我們請來了6位頂級金融家，聊了聊2018上市潮的台前幕後

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金融家眼中的新經濟和2018。

文｜劉旌

2018年11月27日-28日，第六屆WISE大會——「WISE 2018新經濟之王」如期而至。在這個不斷變化、充滿焦慮和不安、卻又英雄輩出的時代，我們一起見證著新經濟之王的誕生。我們認為主要由科技創新和資本擴張所驅動增長的經濟模型可以被認為是新經濟，這個領域裡有許多正在高速成長的，了不起的新經濟公司。從任何角度來看，他們既顛覆了行業，也推動了行業發展，更深刻地改變著我們每個人的生活。

在商業世界風起雲湧的2018年，新經濟公司前赴後繼地奔向二級市場，形成了史無前例的上市狂潮。其中，券商、投行等第三方機構扮演著舉足輕重的角色。

他們如何理解新經濟？為什麼上市潮集中爆發在2018年？新經濟企業登陸二級市場後會面臨哪些挑戰？就這些問題，36氪總裁馮大剛對話香港交易所董事總經理&上市發行服務部主管鮑海潔、中金公司總裁助理、投資銀行執行負責人王晟、瑞士信貸（香港）有限公司亞太區資本市場部主管&董事總經理徐經緯、花旗環球金融董事總經理&科技部門主管James Perry、摩根大通亞太區TMT投行部聯席主管&董事總經理陳濱、富途證券鄔必偉。

以下為對話實錄：

新經濟是什麼？它的驅動力是什麼？

鮑海潔：我從大家關心的上市規則角度講一下什麼叫新經濟。

港交所在四月底推了上市新政，同股不同權、生物科技以及中概股在香港的第二上市等等，在主板上設置了新的規則，但我們並沒有在上市規則當中定義什麼叫做新經濟。上市規則中允許使用同股不同權的章節，叫做創新產業公司。很多人問我們，什麼叫創新產業？這裡面確實沒有十分精準的定義，但基本的原則是看這家公司的主要發展驅動力是不是創新。通俗地講，公司的發展主要靠錢（資本）還是靠人（創造力）。我個人怎麼理解新經濟呢？這是一個挺有意思的問題，新經濟首先代表的是突破，或者對傳統行業的另外一種角度的切入。

我們看到像美團這種新的形態，十年前大家很難想像有人把飯送到自己的家門口；有一種新的技術產生，比如耳熟能詳的人臉識別AI技術等；有些市場原來是不存在的，像視頻網站，尤其是小視頻。當然這首先是依賴於技術的創新，二來很大程度也是跟新生代的需求息息相關。新經濟是一個相對寬泛的定義，我們不希望從交易所角度給大家限定一個什麼是新經濟的範疇，我們希望有更多的新經濟企業帶著它們的想法和投行的專業建議，跟我們交易所做持續溝通，不斷發展新經濟的定義。

至於什麼是新經濟的動力呢？當然有很多因素比如基本面、市場需求的提升、技術的增長等等。在我個人看來，中國這一輪的新經濟的發展非常重要的兩個因素，一個是人，一個是機制。

首先，我們身邊出現了一批的創業家和創業的新生代。在過去大家希望找一個公務員工作，創業的人是鳳毛麟角。現在有了具備創新意識的群體的出現。此外，機制非常重要。再聰明的人，在一個沒有健康機制環境之下，也很難去發展。所以這個機制裡面，包含了怎麼去保留這些人的創新能力。

所以我們在推出同股不同權的時候，有人會問這個架構會不會對投資者的利益有一定的影響呢？其實在新經濟企業的發展模式下，這些人的創新能力、創造力的保存、發揚和對企業的發展有巨大的意義。這也是為什麼我們願意在一定框架範圍之內去嘗試同股不同權的模式。

昨天我們也有跟一家非常知名的投資機構交流，它們旗下投資的大多數企業都有同股不同權的需求。雖然交易所本身不能算是新經濟企業，但我們港交所希望能夠成為新資本力量的一部分，跟大家一起去推動新經濟的發展。

