道瓊斯指標股選股策略
私募工場（Funds-Works）為各位長期關注本號的小夥伴們推出一系列選股策略，該系列共包含二十二套經典選股策略，本文為第八期《道瓊斯指標股選股策略》，點擊回顧第七期《尋找現金流豐富的公司》。請繼續關注後續策略，同時，請多多轉發、收藏，私募工場希望結識更多對私募投資策略感興趣的朋友。
第一部分：簡介
一種簡單機械的選股方法能打敗市場嗎？道瓊斯指標選股法就能使夢想成真。這種方法就是選取道瓊斯30種工業股中的具有最高股息收益率(股息/股價)的10隻股票，將資金平均分配於這10隻股票上，並每年都對組合進行修改。
理論上，這個方法充分享受了道瓊斯工業指數正的長期報酬率，再通過選擇高收益股票而獲取了高額紅利。收益率高的股票通常因不合潮流而暫時估值偏低。除了受益於價格更大的上升潛力外，投資者也受益於更高的股息支付。
這個方法本身非常簡單，只需投資者嚴格遵守原則，不需要任何專業化的投資決策，對個人尤其是市場新進入者來說非常具有吸引力。同時，這個方法的普及也使一系列投資信託基金興起。這個方法因O"Higgins 和 Downes 合著的書籍《打敗道瓊斯指數》而一舉成名。
道瓊斯指標選股法背後的投資哲學
這個方法將股票限定於道瓊斯平均工業指數中的30隻股票，這些都是大型而知名的企業，具有雄厚的財務實力以及安然度過許多經濟風暴的長期紀錄。他們的規模和歷史使之有著一定可信賴度，當然，這種投資方式略有保守。O"Higgins 和 Downes認為所有的30家道瓊斯指數中的公司都具有長期投資價值。
另一方面，普通大眾投資時通常會對短期不利的情況和經濟周期反應過度，使相對便宜的股票大量湧現。大型機構投資者承受了許多市場責備，如主導市場交易而導致波動加劇等，但O"Higgins 和 Downes認為，這對於個人投資者反而提供了絕好的獲利機會，通過這個方法將投資集中於有限的股票而更具靈活性。
道瓊斯指標選股法建議個人投資者著重投資於存在反應過度的道瓊斯指標股，這樣能很快獲得低風險溢價。
如果公司股價偏低是因為確實存在問題呢？
O"Higgins 和 Downes認為構成道瓊斯工業指數的這些公司治理相當透明，且經過了市場大量的分析，重大財務問題突現的可能性較小。當然，以前也有儘管股票短暫的下跌提供了買入機會，但不少重大財務隱患仍相當嚴重的例子。一般來說，即使在瀕臨破產的最壞時刻，道瓊斯指標股企業也有過突然好轉的歷史，除了一個例外，Manville Corp， 1982年因大量訴訟而被迫破產。
按照道瓊斯指標選股法，識別被低估的道瓊斯股票最有效的辦法是檢查股息收益率，即公司當前每年股息除以每股價格。這與其他估值方法如市盈率、市凈率類似。但是，市盈率與市凈率容易因短期盈利波動和不同的會計處理方式而發生扭曲，而支付的股息更具可預見性，且不易受不同會計解釋的影響，由此提供了更穩定的衡量方法。
按O"Higgins 和 Downes的觀點，在短期內道瓊斯股票價格會因短期盈利預測而波動，這使公司的股息收益率也相應變動——當股息相對較高時，由於市場懷疑公司短期盈利前景而股價相對股息下跌。但是，從較長一段時間來看，既然股息是穩定的，並可以提供投資者長期回報率的大部分，因此道瓊斯指標股價格取決於股息，股票所有者將從股價升值和股息中雙重獲益。
這個投資哲學運用了投資於高品質股票的選股策略及逆向選股法。
技巧
傳統的道瓊斯股息策略非常簡單。以任何一天(一般是一年的第一個交易日)為基準日，選出道瓊斯工業平均指數的當前股息收益率最高的10隻股票，並以相同的資金投資於這10隻股票。
一年以後再來計算組合的整體價值，包括所有的股息和其他現金紅利以及股票的收盤價，重新再以相同的資金投資於當時股息收益率最高的10隻股票，這意味著賣出被剔除的股票並買進新的替補股票。另外，尚存在組合中的舊股票投資金額應該只佔總體資金的10%，這樣也需要相應的增減當前頭寸。
每年重複一次，其他時間則基本不動。
第二部分：應用選股法
首先我們建立構成道瓊斯工業平均指數的30隻股票，然後按股息率高低排出其中的10隻。
跨行業分布
應用道瓊斯指標選股法，最重要的是理解道瓊斯平均工業指數實際上是投資對象的分散組合，不是同質的藍籌股。你會發現這些公司擁有不同的財務狀況，不是包括所有的工業部門。也許有人期望找到傳統的產業公司，你也可以找到石油和天然氣公司、金融服務公司、零售商、IT類股票，甚至娛樂和食品公司。
道瓊斯的5隻股票選股法
建議另一種更積極更有選擇性的5隻股票篩選法：以任何一天(一般是一年的第一個交易日)為基準日，選出道瓊斯工業平均指數的當前股息收益率最高的10隻股票。
一旦你決定了這10隻高股息率的股票，確定收盤價最低的5隻，以相同的金額分別投資。
一年以後再來計算組合的整體價值，包括所有的股息和其他現金紅利以及股票的收盤價，重新選出股息收益率最高的10隻股票，並在這10隻股票中選擇價格最低的5隻。同樣的，賣出被剔除的股票並買進新的替補股票。另外，尚存在組合中的舊股票投資金額應該只佔總體資金的20%。
