君實生物、成大生物「3＋H」獲批，分析建議摒棄跨市套利思維

上周，新三板創新層做市企業、生物科技公司君實生物（833330.OC）、成大生物（831550.OC）H股發行先後獲證監會核准，有望成為首批新三板、港交所兩地上市企業。

今年初，香港聯交所率先改革，允許未盈利生物科技公司上市，引起境內生物科技企業的強烈關注。在「3+H」的機制下，新三板企業可以不必摘牌就在港交所上市，免去了高昂的私有化成本。

不過，分析人士指出，港交所具有明顯的機構市特點，企業家和投資人都要摒棄跨市場套利的思維方式，如果不是鳳毛麟角的稀缺標的，企業可能需要較高的分紅水平才能夠吸引投資者的關注。

首批「3+H」企業獲批

11月21日和23日，新三板創新層做市企業、生物科技公司君實生物、成大生物先後公告稱，收到證監會批複，可在香港上市並發行H股。兩家公司分別獲准發行2.3億股和1.43億股H股。

這兩家公司有望年底登陸港股，成為自今年4月全國股轉公司和香港聯交所簽約「3+H」機制後首批赴港IPO的新三板企業。在兩地掛牌機制下，新三板企業不用摘牌，就能尋求港股上市。

君實生物、成大生物都是新三板上行業龍頭股，市值能排進做市板塊前十名。

其中，君實生物是一家抗癌藥自主研發企業，主營單克隆抗體藥物。財報顯示，公司2015年、2016年和2017年分別虧損5800萬元、1.35億元、3.17億元。今年前三季度，君實生物再虧4.35億元，成為新三板創新層的「虧損王」。

不過，市場對君實生物的前景十分看好，公司掛牌新三板不到三年里，已經實施七輪定向增發，一共募集資金14.6億元，此外發行了一隻2億元規模的雙創債（創新創業可轉換公司債）。

股轉公司曾表示，「生物醫藥產業具有高投入、長周期特徵，在研發階段往往需要大量的資金投入且無盈利，盈利之後企業將出現非線性爆發性增長，其高風險高回報特性決定了主要依賴股權融資。」

在二級市場上，君實生物股價也不斷攀升，今年5月停牌前總市值達129億元，位居新三板做市板塊第三。公司目前有股東271戶，樂普醫療（300003.SZ）還是公司第九大股東，持有3.6%的股權。

成大生物是遼寧成大（600739.SH）的控股子公司，遼寧成大持有掛牌公司60.5%的股權。成大生物是全球最大的人用狂犬病疫苗生產商，2017年和2018年前三季度分別盈利5.5億元和5.2億元，同比增長21%和12%。

成大生物在新三板上只有一輪2.6億元的定增融資，但公司股票交易非常活躍，股東超過1300戶。成大生物此前兩次釋放發行H股進展消息後，股價都出現暴漲。截至11月23日收盤，公司股價收跌0.36%，報收於13.96元。

此外，創新葯企業澤生科技（871392.OC）也公布了發行H股的方案。除了生物醫藥板塊，賽特斯（832800.OC）、盛世大聯（831566.OC）等都向港交所遞交了申請，而華圖教育、新東方在線、億邦國際等則選擇先從新三板摘牌再登陸港股。

摒棄跨市場套利思維

「投資人並不關心我們是IPO、去美股還是去港股，他們更關心退出路徑有沒有保障。」一家市值排名靠前的新三板醫藥企業董秘對第一財經記者表示，「今年投資人對於新三板的退出路徑，顧慮非常大。」

今年2月，港交所推出上市制度改革，允許未股盈利生物科技公司、同不同權機構公司在港交所掛牌。在新三板流動性持續低迷的背景下，港交所率先改革激發了境內生物科技企業赴港上市的熱情。

仁會生物（830931.OC）董事長桑會慶對第一財經財經記者表示，香港上市能提升公司國際知名度，而「3+H」政策對已在新三板掛牌的生物科技非常有利，因為如果要從新三板摘牌，就面臨巨大的私有化成本。

「在創新葯領域，我們的競爭對手基本上都是國際醫藥巨頭、世界500強企業，如果公司要堅持走下去，必須走能夠國際化融資的道路，引進一些國際人才，也引進國際資本。」桑會慶表示。

據安信證券研報，以港交所生物科技企業上市15億港元（約合12億元人民幣）的市值門檻，目前符合條件的新三板虧損生物科技企業共有6家。

「目前A股市場還不能接受虧損企業，因此，去香港上市是創新葯研發企業更優的選擇。而港交所同股不同權的AB股制度，也適用於股權稀釋程度已經比較大的企業創始人。」北拓資本董事長朱正國對第一財經記者表示。

不過，在申萬宏源新三板研究負責人劉靖看來，香港市場是理性的機構市場，最終估值由企業的基本面決定，企業家和投資人都要摒棄跨市場套利的思維方式，將關注點放在價值創造上。

關於去香港上市能不能很快融到資金，當代置業首席投資官呂曉彤有不同的看法。他認為，香港是典型的「一九」市場，即90%的資金在10%的股票裡面，具有明顯的機構市場特點，機構無暇顧及業績規模較小或者成長性不足的企業。

「如果一家企業在新三板和一級市場上都融不到資，那麼去港股能否順利融資是存在疑問的。」呂曉彤稱。

開源證券股轉業務總部融資併購部總經理關偉則對第一財經記者表示，港交所的融資效率、審核效率的確比較高，但是香港市場流動性的偏好較強，如果說不是鳳毛麟角稀缺標的，企業就要有比較高的分紅水平才能夠吸引投資者的關注。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！