王晟：以前我們講經濟，比如往前20年，那時候說是朝陽行業、夕陽行業。現在講新經濟，據說1996年就有這個概念了，我自己感覺是從最近七八年開始的。我談兩點感受：

第一，新經濟和傳統經濟並不是一個替代或者取代的關係，更多是一個互補的關係或者共存的關係。怎麼叫互補？我們每個人都有一樣的體驗：我們雖然已經大量的用手機支付、移動支付，但我們也都帶一個信用卡；我們上網用電商購物，但是也離不開便利店和商店；我們去餐館，也會點外賣……所以它是共存的，當然是此消彼長的趨勢是比較清晰的。

第二，新經濟不是一直都新。比如，2000年前後講那一輪的互聯網熱潮，當時包括了互聯網和電信兩個行業。但是今天，電信的語音服務和數據服務，基本上是一個傳統經濟了，是基礎設施或者公共服務。這就是我想說的第二個問題，新經濟一直在變，總有一些新的東西會取代它。傳統的，慢慢變成一個基礎的存在。

徐經緯：我就從一個資本市場的角度分享，投資者怎麼樣看新經濟這個概念。

這是傳統經濟和新經濟，如果回頭看，從投資者的角度，以前什麼行業、什麼類型的公司推動中國經濟、全球經濟發展呢？15年前，主要的公司是銀行、房地產公司，還有線下的零售公司。當時是這幾個行業去推動經濟。新經濟的定義或者思維是什麼呢？從這個點往前看，什麼類型的公司和行業可以推動未來經濟的增長。所以從投資者、資本市場的角度，是這樣看新經濟，或者有這樣的理解。

我覺得新經濟是沒有特定範圍的，因為基本上有一些行業或者創新的業務模式，創新出來的時候，可以推動經濟就是新經濟。另外分享一點，過去兩年不管是在香港上市還是美國上市的新經濟公司，資本市場是抱著一個非常開放的態度。資本市場也沒有鎖定一個新死的新經濟的定義概念，基本上你有創新的業務模式，到了合適上市的時候，資本市場都會接受的。所以有互聯網金融，有文娛了閱文，有電商概念的拼多多，還有在香港上市的寶寶樹，還有電動車。等等不同的範圍都是新經濟，也是對未來經濟增長會提到很大的貢獻。這是創業者做生意的一些運作和創新有很大的幫助。

James Perry：關於新經濟我的觀點是，從製造業向服務業的轉變。特別像現在的中國，大部分新經濟主要是在線上的行業。新經濟的範圍非常廣泛，包括傳媒、廣告，甚至新的零售、數字化，很多的信息都已經數據化。關於新經濟要實現成功，有很多主要的元素，特別是現在有很多顛覆性的技術也是非常重要的。顛覆性的技術通過不同的渠道和方式，讓我們能夠有更好的方式來使用數據，對數據進行分析，特別是隨著人工智慧的發展，讓我們用更好的方式來使用數據，同時誕生了很多新的經濟模式。

隨著顛覆性技術飛速的發展，數據將會大量爆發，同時構成很多新型的生態系統，包括像谷歌、fecabook。我認為現在的新經濟並不是一個泡沫，實際上它才剛剛開始進入萌芽階段，我們還處於非常早期的階段。今後將會有非常長遠的發展。

陳濱：作為TMT行業的投行業務負責人，我在新經濟這個行業做了這麼多年，我覺很有體會，新經濟這個行業是一個很難用一個定義去解釋的概念。實際上與其用一個定義去說，什麼叫新經濟的特點呢？有五點我可以講。

