低市收率選股策略

股票 11-21

私募工場（Funds-Works）為各位長期關注本號的小夥伴們推出一系列選股策略，該系列共包含二十二套經典選股策略，本文為第九期《低市收率選股策略》，點擊回顧第八期《選股系列（八） | 道瓊斯指標股選股策略》。請繼續關注後續策略，同時，請多多轉發、收藏，私募工場希望結識更多對私募投資策略感興趣的朋友。

部分1：簡介

大量研究表明，投資於不被市場所關注的股票以期獲得高於平均水平的長期回報率是可行的。市場容易對各種好壞消息反應過度，在公司發展強勁的時候估價過高，而大幅壓低那些處於困難期的公司股價，使之偏低的估值具有一定吸引力。過去的研究也指出，在選擇被低估的股票時，市凈率比市盈率更適合。最近的報告則表明投資時運用市收率（價格/每股主營業務收入）將更優於前兩個指標。

運用市收率(當前市值/近12個月來的銷售收入)來選擇價值被低估的股票並不是個新概念。這個方法最初是由Kenneth Fisher在他的1984年出版的《超級股票》一書中提出。贊同市收率的人認為，基於盈利能力選股的方法中，盈利易受企業會計處理的影響。而市收率更值得信賴，一些短期的因素如新產品的開發成本或正常的周期低谷對盈利的影響甚於銷售收入，特別是可能導致盈利為負，此時市收率作為價值評估工具是有意義的。在評估那些沒有任何跡象表明互聯網股票獲取盈利時，許多投資者也轉而運用市收率。

銷售收入在同行業的不同公司間更具可比性。基於資產的模型如低市凈率篩選方法易受公司因素如特定的折舊規則、資產年限，甚至存貨計算方法的影響，市場如不能正確調節這些特定的因素，將產生錯誤的定價。

當然，市收率指標也不是完美的，銷售額需要與利潤率、增長率等指標結合。

部分2：行業間的市收率水平

投資者通常試圖找出那些按照市收率或市盈率標準估值偏低的股票，他們認為市場忽視了這些股票或對其估值錯誤。

估值偏低的股票已經被壓低，所以任何好消息都容易推高股價。但是，一些行業市收率一直偏低，通常利潤率也較低，如超市或那些收入增長前景暗淡的公司。單一按低市收率選股，得到的可能都是這些公司。一般來說，市收率最高的是生物科技公司，為11.1倍，最低的是鋼鐵公司，市收率只有0.1倍。五年前，生物技術公司的市收率也是最高，達8.8倍，而零售業只有0.2倍，現在仍然如此，鋼鐵當時有0.4倍。

市收率與未來公司增長、盈利及風險的預期相關聯。預期增長率越高，市收率水平也越高，高利潤率也導致高市收率比例。

長期投資者購買公司股票以期望這個公司擁有不斷增長的現金流或盈利，即使投資於新興產業亦如此。盈利表明公司增長的長期性和持續性。有不少相關的比例用于衡量公司盈利能力。

毛利率反映了公司的基礎定價方法及成本。毛利率越大越能持續，盈利預期就越高。

營業利潤率（EBIT/主營業務收入）檢查銷售收入與管理層可控成本之間的關係。和毛利率一樣，營業利潤率也要求高和穩定。

凈利潤率是最底線，它表明管理如何有效的將銷售收入轉化為對股東的回報。運用凈利潤率比較行業時過於苛刻，各行業的盈利邊際均不同。一個高於行業平均水平的盈利能力表明公司具有相對競爭優勢。

市收率與盈利預期、現金流水平密切相關。如果在一個給定的銷售收入水平上利潤率高，或在一個給定的利潤率出售更多的商品，公司將獲得更多現金收入。存貨周轉率越高表明存貨沒有閑置在倉庫里或貨架上。存貨周轉率因行業不同而不同，如超市的存貨周轉率就高於服裝店。

部分3：建立市收率選股標準

排除金融類公司，剩下的問題是建立一個類似於取捨點的市收率比率。低市收率的公司被認為股價可能上漲，由於股價已經相當低，任何利好都可能演變成股價的上揚。但是，正如我們在第二部分總結的那樣，有些行業一直是以低市收率標準衡量的。公司在這些行業中盈利邊際較低，單純的低市盈率將導致選擇的都是此類公司。為了幫助將行業因素考慮進去，我們首要的篩選條件是尋找那些市收率低於行業平均水平的公司。

另外一個方法來判斷公司市收率的相對水平是將公司與其歷史水平相比。低於歷史水平的比率表明股票被低估。這個方法假設潛在的增長和盈利前景沒有發生根本改變。將公司與其歷史水平相比有助於發現行業對比所忽視的問題。另一個好處是此類分析不會自動排除高增長行業的高增長公司。

部分4：標準調整

即使低市收率的股票也不一定是便宜貨，如果它沒有銷售收入和盈利能力大幅增長的前景。如果一個公司的前景暗淡，它應該按照低市收率的價格來交易。投資者要尋找的是由於暫時性的因素或因被被華爾街所忽視而股價走低的有發展潛力的公司。第二個標準需要公司在過去五年內銷售收入增長均高於行業平均水平，以確認那些銷售增長速度快於行業內的其它企業的公司。

運用增長率的篩選方法可以掩飾許多變數。對最近幾年的數據、最近季度的銷售趨勢及未來銷售增長的仔細研究都成為分析的重要部分。另一個需要考慮的是公司的發展前景。

財務槓桿

對於股價被低估的股票來說，價值低估可能表明公司遇上麻煩了。作為安全屏障，許多投資者建立最大限度的財務槓桿指標。當公司發展強勁時，負債有助於提高權益報酬率，同時也使公司背負了相當的利息支出，一旦公司發展放緩，過高的負債將降低權益報酬率而增加財務風險，公司甚至可能無法付息。

基礎槓桿篩選方法主要是看產權比率或資產負債率等指標。在許多穩定的行業中，公司可以承擔更多負債。選擇那些資產負債率低於行業平均的公司，財務槓桿篩選標準不是為了找出投資對象，而是為了排除問題公司。

相對價格表現

價值篩選方法經常出現的是傳統行業的股價被低估的公司，需要耐心等待市場改變悲觀的看法。選擇高相對價格的股票有助於發現前景良好的股票，可以將52周價格表現好於市場平均水平的公司列入投資目標之一。在此，相對價格表現是把公司股價與標準普爾500的指數相比。

公司大小

隨著公司的發展壯大，市收率將越來越小。一旦公司達到一定規模，要保持超出平均的增長率非常困難，市收率也隨之日益降低。相反的是，在新興市場上，規模很小、增長迅速的公司很難適用於這個價值體系。微型市值的公司流動性較差，交易成本很高。為了排除這些小公司，最小市值要求5000萬美元。和任何選股標準一樣，通過以上初選的公司需要投資者繼續作更深入的分析。

小結：

作為選股方法的一種，市收率意味著前景的判斷嗎？事實的確如此，它能比市盈率更快的找出被低估的公司，而且避免了市盈率、市凈率之類的會計詭計。但是，判斷市收率是否合理，行業知識至關重要。低市收率公司將具有更多的行業特徵。

篩選標準：

不是在場外交易的股票

不是金融類公司

不是房地產類公司

最近五年的市收率低於行業平均水平

近五年銷售收入的年度複合增長率高於行業平均水平

最近季度的總體資產負債率低於行業平均水平

在行業中，過去52周的相對價格表現高於平均水平

最近季度的市值大於或等於5000萬美元

（完）