泛華金融招股書點評：開展線下房產抵押助貸業務 受監管影響業務下滑

2018年11月7日，泛華金融（NYSE:CNF）登陸紐交所，IPO發行價為7.50美元，募資4875萬美元。11月27，泛華金融收於6.81美元，當日市值4.63億美元，市盈率（TTM）4.17。

泛華金融全稱為泛華金融控股有限公司，開展線下的住房抵押（包括二次抵押）分期貸款業務，其資金來源主要是信託，2016年、2017年及2018年上半年，信託資金占資金來源的比例分別為94.1%,95.4%及99.8%，其他小部分資金來源為自有資金及向第三方轉讓債權；貸款的金額在10萬至30萬元之間，期限為1-8年，借款人為中小企業主。在2016年、2017年及2018年上半年，泛華金融撮合貸款總額分別為83億元，171億元及58億元人民幣，平均期限分別為50個月、66個月及56個月，有效年利率分別為26.0%,23.7%及22.0%；截至2018年6月底的貸款餘額為177.78億元人民幣。泛華金融已經在全國40多個一線及二線城市建立了75個分支機構，每個分支機構擁有銷售及風險管理等全面的服務職能。

2016年、2017年及2018年上半，泛華金融的凈利息及貸款服務費收入（扣除準備金及利息費用）分別為6.9億元、16.94億元及9.61億元人民幣，凈利潤分別為0.4億元、5.3億元及4.39億元人民幣。

根據招股書披露的信息，泛華金融的業務及戰略可以總結為以下幾點：貸款質量下滑，受監管及經濟環境影響業務規模下降，意欲探尋「輕資產」的業務模式。

貸款質量出現下滑，財務政策上準備金提取比例上升，核銷率仍保持較低水平

根據招股書，泛華金融的資產質量出現逐期下滑。對此，泛華金融的解釋是由於市場環境的變化，貸款餘額增長變慢，以及催收時間變長。

在招股書中，泛華金融披露逾期率出現上升，由2016年底的5.38%上升到2017年底的7.17%，及2018年一季度末的11.04%。根據更新後的招股書，逾期率在2018年6月底進一步上升到11.49%，9月底上升到12.07%。關於催收方式的變化對逾期率的影響，泛華金融在招股書中披露：「隨著個人借款及國內住房貸款市場變得更為複雜，監管更為嚴格，從2017年起我們前瞻性地建立了各種制度和內控程序，以確保更謹慎合規的催收。例如，我們的員工需要採用更為保守的方法，不傷和氣，這在促使借款人快速還款方面效率變低了。因而在一些情況下，逾期貸款回收拖延了，並使逾期率上升。」

同時，不良貸款（NPL，在招股書中，泛華金融將不良貸款定義為月度還款逾期90天以上的貸款本金）比例小幅上升，從2016年底的1.5%上升到2017年底的1.66%，進一步上升到2018年一季度的1.75%，而根據跟新後的招股書，2018年6月底進一步上升到1.82%，9月底則上升到1.87%。對此，泛華金融在招股書中解釋了抵押物處理方式的變化對不良率的影響：之前，泛華金融通過律師行使信託公司對於抵押物的權利，在貸款發放前由借款人簽字及公證處公證，從而信託公司在不牽涉借款人的情況下快速處理抵押房產。但近期由於監管的變化，這種業務已經停止。結果，總的抵押房產處理時間延長，使得不良貸款增加以及不良率上升。

隨著貸款質量的下滑，泛華金融提高了準備金的提取比例，根據招股書披露的財務數字計算，準備金占凈利息與貸款服務費收入的比例由2017年底的15%上升到2018年一季度的24%，但到2018年6月底降為18.95%。與此同時，核銷率保持在較低的水平，2016年及2017年分別為0.005%和0.093%,2018年上半年為0.031%。

在監管及經濟環境的影響下，泛華金融自2017Q4業務出現下滑

歷史上，泛華金融對信託合作夥伴提供「兜底」，對出現壞賬的貸款本息向信託合作夥伴進行償還。2018年，這種安排僅局限於與中國對外經濟貿易信託（FOTIC）合作的現有貸款及現有信託產品，並且計劃與其他信託合作夥伴的合作也作出同樣的調整，這意味著泛華金融不再提供「兜底」。

2010年3月銀監會等七部委發布的《融資性擔保公司管理暫行辦法》以及2017年8月國務院發布的《融資擔保公司監督管理條例》，均要求未經監督管理部門批准，任何單位和個人不得經營融資擔保業務。泛華金融沒有融資擔保資質，所以以往的增信業務是否合規具有不確定性，是其業務的風險點之一。

2017年12月互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室和P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室聯合下發了《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》（141號文），其中規定「銀行業金融機構不得接受無擔保資質的第三方機構提供增信服務以及兜底承諾等變相增信服務」，泛華金融在招股書中表示尚不清楚是否受其規範，並將其列入「風險」部分。

這些監管的變化，給泛華金融的業務帶來了直接的影響。在招股書中，泛華金融披露：「因為監管環境的變化，自2017年9月30日之到2018年6月30日的三個季度，我們採取了更為謹慎的方法來擴張我們的業務。考慮到即將到來的監管變化，我們前瞻性地致力於優化我們的產品與服務，包括與合作夥伴如（FOTIC）一起制定及執行2017年貸款協議及2018年貸款協議。這些努力使得貸款餘額增長慢下來，甚至出現撮合貸款金額的下滑，給我們的財務及經營業績帶來影響。」

圖1：泛華金融季度撮合貸款金額

資料來源：泛華金融招股書，零壹財經

在2018年三月與FOTIC簽署完新的協議後，貸款資金增加，撮合貸款金額及在貸餘額都有所增加，但2018年三季度，考慮到宏觀經濟環境的不確定性給借款人還款能力帶來的影響，以及房地產市場的波動可能給房產抵押物價值帶來的負面影響，泛華金融加強了風控，嚴格審貸程序並降低了抵押率，使得撮合貸款金額又進一步下滑。

計劃拓展與其他機構的合作；覬覦線上業務，探尋輕資產業務模式

針對資金高度依賴信託，來源單一及分支機構的鋪設帶來的「重資產」等業務特徵，泛華金融在尋求改變。

在招股書的「戰略」部分，泛華金融披露：「為了增加我們業務的彈性，我們將繼續通過與傳統金融機構合作來多樣化資金來源，這些金融機構包括商業銀行、證券公司、資產管理公司和保險公司，我們希望通過多樣化資金來源來降低資金成本」，「通過遍及全國的業務網路及線下執行能力，我們已經建立了服務與連接借款人和資金方的比較優勢，我們計劃利用這種能力向其他機構，如傳統金融機構、互聯網公司以及小額貸款公司，提供這種增值服務」。

在招股書的「戰略」部分，泛華金融還披露：「我們曾試圖探尋與互聯網龍頭企業建立合資企業來提供貸款撮合與風險管理服務的可能性，以賺取服務費來多樣化收入來源。我們在利用已經形成的商業基礎設施（指分支機構─筆者）開發連接傳統金融機構和我們的客戶群的系統。以我們的行業知識和經驗，我們能幫助小貸公司整合管理他們的業務與客戶。我們將繼續探尋其他創新型的輕資產合作模式」。

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