第一點，新經濟觸及的範圍，將一些行業沒有充足被服務的市場和業務的模型；

第二點，它的增長速度是飛快的；

第三點，技術和研發是實現它的預期價值的重要因素，也是主要的活動或者支出、投資的方向了；

第四點，它的成功主要是來自於新科技和創新。剛才也聽到了李小加主席和馮總講了什麼樣的創新屬於在新經濟的定義；

第五點，對一個傳統行業的操作，或者普及大眾的生活方式，它是有革命性的一些改變的。在這幾點中，我們認為是一些新經濟行業或者企業的一些特點。

鄔必偉：剛剛幾位都是銀行家和交易所的專家，富途證券雖然做的是證券業務，但我認為富途其實是一家科技公司。做到現在，我一直在思考新經濟到底是什麼，你會發覺本質上新經濟跟傳統經濟在商業模式上沒有特別大的區別。比如騰訊的QQ和微信，都是即時通訊系統，微信其實就是郵箱系統，可以說，騰訊是人跟人的連接，阿里是人跟商品的連接，百度就是人跟服務信息的連接。小米，就是物品與物品的連接，這些都是「連接」。商業模式本質上沒有什麼區別，像富途也是，你怎麼定義它是一個新經濟公司呢？想來想去，從底層到上面，或者從後台往前面推，大概就是三句話，也不太複雜。

首先，公司的底層是技術驅動，依靠各種各樣的高科技，新技術來實現，團隊人員中，一定是以科技人員為主，這樣才能去判斷它是不是一家新經濟公司。其次，到了中間層，就是數據化，所有的東西最後都一定能夠用數據去歸總，所謂收集，整理、清洗、挖掘，其實就是把它弄成一個數據，最後根據你的需要，把這些數據整理、挖掘。因為傳統的行業做不了，傳統的行業也沒有能力去做。比如把這麼分散的東西去歸總，而且高效率地去分析。

像富途，只要一個客戶開戶，只要他做過交易，我們一定能夠從幾十個維度去分析，這也是為什麼富途用了五六年的時間，成為了香港客戶數最大的券商，因為傳統券商沒有這個能力做這個事情。在它一開始的時候，它的底層就不對。所以不管上面怎麼做，都不對。

最後，到上層，就是一句話，用戶價值大於商業價值。你做的事情，需要先考慮到用戶體驗。你看很多新經濟公司，先各種補貼，最後不補貼了，其實也是有預先考慮到用戶感受，建立用戶好感，最後公司也能有所收穫。所以新經濟在我看來，沒有特別的。如果你分析它的話，很簡單，就是這麼三層。看大多數的新經濟公司，逃不出這三句話。

如何看待2018上市潮？

馮大剛：我為什麼要問新經濟的定義呢？因為在座嘉賓有交易所、有券商、有投行，其實它們代表了資本運作、上市的時候，非常重要的守門人或者助力者。他們來判斷你是不是一個新經濟企業，如果是的話，會有高一倍的PE。如果覺得是傳統企業，會給你更低的估值，所以這是我們為什麼問他們。

我理解大家說的意思，新經濟是好公司。也就是只要你是一個足夠好的公司，我們會你足夠好的市場表現。

第二個問題，今年非常重要的一個經濟現象，就是在港股也好、美股也好的上市潮。從感性上和理性上，怎麼來看待這樣的上市朝呢？

鮑海潔：從感性角度來講，今年上市潮很像吃冰糖葫蘆，里外一起吃，酸酸甜甜是一種混合的味道，這就說明了這個事情的複雜性。複雜在哪裡呢？有兩點跟大家分享。從公司發展的角度來講，中國這麼多新經濟公司，經過這麼多年的發展，已經到了一個時間點，是一個比較成熟、可以去考慮上市的階段，這是一個比較自然的事情。另外PE投資到了一定時間，有了退出換棒的需求，上市是很重要的退出換棒的渠道，這些都非常好理解。我非常想跟企業家講，上市一定要跟時間做朋友。什麼意思呢？因為上市一定不是你的終極目標。我們跟所有成功的創業者討論的時候，都不會把上市這件事情當做一個終極目標，因為這只是若干種融資方式當中一種成熟的方式而已。所以在認知這件事情上，跟時間做朋友還有另外一個角度，在這個過程中所謂新經濟，就是你沒有被證實過，沒有被證明，沒有被證偽，就是到底成不成需要時間來檢驗。

