管清友：科創板是不確定中的確定，或採取「一市兩制」

如是金融研究院院長、經濟學家管清友11月29日在投中信息年會上表示，在A股、港股、美股等等市場正在開展新經濟獨角獸爭奪戰的背景下，科創板初期的方案極有可能是「一市兩制」。

「這是一場關於創新型企業的上市主導權的問題，當然還有信息安全問題。所以科創板大概率會有實質性舉措，是明年資本市場不確定性因素當中比較確定的一個。」管清友發表主題演講時稱。

11月14日，上證所發行上市中心總經理魏剛表示，科創板和註冊制結合在一起，不單單是一個簡單的板塊，實際上是構成了一個新市場。目前正在積極推進，整個設計裡面會把風險防控作為一個重要內容進行，爭取在明年上半年見到成效。

「我原來以為（科創板）會高高舉起、輕輕放下、不了了之，但現在看不會。」管清友表示。

他認為，科創板將一改過去資本市場改革緩慢滯後的特點，打開一個改革的突破口，科創板能否成為中國的納斯達克值得期待。不過，在初期，科創板改革可能採取「一市兩制」，和上證所主板、深交所主板、中小板、創業板相對割裂，因為不可能短期內把註冊制引入全市場。

「對科技創新類的企業肯定是個春天。」在管清友看來，科創板利好優質科技創新型企業，也會VC、PE機構帶來一個好的退出渠道。

「香港沒有互聯網產業的紅利，但是資本市場讓世界各地的投資者分享到了互聯網企業的紅利。中國內地有產業紅利，這些年企業大部分都到美國等境外市場去上市了，而這一次產業紅利終於要回來了。」管清友表示。

但他也提醒道，科創板很有可能被炒得非常熱，即使監管再嚴，按照境內二級市場投資者結構特點，也一定會出現跟風炒作的現象。同時，科創板對A股市場的其他板塊可能有抽血效應，對新三板更是一個災難，好在從歷史上看，目前二級市場估值正處於最低的時期。

管清友預測，2019年將出現資產荒、獨角獸進一步泡沫化的狀況。

他表示，新一輪資產荒和2014年流動性突然加速釋放時期的資產荒不同，今年到明年上半年，由於流動性邊際改善，實體企業繼續承壓，因此好的資產又會稀缺，從而帶來二級市場核心資產的重新泡沫化。

怎樣在冬天裡活下去

「過去十年，2009年、2012年、2014年三輪寬鬆，其實讓很多企業都吃虧了。不是因為政策本身不好，而是因為企業隨著政策過度擴張，以至於後來有的產能過剩、有的高槓桿經營、有的出現股權質押問題。」管清友表示。

在他看來，金融收縮周期的背景是2008年以後全球性的寬鬆貨幣實驗，雖然許多投資者、企業家包括互聯網創業公司都受益於泡沫，但隨著經濟周期運行，寬鬆貨幣政策的效用越來越差，緊縮政策的影響卻越來越大，這是2016年下半年開始的金融整頓對整個經濟、企業、投資者影響如此之大的原因。

「所以資產價格的波動非常頻繁，每一次資產泡沫破滅殺傷力都非常大。」管清友表示。

他認為，雖然監管層對去槓桿實際上有邊際的鬆動，但是穩步降低宏觀槓桿率這個基調沒有變。冬天可能會很長，樂觀一點也要三到五年的周期。因此，現在的問題不是穿越周期，而是適應周期，怎樣在冬天裡活下去。

在管清友看來，微觀經濟主體的行為已經發生了很大的改變。地方政府面臨財政赤字和債務終身追責的壓力，投資饑渴症沒有了；投資者踩了「坑」之後被迫越來越專業，Pre-IPO或上市公司+PE套利玩法行不通了，價值投資的時代已經來臨。

「在延續擠泡沫、去槓桿的主基調之下，這個冬天會稍微有點冷。但是春天一定會到來，但是關鍵是我們如何去渡過這個冬天。」管清友表示。

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