中國外匯：外匯避險策略實踐

原創： 謝道星

來源：中國外匯

要點

健全的外匯衍生產品體系，是銀行為客戶提供「一攬子綜合金融服務方案」不可或缺的重要組成部分。

銀行外匯衍生產品業務的發展，不僅可助力企業降低財務成本、規避匯率風險、更好地實施國際化戰略；同時，也可助力銀行自身拓寬業務範圍、增加收入來源、改善銀企關係。通過遠期、期權、掉期等外匯衍生產品的單獨或組合運用，銀行可以為中國企業的全球發展「保駕護航」，從而實現高效、穩健、可持續的發展。

案例解析

案例一

A企業是具有多年國際貿易經驗的進口型企業，與海外出口商主要以美元進行結算，在當地多家銀行均有授信。其中C銀行為其主要合作銀行。對於企業而言，進口押匯等美元融資方案相較人民幣融資成本更低；對於銀行而言，具有真實貿易背景的貿易融資，有穩定的還款來源，資產質量更具保障。因此，A企業多以進口押匯的形式在C銀行進行提款：期初，銀行以進口押匯的形式進行放款，將美元匯至海外出口商；到期，企業購匯歸還銀行融資。

在人民幣單向升值階段，該方案可使A企業降低融資成本，享受人民幣升值所帶來的購匯成本下降；但在人民幣開啟雙向波動後，該方案則存在潛在的匯率風險——若人民幣在3個月或6個月的融資期內貶值，則A企業將面臨購匯損失。例如，人民幣兌美元匯率由融資期初的6.3000下跌到6.5000，則企業的融資成本在原來的基礎上將增加近3.2%（年化利率）。而從境內的情況看，截至11月21日，2018年人民幣貶值達6.7%左右（1月2日，人民幣兌美元中間價報為6.5079；而11月21日，人民幣兌美元中間價報6.9449）。

綜上，國內企業在選擇敘做進口押匯、內保跨境直貸等銀行外幣融資產品時，如果沒有穩定的外匯收入來源而需購匯歸還銀行融資，則建議敘做外匯遠期，以鎖定匯率風險。對此，企業需進行精細化的財務管理，在選擇外幣融資前，應將人民幣融資成本與「外幣融資成本+遠期鎖匯成本」進行比較後，再作決定。

外匯遠期（Forex Forwards）是交易雙方以約定的幣種、金額、匯率，在約定的未來某一日期（非即期起息日）交割的外匯交易，是金融衍生產品中歷史最長、交易方式最簡單的一種，也是其他幾種基本衍生產品的基礎。與外匯遠期相對應的是即期外匯交易，是指按即時匯率達成的一種貨幣交易，是最基本、最簡單的外匯交易。

對於大部分中國企業而言，即期外匯交易是其第一選擇，企業可根據其自身資金使用需求，以當天即期匯率進行購匯或結匯。自2015年以來，人民幣由單向升值轉為雙向波動，無論是對出口商還是進口商，受制於「慣性思維」影響，期間都或多或少遭受過匯兌的損失。針對這一情況，各家銀行積極為客戶配套外匯遠期業務；同時，配合銀行內部系統升級，不斷提升通過電子渠道申請或發起外匯遠期業務的便利性，使客戶在足不出戶的情況下，也能敘做外匯遠期，以更好地鎖定未來成本或收益，保值避險。

目前，國內銀行的外匯遠期業務一般包括遠期結售匯和遠期外匯買賣。外匯遠期業務應以實需為原則。按照遠期交割期限，外匯遠期可分為固定期限交易和擇期交易；到期，客戶有合理原因無法按時交割的，可申請展期，一般可展期一次。因匯率變動導致外匯遠期業務浮動虧損超過履約風險緩釋措施金額的50%時，需要求客戶追加擔保；虧損超過80%，銀行有權對交易合約進行平倉處理。

案例二

B企業為某地級市的納稅大戶，既有進口業務又有出口業務，為各家銀行的重點營銷對象。C銀行在上門營銷時，針對企業實際情況，為客戶推薦了外匯掉期業務，以享受更好的結、購匯價格。例如，在人民幣升值期，近端，以6.7000的匯率將美元兌換成人民幣，一方面，人民幣的定存價格較美元更優；另一方面，如不敘做定存，結匯的人民幣也可及時用於支付企業的職工薪酬、資金周轉等。遠端，以6.4000的匯率將人民幣兌換成美元，用於支付進口貨款。從6.7000至6.4000，A企業不僅享受了人民幣升值的匯率紅利，而且還實現了與企業自身實際經營相結合，推進其可持續發展。