投資人都會非常理性，會看你的歷史表現，你上市以後要給市場表現，你是不是能夠真實做到，這也需要時間檢驗。

第二個建議，在這個對話中，我們坐在台上的人都不是對話方。交易所是一個平台，我們提供了一個舞台，讓發行人跟投資人做交流。投行扮演的也是這樣一個撮合角色或者顧問角色，它也不是真正的主角，真正的主角是投資人跟發行人。

我們怎麼理解投資人的立場？新經濟的發行人也需要學懂資本市場的語言，如何讓大家的溝通沒有界限和明顯的差距，這都是有價值的。所以如果從在座的角度來講，在我們需要做一些這樣的調整，才能夠讓新經濟的大潮變成一個可持續的過程。

王晟：我覺得2018年是新經濟的上市潮，確實從總量、結構、類型，都是一個豐收年。大的公司，像美團、小米上市了。也有時間很短的公司，比如拼多多。以前說5到10年會考慮上市，現在成立到上市的時間大大縮短了。新上市公司的行業也更廣泛了，有基於互聯網線上的公司，也有生物科技公司，也有像蔚來這樣的電動車公司。這些公司都是四五年前PE、VC布局的，總體上它們到了要上市的時候，或者原來他們有一個很強的投資者要退出的需求。

回顧原因和推動力，我覺得有兩點：第一是估值。現在二級市場是有挑戰的，但是不要忘了年初的時候還是非常好的，阿里和騰訊都是歷史最高點。因為這是兩個新經濟的代表，它們的市值達到了歷史最高點，對於後面公司決定上市，有非常強的示範作用和引領作用。第二是監管的創新，港交所今年推出的新政全部落實了，因此特別感謝港交所。因此制度建設和市場表現都有很大影響。

說到感覺，一說上市，今天在座的都是上市前的公司，包括我們投行，大家都考慮的是能不能上市、能不能融到錢，原來的股東能不能退出。但是很重要的一點是，能不能讓二級市場的投資人，讓他們也賺到錢。這是現在資本市場，包括所有新經濟公司要面臨的最大挑戰。只有讓上市以後的投資者也能賺到錢，實現了很好的回報，這個故事才能一直往下走，否則的話只講了一半。新經濟公司要考慮一下，除了讓自己的公司融到錢，讓公司實現很好的估值，也要讓未來的投資人，通過你的增長也分享到價值，這是所有人要考慮和面對的挑戰。

徐經緯：我就給一個感性的回復，有兩點可以分享。

第一，去年有很多新經濟公司上市，這一批公司上市完以後，對於整個新經濟公司在資本市場的融資，提供了一個很正面、對未來有一個很正面的支持。因為不同行業的公司廣泛被整個市場接受了，我們以前會說很多TMT、高科技，但所謂的新經濟最近一兩年，很多公司基本上帶著不同的科技，跟我們一起定為傳統行業已經結合了。所以我們常講，有一些行業的公司出來，所以互聯網金融、互聯網醫療、互聯網電商等等，所以這方面我是很開心的。

第二點，實在一點，我們怎麼樣去落地，或者和在座各位想，你們未來在融資上的準備。有一點值得提的是一級市場跟二級市場，去面對投資者的過程還是有一個蠻大的差別。在一級市場你見了100個投資者，有95個不是你的知音，沒有問題，有四五個人支持你，願意從一個中長期的角度和時間點去支持你，已經OK了。你只要說服幾個投資者去支持你，你多做一兩年，你的業績再增長，你就是在吸引更多的投資者，這是一級市場。

如果準備在IPO市場，這就是另外一回事。你接觸100個投資者，你需要有超過90個人對於你的故事是認可的，這就是一級市場跟二級市場很大的差別。當你準備IPO的時候，跟投資者的溝通和教育，是非常重要的。尤其是新經濟的公司，我們有一個共識，新經濟可能你的業務模式，以前沒有一家可比的公司，或者沒有完全可比的。因為這樣的基礎，你就需要花更多的時間，去跟二級市場的投資者解釋。你說服了他們，可以從一個財務或者不同估值的方式的角度，去跟他們聊。過去兩年已經證明了，IPO市場的投資者、公開市場投資者，抱著非常開放的態度。