每年的同一時間進行更換。
5隻股票的投資方法將進一步受益於那些不那麼昂貴的股票更容易上漲的趨勢。同時，他們也指出這個組合缺少多樣化，使之更易受某隻股票價格下跌的打擊。
第三部分：本方法的其他因素
道瓊斯指標選股法的不利一面主要是組合的換手率，由於每年的重新平衡需要，這將比嚴格的買進-持有投資方式換受率要高。O"Higgins 和 Downes在他們的模擬實驗(從1973年到1991年)中，10隻股票收益率達30-40%，而5隻股票的收益率將近50%。
組合高換手率產生兩大成本：一是買賣的交易成本，二是資本利得稅。
交易成本根據投資總額和交易量大小而不同，選擇折扣更多的經紀商可有助於降低成本。
另外，如果此方法是屬於應徵稅賬戶，則稅收將影響最終收益率。
這種方法可行嗎？
在相當長一段時間內，無論是學術界還是投資界都提供了相當多的數據，這些數據均表明道瓊斯指標選股法的10隻股票的超級表現。然而，從這些研究中的真正結果因最初交易日期和股息率如何界定而不同。
一些最近的研究表明這種現象將要結束了，也許當初的成功現在反而成了拖累。既然高股息收益率反映公司不再受市場青睞，道瓊斯指標選股的策略越流行，選出的股票也將被高估。
但是，這個策略的確在九十年代擊敗了道瓊斯指數和標準普爾指數，自二十世紀三十年代以來也是如此。
表1 道瓊斯指標股選股法 vs. 道瓊斯指數和標準普爾500
(未考慮稅收和交易成本)
年均回報率(%)道瓊斯指標股選股法道瓊斯指數標準普爾500
1930s-1.042.23-0.05
1940s12.629.739.17
1950s20.3819.2419.35
1960s9.186.667.81
1970s13.326.795.86
1980s21.7818.5917.55
1990-9719.4516.8316.57
來源: "Stocks for the Long Run, 2nd edition" by Jeremy Siegel, McGraw Hill, 1998.
這個策略能否持續有效尚有疑問，值得注意的是，所有的研究都忽略了稅收和交易成本因素，如果報這些成本考慮進去，將使道瓊斯指標選股方法相對於買入並持有策略的回報率大大降低。
「保持簡單」
「保持簡單」是對道瓊斯指標選股法的恰當總結。
道瓊斯指標選股法充分享受了道瓊斯工業指數正的長期報酬率，再通過選擇高收益股票而獲取了高額紅利。高股息率股票通常因不是市場當時的寵兒而價值被低估。道瓊斯指標股都是一些大型企業，在長期里擁有良好的管理能力和健康的財務狀況，從而能走出短期的困境。
這個方法對於那些喜歡嚴格遵守買賣原則的個人投資者來說更有用，特別是些投資者期望得到穩定的股息收入，缺乏深入分析的專門財務知識的人。但對於尋找成長股和希望減少每年的應稅收入的人就不適用了。
這個方法是否過於簡單而不能適應投資的複雜性？O"Higgins 和 Downes認為：投資世界太複雜了，以至於各種分析方法看起來互相矛盾，這像是一張已經模糊的照片，你可以看到沒有想像的細節，但卻不能認出這張臉的樣子。
因此這一切都令人厭煩而沮喪，包括分析師對公司盈利的預期、經濟學家對於經濟衰退或復甦的判斷，技術人士對大盤方面的預測等等。有時預測天氣最好的方法不是研究氣壓計而是看看窗外。
第四部分：道瓊斯指標選股法總結
道瓊斯工業指數的組成股票都是高品質、良好財務狀況、有著長期盈利歷史的公司。這些選出的暫時不受青睞的道瓊斯指標股將獲得更多收益，除了得到更大的價格升值空間以外，投資者也從高股息收入中獲益，而這個方法只需要嚴格執行投資紀律。
選股標準
道瓊斯指標股選股法
選擇任何一天作為起始日，一般是一年的第一個交易日，確定道瓊斯工業指數中股息率最高的10隻股票，然後平均分配資金。
道瓊斯指標股五隻股票選股法
選擇任何一天作為起始日，一般是一年的第一個交易日，確定道瓊斯工業指數中股息率最高的10隻股票，從中再選擇五隻收盤價最低的股票，然後平均分配資金。
組合監控和賣出
道瓊斯指標股
每年進行篩選一次，將那些被剔除的股票賣出，然後重新平衡組合資金。
道瓊斯指標股五隻股票選股法
一年以後再來計算組合的整體價值，包括所有的股息和其他現金紅利以及股票的收盤價，重新選出股息收益率最高的10隻股票，並在這10隻股票中選擇價格最低的5隻。同樣的，賣出被剔除的股票並買進新的替補股票。另外，尚存在組合中的舊股票投資金額應該只佔總體資金的20%。
其他因素
稅收和交易成本最終影響投資回報率。尋找交易價格更低的交易商，對於稅收項目，18個月後考慮重新平衡股票以充分降低的長期資本利得稅。（完）
私募工場聯繫方式：
直播：微吼直播（http://e.vhall.com），搜索私募工場。
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