外匯掉期（Forex Swap）指交易雙方約定在一前一後兩個不同的起息日，以不同的匯率進行方向相反的兩次貨幣兌換。在第一次貨幣兌換中，一方按照近端匯率（Near-leg Exchange Rate）用貨幣A兌換貨幣B；在第二次貨幣兌換中，該方再按照遠端匯率（Far-leg Exchange Rate）用貨幣B兌換貨幣A。根據《銀行辦理結售匯業務管理辦法實施細則》（匯發〔2014〕53號附件，下稱「〔2014〕53號文」）第八條第（二）款的規定，取得遠期業務資格後，銀行可自行開辦外匯掉期和貨幣掉期業務。

外匯掉期業務可認為是一筆即期交易和遠期交易的組合，在實際業務中可分為兩種情況，一種是近端結匯/遠端購匯，另一種是近端購匯/遠端結匯，企業可根據自身實際情況進行選擇。根據〔2014〕53號文第三十五條第（二）款的規定，對於近端購匯/遠端結匯的外匯掉期業務，客戶近端可以直接以人民幣購入外匯，並進入經常項目外匯賬戶流程或按照規定對外支付。該點需要銀行人員注意，特別是要確認資金是否已進入經常項目外匯賬戶或按照規定對外支付，而非規定以外的其他類型賬戶或用途。

案例三

D企業多年來專註生產某小五金器材，已申請多項專利，各型號產品出口至美國、英國等多個國家，出口收入佔到其總銷售收入的80%以上，是一家典型的出口導向型企業。自成立以來，D企業高度重視公司財務能力的提升，從外部引進高端財務人才，對於銀行各類金融產品接受度較高，且關注外匯市場，對於人民幣匯率走勢有較強的判斷能力。因E銀行外匯衍生產品體系健全且做市經驗豐富，報價具有競爭力，D企業一直與其進行即期結匯、遠期結匯等外匯業務的合作。但隨著雙邊合作的深入，遠期結匯的劣勢也逐漸顯現，如保證金的長期佔用、到期必須按照鎖匯價格交割等，靈活度較小。在與E銀行溝通後，D企業轉而選擇敘做買入期權業務。

買入期權，並不需D企業繳納保證金，且到期可選擇是否行權；如到期即期結匯匯率高於期初選擇的執行價，則可放棄行權，選擇以即期價格進行交割；如到期即期結匯匯率低於期初選擇的執行價，則可選擇行權並享受到比即期更好的匯率。例如，在業務期初，3個月的遠期結匯價報6.7000；D企業選擇以6.7000為執行價（Strike Price），向銀行繳納期權費後，買入期權。3個月後，交割日當天美元結匯價即期報6.6000，D企業選擇以6.7000進行交割，較即期匯率高1.5%。

外匯期權（Forex Option）是一種權利合約，指買方在支付一定費用（稱為期權費）後，享有在約定的日期或約定的期限內，按約定的價格購買或出售一定數量外匯資產的權利。區別於外匯遠期，企業敘做外匯期權，有較好的靈活選擇性，在匯率變動向有利方向發展時，也可從中獲得盈利的機會。期權根據類型的不同，可分為看漲期權（Call Option）和看跌期權（Put Option）；根據行權時間不同，可分為歐式期權（European Style Option）和美式期權（American Style Option），其中歐式期權是指期權買方只能在期權到期日當天才可以行權的標準期權。

企業在敘做期權業務時，要重點關注以下三方面：首先，要對匯率市場有一定的判斷，以便能更合理地選擇執行價。不同期限、不同執行價以及匯率預期波幅的大小等因素，都會直接影響到期權費的高低。企業可將同期限的遠期匯率作為參考，進而結合目標匯率，再進行執行價的設定。其次，鑒於單一結構的期權實務中在很多情況下並不能充分滿足企業的匯率避險需求，應注意外匯組合期權的運用。外匯組合期權比較常見的有海鷗期權（Seagull）、領式期權（Collar）、價差期權（Spread）等。第三，外匯期權雖然給了客戶更多的匯率避險選擇，在鎖定匯率成本的同時，還有機會獲得更好的匯率報價；但與之相應，其對於企業的風險控制及外匯衍生產品的專業了解也提出了更高的要求。因此企業在敘做期權業務前，需做好風險評估，「因地制宜」地選擇匯率避險方案。

