個財政年度主營業務利潤為正值。

總市值大於50億美元。

股價高於5美元

最近一個季度的總資產負債率小於行業平均

最近一個季度的長期資本負債率小於行業平均

現金比率大於20%

凈現金比率大於20%

（完）