James Perry：就新經濟的企業上市具體數目來看，2018年是一個史無前例的一年，具體的原因不管是理性還是感性，主要是因為這批公司大部分四五年前開始決定，要進行新經濟的發展，並且決定要上市。從股權市場來看，特別是中國也面臨很多挑戰。比如中美 貿易戰和新的制度規定、新的市場發展等等，所以2018年對於很多新經濟公司來說，是一個熱潮。

對於市場的挑戰，為了實現持續的發展，很多新經濟公司相信自己能夠繼續取得成功，並且前面發言人提到，他們要說服投資者，他們能夠取得一些持續性的成功，相信他們也能夠繼續為這些投資者帶來盈利。所以申請IPO的階段，也是非常自信要說服投資者今後可以成功。

我相信這個市場終究有失敗者和成功者，明年還是有很多新經濟公司成功上市。也是從今年一些經驗中吸取教訓，我也對此保持非常樂觀的態度。

陳濱：覺得上市潮，最近2018年是非常忙的一年，原因的確資本市場是非常活躍的一年。同時也有很多新經濟的企業，都漸漸成熟，享有非常高的增長，同時又在這個行業有領先的地位。所以在這個情況下，很多企業都紛紛踴躍在香港上市也好，在美國上市也好。

同時剛才馮總說，投行是來做判斷的。實際上投行工作，在某些方面形容我們的工作是一個合作夥伴，來去包裝公司的。我們判斷的原因，我們有判斷能力，因為我們做這個行業十幾年或者20年，跟資本市場、投資者，不管是美國投資者也好，還是香港投資者也好，我們交流是非常頻繁。我們知道他們的思路、投資，思路和判斷的方式，和他們對估值影響的因素是什麼。在這個情況下，根據我們對他們的了解，對他思路的了解，來去幫助跟新經濟的企業交流。讓新經濟的企業了解投資者的思路，和投資者最近的資本市場上面不同動作後面的一些影響力是什麼。

讓這些企業更好了解資本市場的規則或者思路，來去判斷各個公司是不是適合，不管是在時間點也好，不管是在美國或者香港、大陸上市也好，不同的地區上市或者地點上市，做最好的判斷。剛才李小加總講得非常精彩，講了一下各個不同的資本市場有什麼樣不一樣，它們的這些投資者，投資理念有什麼不一樣。這種情況下，是對新經濟企業是一個非常重要的考慮因素。

在過去2018年，我自己一些最大的感想就是，我覺得新經濟企業有不同的規模，大家的商業模式也是不一樣的，盈利的狀況也不一樣。我覺得更重要是考慮，我當然資本市場的時間很重要，2018年是一個非常活躍的市場。大家肯定都會積極想去上市，但同時一定自己想一想自己的建設情況，現在的規模是什麼、商業模式是什麼、可比公司是什麼、最多的可比公司是在美國，還是在香港 ，還是在大陸。現在持續成長的能力是不是有，商業模式是不是成熟，將來的預測，就是對將來業績的預測或者能見度，是不是有一定的判斷。在這種情況下，這種全方位的思路去考慮，我們是不是適合上市，我們是不是適合在香港、美國、大陸上市。我們應該怎麼包裝自己，這一切都是要自己看自己的情況，而不是跟風。這一點中肯的給企業家的建議。

鄔必偉：今天李小加總的演講，是我這幾年聽的最有意思的演講。這個演講講得很清楚，他主要講了兩點。第一，內地、美國、香港三個地方錢的區別。第二，應該怎麼拿這些錢。從上市來講，我認為也是做兩件事情。作為企業本身，按照傳統來講企業家本質上就是資本家，而資本家肯定是從企業本身的發展來看的。作為企業上市的第一件事情，就是站在公司這一方，能夠拿到最大的錢，這是他上市的唯一目的。