發展建議

國內各家銀行之間的外匯衍生產品的發展水平並不均衡，無論是產品設計還是風險防範，均存在較大的差距。為更好地促進外匯衍生產品業務「由點及面」的發展，銀行需重視保證金比例的設定、交易系統的搭建、實需原則的堅持及專業人才的培養等四方面工作。

建議一：重視外匯衍生產品履約風險緩釋措施的設定。履約風險緩釋措施包括現金、准現金（存單、銀行承兌匯票、國債等）及專項授信額度等，其中最常見的是以保證金的形式實現風險緩釋。在外匯衍生產品業務中，遠期、掉期、期權業務（賣出方向）均涉及保證金比例的設定。外匯衍生產品保證金比例的合理設置，不僅會直接影響客戶的體驗，更對整個業務風險的把控起到至關重要的作用。首先，應摒棄單個業務保證金比例固定不變的做法。在業務發展初期，因對外匯衍生產品及外匯市場波動認識存在不足，各家行易對外匯衍生產品的保證金比例進行「一刀切」，如遠期結售匯業務比例固定規定為5%或10%，而忽視了當期外匯市場波幅、期限、客戶資質等因素。其次，銀行人員應充分意識到外匯衍生產品的風險屬性。遠期、掉期、賣出期權等外匯衍生產品業務因設定遠端執行價，客戶到期的交割意願將明顯受到到期匯率走勢的影響，從而導致出現客戶不履約的情況。從實際情況看，類似的違約案例也並不鮮見。因此，在期初，在與目標客戶對接時，應充分考慮外匯衍生產品的波動性，科學、合理地設定保證金比例，避免風險敞口的產生。

建議二：搭建交易系統。目前，對於國內中小銀行而言，外匯衍生產品業務尚處於起步階段，缺乏完善的系統支持，需要建立兼顧綜合性、專業性及便捷性的外匯交易操作系統。這不僅有助於提高業務處理效率、提升客戶滿意度，更有助於加強過程管理、保留業務痕迹、降低業務操作風險。首先，基於目前大部分銀行系統中已可實時查詢各貨幣對的即期報價，但遠期結售匯或外匯買賣的報價，部分銀行還需通過電話向總行交易台進行詢價的現狀，應儘快實現通過系統進行查詢。這樣，一方面，可及時向客戶提供報價，形成在業務效率上的競爭力；另一方面，更加完善的交易系統功能，也有利於外匯衍生產品業務的推廣和目標客群的拓展。其次，針對外匯掉期、外匯期權等業務，在業務發展期初大都通過手工填單向總行金融市場部下達交割申請，時間成本和溝通成本較高的問題，應搭建包括遠期、期權、掉期等業務在內的一體化外匯衍生產品交易系統，以縮短業務流程，提升客戶體驗。

建議三：銀行辦理外匯衍生產品業務，應當堅持實需交易原則，以避險為目的。銀行外匯交易主要分為自營和代客兩種。其中，代客交易應以客戶日常實際經營需求為原則，引導客戶以避險為目的，而非以投機為目的。首先，企業在敘做外匯衍生產品時，需設定成本目標，如以什麼匯率結匯或購匯才能滿足其整體的成本核算，而不應考慮從日常外匯衍生產品業務中能夠獲利多少。其次，過去幾年，人民幣由單向升值轉為雙向波動，部分進出口企業因未及時轉變對於人民幣匯率市場的認識，導致對匯率走勢的誤判，並遭受到匯兌損失，侵蝕了企業利潤。銀行外匯衍生產品業務應幫助企業總結教訓，服務其避險需求，運用多種工具，協助企業規避匯率風險，使企業能更好地專註於主營業務。

建議四：重視人才培養。區別於其他業務，外匯衍生產品業務對於銀行人員的專業水平提出了更高的要求。首先，銀行外匯條線業務人員要對外匯走勢有全面的了解和判斷，如美元指數的主要影響因素、匯率的浮動區間、避險貨幣的走勢等，依靠專業能力獲得客戶的認可，促進業務的營銷。其次，要熟悉銀行其他金融產品，能夠將外匯衍生產品與其他融資產品靈活搭配。如將遠期鎖匯與進口類貿易融資相結合，一方面可協助企業鎖定匯率風險；另一方面，也可擴大銀行外匯衍生產品的適用範圍。最後，通過外匯衍生產品專業能力的提高，對外，可協助企業做好匯率避險；對內，則可提升銀行外匯衍生產品的風險管理水平。

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