美國經濟蒸蒸日上，為什麼市場陷入困境？

除美國之外的其他全球主要經濟體的最新數據顯示，日本和德國第三季度經濟產出出現萎縮，中國10月份的消費者支出創五個月來最低水平，新增銀行貸款也出現下滑。

德國工程公司海德堡(Heidelberger Druckmaschinen AG)最近也被捲入了貿易摩擦的漩渦中。一艘駛往美國的輪船停在了加拿大的一個碼頭上，船上裝有該公司在一家中國工廠製造的兩台大型壓力機，海德堡與該公司客戶在如何分攤美國新關稅成本的問題上爭執不下。該公司的客戶不願支付超出原先約定數額的費用。

全球經濟與美國經濟形成了鮮明的對比。第三季度美國經濟摺合成年率增長3.5%。美國在一定程度上未受到全球經濟放緩的影響，因為出口在該國GDP中的佔比僅為12%，相比之下，全球平均水平為29%左右，而在德國的佔比甚至更高，這意著與大多數國家相比，美國受全球經濟走軟的影響較小。

以大部分標準來衡量，美國經濟都非常健康。但美國股市卻大幅下挫，公司債券收益率正在上升，大宗商品價格則在下跌，這些都是經濟增長放緩或衰退的典型前兆。

這種悖論根植於當今世界的兩個不同尋常的特徵。第一，雖然美國經濟藉助一波財政刺激蓬勃發展，但全球其他地區的經濟增長正在放緩。這損害了在海外做生意的企業的前景。第二，美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)正在穩步退出前所未有的貨幣刺激政策，這些政策在過去十年間提振了經濟以及幾乎每一個資產類別。

問題是，市場在適應新現實的過程中是否會有過激反應，以至於危及有望在明年夏天打破歷史最長記錄的本輪經濟擴張。目前而言，答案似乎是否定的，但趨勢令人不安。

通過對市場和經濟數據的前瞻性評估，摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)的經濟學家認為美國經濟在未來12個月內步入衰退的幾率為三分之一。一年前，其模型給出的幾率是8%-27%。

摩根大通經濟學家Jesse Edgerton說，這在某種程度上折射出當前商業周期的階段。失業率低，工資和通脹壓力正在累積，資產價格和公司債務高企，美聯儲正通過加息防止經濟過熱。他說：「一般而言，在這種條件下，擴張持續不了太久。」

眼下，美國經濟正在全速前進。今年前三季度美國經濟產出增長3%，為2014年以來最大增幅。失業率跌至1969年以來最低水平，而消費者信心和首次申領失業保險等最新指標未見不利跡象。形成這些強勢的主要原因是：減稅和聯邦支出增加刺激了企業、消費者和政府支出。

美聯儲在2015年開始提高短期利率，在2017年開始削減債券持有規模。美聯儲減少了對利率走向的指引。財政刺激措施將失業率壓得更低，降至以往會激發通脹的水平，這促使一些美聯儲官員更堅定了加息決心。

美聯儲官員表示，他們仍在為經濟提供支持。聯邦基金利率略高於2%，按通脹因素調整後接近零。隨著時間的推移，這種「實際」利率已達到約2%。

另外，通過利率發揮作用的貨幣政策增強了對股票、債券和外匯市場以及借貸的連鎖反應。據國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)金融顧問Tobias Adrian，綜合來看，這些金融狀況自2015年以來實際上有所放鬆。相比之下，在美聯儲此前的三輪加息周期中，金融形勢均收緊。

私募股權投資公司凱雷集團(Carlyle Group)首席經濟學家Jason Thomas表示，即便在經濟增長緩慢時，如果現金的替代回報為零，大多數資產仍會顯現出吸引力。現在，安全程度和現金差不多的投資項目收益率高達2.75%。Thomas稱，相比之下，其他所有投資「看上去風險要高得多」。

市場並非經濟本身，除非最近的市場動蕩影響到經濟數據，否則美聯儲官員不大可能改變加息路徑。預計美聯儲可能在下個月再度加息。高盛(Goldman Sachs)首席經濟學家Jan Hatzius認為，最近的動蕩可能給明年的經濟增速造成0.25個百分點的拖累。

但也有人認為，美聯儲應暫停加息腳步，看看資本市場傳遞出的問題，這些問題比經濟數據所顯示的更加嚴重。美聯儲深知，如果通脹上升較快，就可以隨心所欲地加息；但如果經濟所處的困境比美聯儲認為的更嚴重，降息空間就十分有限。

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