第二，作為這些新經濟公司，當年有各種各樣的資本投了他。經過四五年的發展，看著騰訊、阿里到歷史最高價了，港交所也把上市規則改了，有了這兩個出發點，你不趕緊上，我們怎麼退？這就是原有資本有退出的需要。我認為，這個上市潮本來就有上市的需要，不過因為有這兩個核心催化劑，一個是中國的新經濟公司，以騰訊、阿里為代表的都創了歷史新高。一個是港交所又在小加總裁的努力推動下，完成了上市規則的大改變，所以要趕緊上。但是上的時候，需要最起碼6個月的時間。所以港交所3月份改的上市規則，六七八九十月就來了一大批上市公司。

實際上從現在來看，這些新經濟公司上市，首先對企業本身是非常有利的。也許你是在最後一步，把錢融到了。之後的經濟環境也好、中美環境也好，誰知道會有什麼呢？但是這個果子熟了，先把果子採到，採到以後，你一定希望發生的事情就是冬天馬上到來。因為冬天到來的話，你先取得資金的人，你就可以用最快速的方法，把你的競爭對手全部擠壓掉。回過頭來你看這些公司，它們拚命上市，上市拿到錢以後，就沒啥可害怕的了。因為可以擠壓還沒上市的公司，有可能他們上的時候，市場環境變得不好了，上不了，或者只能拿很少的錢。在這裡大家只要看當時的趣店和樂信的上市過程就是很明顯的例子。

第二是退出，既然上了，再過半年就到了解禁期，該退就退了。所以上市潮在我看來，就是企業覺得差不多了，要拿錢了，原有的股東要退了。然後，催化劑也產生了，就上市唄。

資本市場如何擁抱新經濟企業？

馮大剛：最後一個問題，傳統經濟上市的時候，跟新經濟會有所不同。新經濟企業對資本市場有什麼特殊的要求，以及準備怎麼更好支持他們的發展呢？

鮑海潔：有三點。

第一，規則。從交易所來講，規則決定了企業上市的門檻。我們規則動態的調整，不是要去降低門檻，而是怎麼去適應新經濟的特徵。現在很多新經濟公司有同股不同權架構。除了架構之外，還有很多其他的特點，比如高度依賴的問題，有原股東願意增持的問題。比如很多生物科技的公司，由於原股東本來就是一些長線投資人。非常希望在IPO的時候，也能夠參與投資。這些都是在設定規則當中需要考慮的問題，要不斷去聆聽市場的聲音和需求，跟業界人士不斷去交流，來改進和進一步完善規則。

第二，產品和服務角度。因為新經濟是一種新的形態，原則上來說，不應該簡單地讓投資人跟發行人之間只有一種對話的方式。打個比方，如果是生物科技的投資人，它多半不會只投一家生物科技公司。如果有更多的投資人可以通過ETF或者指數的方式投資生物科技，對於這個板塊就有更大的助益和推動。

第三，希望更多市場的互聯互通，這也是我們一直致力於做的事情，比如深港通、滬港通，希望把香港作為一個樞紐，跟更多的市場做連接。我們也在延長自己的交易時間，也是為了跟其他市場產生更好的互動，以上是我們考慮的幾個角度。

王晟：全世界80%的獨角獸公司或者新經濟公司在中國和美國，各佔40%。美國的企業默認在美國本土市場上市，中國的企業面臨三個選擇，A股、港股、美股。我覺得中國新經濟公司是非常幸運的，我們有三個市場爭，美國做得很好，香港也改了規則，國內科創板也正在籌備中。所以作為新經濟公司選擇是非常多的。我覺得有一種理想狀態，暢想一下，在有一天的時候，幾個證券市場都打通了。作為中國的新經濟公司既能拿到中國的錢，也能拿到美國的錢，還也能有香港的錢，各類資本都可以投。這可能是個理想狀態，我覺得現在還做不到，但這是隨著開放和資本市場的結合，會有這一天的。所以這是我特別希望見到的一天，如果有一天36氪要上市，你們是第一家這樣的公司。

