國資救市遇到新問題，有些公司拿到錢後大股東就要減持了

9 月以來，多個地方政府紛紛幫助遇到資金周轉困難的上市公司。這對企業渡過難關有積極意義，但風險同樣巨大。

一方面，地方國資入股、提供紓困資金、向國資平台質押股權不設平倉線、低利率發債，可以化解去槓桿對很多中小型上市公司帶來的資金問題，因為無論是股權質押、股東債務還是上市公司債務帶來的資金鏈斷裂，都可能進一步惡化，並進而傳導至金融機構和地方政府，及時提供資金支持安排，能夠在一定程度上預防這種惡化。

但另一方面，道德風險也非常大，國資如何選擇要資助的上市公司，以什麼條件幫助，未來的投資回報如何保障等等，這些系列安排如果沒有周密謀劃，勢必帶來投資風險，以及未來拿到政府資助的差企業驅逐自身經營良好的企業的市場風險等等。

事實上，很多問題都已經暴露出來。

例如，從事水資源治理業務的博天環境，2015 年至 2017 年，經營活動產生的現金流分別為 -4.39 億元、-4.88 億元、-4.65 億元，也就是說，錢並沒有回到賬上。它在 11 月 8 日北京海淀區國資委與江蘇銀行北京分行達成合作協議後，獲得了江蘇銀行北京分行的 5000 萬貸款，另外 5000 萬也即將發放。一轉眼，11 月 19 日，三大股東就公告要清倉式減持31.35%股份。

瞬間引來眾多非議。在上交所發函問詢干預後，轉為承諾6 個月內不減持。

又如，此前北京海淀國資委給 2016、2017 年賬面現金 41.54 億、53.11 億但毫無利息或理財收益，換言之，財務造假可能性很高的三聚環保提供 60-80 億的資助。

北京的證監局還曾經召開了東方園林控股股東債權人會議，建議券商、銀行、信託暫時不要強制平倉、司法凍結其資產。而東方園林今年的債券都無人問津了，計劃發行 10 億卻只募到 5000 萬。而且它還有 5 只公司債到期需要馬上兌付，本金 37 億元，利率 5-6%左右。

除了救助企業的經營問題、財務風險，還有投資回報的問題。上周五，「曹山石」在推特上發布了一份地方國資救市策略，當中提到，國資買入後，股價上漲 30%就拋。

這就有意思了，大家都知道要漲 30%，這股價就成了一個迭代遊戲，都想在別人賣之前自己先賣，如此一來，不僅可能漲幅不到 30%，還可能會無限趨於 0%。

說到底，目前國資出錢接盤股份、保險公募券商接力給錢或不設平倉線、再融資政策放寬，還是比較粗放地簡單把即期債務分期化、遠期化，甚至轉股，都只能解近渴，不能解遠憂。股權質押危機想要徹底解決，還是要靠企業經營改善，然後大股東要麼拿錢贖股、要麼出讓股份。

但很多陷入困境的企業長期能否好轉還是未知數，不管是企業老闆還是國資，短時間內只能等股價上漲減持換錢了。

題圖來源：Pixabay

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