華星光電利潤跌近三成，TCL重組李東生因何「孤注一擲」？

作為A股歷史上頗具爭議的上市公司之一，股價多年不漲的TCL集團（000100.SZ），是A股過去十年在三千點上下徘徊的一個典型縮影。

12月8日，TCL集團發布的重組方案，再次把董事長李東生推到風口浪尖，操刀此次重組的中信證券（600030.SH）制定的方案在市場引發激烈爭議。

TCL集團將把家電和消費電子等產業徹底出售，按照李東生此前多次提到的想法，日後將會把盈利主體聚焦在顯示面板業務的華星光電。然而，華星光電在今年前三季度的息稅折舊攤銷前利潤大跌近三成，不過其毛利率比TCL集團將要剝離的業務都要高。

47.6億拋售家電消費電子產業

12月8日，TCL集團公告透露，擬以47.6億元向TCL實業控股（廣東）股份有限公司（下稱「TCL控股」）轉讓消費電子和家電等智能終端及配套業務，今後TCL集團將聚焦半導體顯示及材料業務，即TCL集團上市公司將變身為華星光電的融資平台。

按照重組方案，TCL集團將轉讓其持有的TCL實業100%股權、惠州家電100%股權、合肥家電100.00%股權、酷友科技55%股權、客音商務100%股權、TCL產業園100%股權、格創東智36%股權以及通過全資子公司TCL金控間接持有的簡單匯75%股權、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.5%股權。

合計按照47.6億元的價格向TCL控股出售，該交易價格包括TCL集團、TCL金控向標的公司及其下屬子公司新增實繳註冊資本約8億元，TCL控股以現金支付對價。

2018年12月7日，TCL控股召開股東大會審議通過，同意TCL控股進行增資，股本由20億股增至60億股，新增股本由蘇寧易購（002024.SZ）、磐茂（上海）投資中心（有限合夥）、北京信潤恆股權投資合夥企業（有限合夥）、惠州市國有資產管理有限公司、深圳市啟賦國隆中小微企業股權投資基金合夥企業（有限合夥）5名投資人分別認繳，認繳總金額為40億元。其中蘇寧易購以現金15億元認購TCL控股本次新增股份15億股，獲得增資後TCL控股25%的股份。

另外，增資後繼續持股TCL控股30%的礪達致輝，主要股東是李東生等TCL集團的管理團隊。

華星光電前三季度利潤跌三成

TCL集團表示，上市公司保留的半導體顯示及材料業務具有較高的盈利能力，產業金融及投資和創投業務可貢獻持續增長的收益，本次重組有利於上市公司凈利率的大幅提升。通過對終端及其配套業務的出售，TCL集團的資本結構得以優化，可持續發展能力得以改善。

西南證券電子行業首席分析師陳杭認為，華星光電營收和盈利性表現良好：2015-2017年，華星光電貢獻了TCL集團大部分的凈利潤，盈利能力顯著超出集團其他業務板塊，表現出較好的營業收入和盈利性，在行業內建立了一定的競爭優勢，但過去華星光電龍頭地位及盈利能力未被市場充分認知。

市場人士對這個重組方案最大的質疑之一，在於TCL的品牌對華星光電這個只有企業客戶的公司來說，或許沒有太大意義。「以後上市公司TCL集團跟TCL的品牌沒啥關係了，TCL在消費者眼裡是一個很有名的品牌。但是對於面板行業這個to B（企業客戶）的市場沒有任何意義，以後TCL集團不如改名成為華星光電算了。」華南某券商一位電子行業分析師向第一財經記者表示。

今年因為面板價格下跌的行業性因素等原因，華星光電出現了盈利倒退。

11月1日，以華星光電作為盈利主體的TCL集團，發布投資者關係活動記錄表顯示，前三季度華星光電實現銷售收入190.5億元，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）61億元。在2017年前三季度報告當中，TCL集團稱，華星光電實現銷售收入204.4億元，同比增長33.9%，實現息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）85.9億元。

由此可見，今年前三季度華星光電的銷售收入下滑6.8%，息稅折舊攤銷前利潤大跌近三成。

2018年半年報當中，華星光電競爭對手京東方A（000725.SZ）對業績下滑給出的解釋是，面板市場整體增長低於預期，供過於求，市場價格一路下行。京東方認為，顯示器、平板電腦、筆記本電腦、智能手機、彩電這五大主流顯示面板市場處於基本飽和狀態，增長空間有限。

TCL集團稱，「2018~2020年，華星光電、京東方以及夏普廣州幾條大世代線陸續實現量產，產能將有所增加。但是考慮到已有外資廠商在供給端做出結構性調整，明確將逐步收縮LCD業務，將現有工廠和產線改做其他業務，再加上大尺寸化的持續發展，以及顯示面板的運用領域越來越廣泛，我們認為長期來看面板行業供需基本是處於平衡狀態。」

為何要聚焦華星光電，就因為毛利率更高？

李東生主導這次TCL集團重組，拋售其他產業而聚焦華星光電的根本目的是什麼？答案或許在於華星光電的毛利率比其他產業要高。

TCL集團稱，以技術驅司動的高附加值的半導體顯示及材料業務，將顯著提高公盈利能力，並進一步改善資產負債結構。本次重組前，上市公司擁有華星光電、TCL電子、TCL通訊、家電集團、通力電子等業務板塊，作為具有較高附加價值的製造行業，半導體顯示及材料業務毛利率顯著高於公司其他業務。

面板行業比較景氣的2017年，華星光電毛利率為27.88%，的確遠高於其即將剝離的產業15%左右的毛利率。

TCL集團稱，「本次重組後，華星光電與TCL品牌終端產品的區格更加清晰，不但掃清了重要戰略客戶的顧慮，也使高端產品的合作開發與前瞻技術工藝的聯合應用成為可能。在各品類終端和戰略品牌客戶的認可和支持下，公司半導體顯示及材料的產業規模、行業地位有望得以鞏固和加強。」

另外，依賴大量政府補貼的TCL集團，依然是一個隱憂，前三季度TCL集團計入當期損益的政府補助8.96億元。

「大尺寸面板未來一年內供需結構不會好，華星光電需要看更長遠的未來」，上述電子行業分析師表示。

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