徐經緯：兩點。

第一，想上市的公司身上看到什麼？上市公司本身的業務模式是不是獨特的，有沒有一個顛覆性。是不是長遠來講，是可以繼續下去的。

第二，看財務。未來預測，科技可見性，還有持續的增長。這是資本非常需要的。

第三，港交所。因為港交所過去一兩年有新的規則改變，新經濟公司真的多的一個選擇。三年前很多也有盈利的新經濟公司，我們會跟客戶說你沒有別的選擇。確實港交所的規則的轉變，讓公司多了一個很好的選擇。一直在改變，一直在聆聽市場的配合，繼續配合新經濟公司的上市。

香港很好的一點是，從投資者的角度，說全球的機構投資者大部分會投美國上市的公司，也會投香港的。我覺得重疊的百准比是80%左右吧，除了香港可以吸引到全球性的投資者以外。最近兩年，另外一個很重要的考慮，上崗上市完以後還有深港通、滬港通的因素。上肢這個點，拿不到國內A股投資者的錢。但是上市以後，通過深港通、滬港通支持後續的交易，也可以讓國內A股投資者投到港股。

James Perry：如果新經濟公司想要成為成功者有兩點重要的因素。第一，展示自己的領導力，你如何可以保持這種領導力。第二，展示你的視野和目標，向投資方解釋你的目標，這是我認為非常重要的兩點。

陳濱：這個問題最近已經在市場上看到了一些驗證，新經濟的企業盈利還沒有達到成熟期的盈利能力，或者盈利率。在這種情況下，對於資本市場的挑戰，很多投資者應該怎麼看公司的財務表現，而且將來做模型的話，怎麼去預測將來的盈利能力。因為它的商業模式非常新興，沒有那麼多的可比公司，投資者怎麼做模型，判斷這個公司的估值方式。

非常高興的是，過去幾年中我們看到了很多國外的投資者。他們對於新興的新經濟企業，他們對估值的方式非常開放的態度。他們會用不同的方式來去看新興企業，包括PE如果E沒有的話，我們用其他的方式，包括市值除以收入，或者凈利率。還有一種，看公司兩三年以後凈利率的PE，這種方式因為新經濟行業增長比較快，近期沒有盈利，他會看兩三年以後的PE值。所以這一方面，資本市場對新經濟企業不同的多元化的估值方式，我覺得是一個很大的驅動力，最近在資本市場給新經濟企業的幫助。

鄔必偉：對於已經上市的新經濟公司，我認為有一點最最重要，就是增長，在我看來，投資人或者二級市場的投資者，他為什麼願意給新經濟公司一個非常高的估值，核心就是看增長。比如你現在80倍PE，明年變成40倍，後年變成20倍。增速夠，我就認為你是值得投的新經濟公司。

所以這些上市的新經濟公司，我覺得最重要的就是看它月對月、季對季、年對年的增長。如果它的增長放緩，說明他在上市之前的很多安排做過修飾。即使增長不行，至少要在可見時間內看到掙錢的可能性。你開企業，不掙錢幹嘛呢？每年虧個十幾億，幾十億，投這樣的企業是沒有意義的。很多新經濟公司，以新經濟為幌子，掩蓋他商業模式的匱乏。在我來看，這個公司不管上市還是不上市，不管故事講得怎麼樣，最終要落實到要掙錢。你不掙錢，怎麼給員工發工資呢？怎麼回報投資人呢？所以在我看來，這些新經濟公司不管之前講的故事是怎麼樣的，上市之後一定從這兩個方向去看。

第一，看增長。如果增長一旦下來，這個公司會進入一個很長的下跌期。因為之前給的估值已經很高了，如果不行就馬上塌掉了。第二，能不能掙錢，如果不掙錢，再大也活不長多久。

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