何帆導讀2017年諾貝爾經濟學獎得主理查德·塞勒（三）

贏家的詛咒：娶走校花的兄弟，你還好嗎

何帆丨北大滙豐經濟學教授 海上絲路研究中心主任

導語

2017年諾貝爾經濟學獎被授予美國經濟學家理查德·H·塞勒（Richard H. Thaler），以表彰其在行為經濟學領域的突出貢獻。

塞勒現年72歲，先後執教於羅徹斯特大學和康奈爾大學，1995年至今任芝加哥大學商業研究生院行為科學與經濟學教授、決策研究中心主任。

塞勒的主要研究方向是行為經濟學、行為金融學和決策心理學。他被公認為是現代行為經濟學和行為金融學領域的先鋒經濟學家。同時，塞勒在儲蓄和投資行為研究方面具有很深的研究造詣。

作為行為經濟學大師的塞勒出版過很多著作，其中一些已有中文版本，比如《「錯誤」的行為》（Misbehaving: The making of Behavioral Economics），《助推》（Nudge），以及《贏者的詛咒：生活中的悖論與反常現象》（The winner』s curse: paradoxes and anomalies of economic life）。

何帆教授曾分別撰寫過這三本書的書評，在此刊發以幫助大家更好地理解塞勒的經濟學思想。

為什麼標王總是報價太高？

20世紀70年代，研究油田拍賣的幾位工程師發現了一個有趣的現象。假設有個油田的開採權要拍賣，有很多家石油公司來競拍。誰也不知道這個油田在地下的儲量到底有多少，只能靠自己猜。每個公司都會給這個油田一個估值。每個公司都按照自己對這個油田的估值報價。

一般來說，公司會按照比自己的估值低一些的價格報價，而報價最高的公司獲得油田的開採權。但在現實的拍賣中結果如何呢？這三位工程師發現，一般來說，競拍中的贏家往往會變成輸家。為什麼這麼說呢？因為，最糟糕的情況是，油田的價值沒有競拍成功的公司的報價高，這家公司花的錢越多，虧得也就越多。稍微好一點的情況是，這個油田的價值比公司的報價高，但沒有公司當初的估值高，所以公司也會覺得吃虧了。這就叫「贏家的詛咒」。

真的有「贏家的詛咒」嗎？還是說這只是一種極為反常的現象呢？1983年，兩位經濟學家馬克斯·巴澤爾曼和威廉姆·薩繆爾森做了個實驗。他們在課堂上拍賣一個存錢罐子，罐子里裝滿了硬幣。學生們不知道裡面有多少錢。每個學生都來猜，到底裡面有多少錢。猜完了就競價，出價最高的學生獲得這個罐子和裡面的硬幣。罐子里實際上有8美元的硬幣。他們做了很多次實驗。學生們的猜測各不相同，平均估值是5.13美元。也就是說，大部分學生對罐子的估值都遠低於真實價值。贏家的出價平均是10.01美元，這意味著，平均每個贏家要虧損2.01美元。要是經濟學家每堂課都做一回這個實驗，他們還能賺一筆小小的外快呢。

贏家的苦惱

課堂實驗或許無法代表真實世界。但在現實生活中，「贏家的詛咒」比比皆是。比如，在1969年阿拉斯加北灣油田的拍賣中，贏家的出價是9億美元，而次高的標價是3.7億美元。這是不符合理性假設的。如果按照理性假設，贏家的報價和次高的報價應該相差不多才對。這只是一個特例嗎？不是。研究者觀察了很多油田競拍，發現在26%的案例中，中標價是次高價的4倍甚至更高，在77%的案例中，中標價至少是次高價的2倍以上。

從1954年到1969年，墨西哥海灣地區拍賣出了1000多份租約，其中有62%的租約是賠錢的，另有16%的租約勉強持平，只有22%的租約最後雖然賺了錢，但收益率並不高。我們再來看看身邊的例子，最典型的就是央視廣告「標王」。從20世紀90年代中期開始，各家企業爭相在央視砸下重金，搶奪「標王」的桂冠。1995年孔府宴酒的中標金額是0.31億元，2015年翼龍貸花了3.6951億元，才拿下「標王」稱號。翼龍貸是一家P2P企業，董事長是王思聰。榮登「標王」寶座的企業當然有好企業，比如茅台，但大部分「標王」很快就變成了「倒王」。聽我給你報報它們的名字：孔府宴酒、秦池酒、愛多VCD、步步高和熊貓手機。你要是知道這些名字，只能暴露自己的年齡了。

「贏家的詛咒」糾纏著這些曾經風光一時的企業：2002年，孔府宴酒宣告破產；秦池酒已經無人知曉；2004年愛多VCD的掌門人胡志標被判有期徒刑8年；2005年熊貓手機的前掌門人馬志平因涉嫌「虛報註冊資本」被批捕。即使是那些沒有淪為破產的「標王」企業，在成為「標王」之後就真的平步青雲了嗎？恐怕這裡面的苦悶，只有它們自己知道。

2007年，中投還沒有正式成立，就匆忙宣布投資30億美元購買美國黑石集團的股權。我在當時專門寫過一篇文章，反對這筆交易。結果如何呢？這成了中投第一筆賠錢的買賣。最近，中國足協以年薪1.47億元的天價聘請義大利教練里皮為中國國家男子足球隊主教練，我仍然反對這筆交易。我當然希望里皮能夠創造奇蹟，不過，奇蹟會不會發生，我們還是等等再看吧。

該不該追求校花？

為什麼總是會有「贏家的詛咒」呢？有兩個原因。首先，最根本的原因是信息不對稱，因為競拍者不知道標的物的真正價值，所以只能靠主觀猜測，這就會帶來判斷失誤。其次，最直接的原因是傲慢。贏家過於自負，總認為自己比市場上的其他參與者判斷更為準確，而且求勝心切，志在必得。抱著這樣的心態，不犯錯誤那才叫反常。

在學校的時候，校花是我們暗戀的對象。校花的周圍有很多追求者，他們都要對校花的真實價值做出評估，然後報價，報價最高者勝出。那個把校花娶走的哥們，一定是付出代價最高的。許多年過去了，娶走校花的兄弟，你過得還好嗎？內心的蒼涼和失落，要不要找個人訴說？

存在「贏家的詛咒」，對贏家也好，對其他競拍者也好，都不是一件好事。如果我們不想當受到詛咒的贏家，我們該怎麼辦呢？如果你非常世故，你應該選擇不參與競拍。我反對收購黑石的最主要的理由就是：黑石是幹什麼的？黑石是一家私人股權投資公司，它最擅長的就是把不值錢的企業包裝好了賣個高價。現在它要賣自己，難道我們還不知道它想幹什麼嗎？但是，總是退出競拍也不是萬全之策。排名第一的校花被娶走了，大家又會競拍排名第二的校花，如果你總是不出手，最後只能落得一個孤家寡人。

如果你非常狡猾，你可以讓贏家先買走，然後做空贏家。你可以先讓那個哥們把校花娶走，然後等他們過不下去了，再趁虛而入。但這是非常危險的策略，我們強烈譴責這種不道德的行為。

最好的辦法是什麼？最好的辦法是把我這篇文章和你的哥們一起分享，讓大家都明白這個道理。越是競爭者多，越要謹慎求實，大家平心靜氣地談談，校花到底值不值得花那麼高的代價去追。或許，大家就會改變當初的衝動想法，不去追校花了，然後，你就可以去追她了。

圖書信息

《贏者的詛咒：經濟生活中的悖論與反常現象》

作 者：理查德·塞勒

出版社：中國人民大學出版社

出版年：2013年3月

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