毅達資本應文祿：中國經濟三大預判和資本市場兩大觀點

12月5-6日，2018創業邦100未來領袖峰會暨創業邦年會（以下簡稱「創業邦100未來領袖峰會」）在北京國家會議中心舉行。在6日下午的閉幕式環節，毅達資本董事長、創始合伙人應文祿發表「2019中國資本市場與中國的未來」主題演講。犀利觀點如下：

1、中國的營商環境將持續改善，恢復民營企業投資信心和投資實體企業的熱情將值得期待。

2、內需外擴將是未來經濟發展的重要路徑。

3、二級市場全球化趨勢明顯，一級市場將是低點布局的好機會。

如下內容為現場實錄，未經本人審閱：

各位來賓朋友，大家下午好！

我是毅達資本應文祿。今天很榮幸來到2018創業邦年會。《創業邦》交給我一個宏大的命題作文——2019中國資本市場和中國的未來，誠惶誠恐。作為一個在創投行業摸爬滾打20多年的老兵，我也試圖用自己在投資一線的感受來回應這個話題，供大家參考。

7月19日，我在北京參加了一個小型座談會，有六位私募界的大佬參加，沒讓公開報道。有位高層領導當時問了我一個問題：你們都說實體經濟很困難，為什麼我們看到的數據不像你們說的那麼冷呢？我還跟領導調皮了一下，我說您站得高，是研究宏觀經濟的，我們是投微觀企業的，我們團隊每年要看6000家左右的企業，春江水暖鴨先知，我自己還發明了一個詞，稱之為「體感經濟學」。

第一，從微觀層面來講，我們看了很多園區、開發區，發現不少企業由於環保嚴查風暴和去槓桿等原因，已經處於停產或半停產的狀態，尤其是偏化工和製造類企業；第二，我說我大學學的是財務，學過一門叫統計學原理的課程，其中提到統計口徑的誤差，用現存的企業和過去做對比，也就是現在經濟學裡所謂的「倖存者偏差」。比如說去年有200家，過程中死了50家，到現在還剩150家，統計學上它不是一個累計值，只能用這150家的數據和過去同口徑對比，也許沒有下降，說不定還增長了。死去的企業在統計里是不能說話的。最近一段時間的發展，也驗證了當初我們擔心的經濟數據確實是在逐季逐月地下降。

我們長期浸泡在實體產業中，能深刻地體會到今年的「冷」，尤其是5月-9月這個階段，很多人甚至用「至暗時刻」來形容這段時間的感受。我們看到大量的高凈值客戶、上市公司親友團、中產階級的財富嚴重縮水；企業原材料價格上漲，融不到錢；上市公司市值暴跌，大股東股權質押風險暴露，深陷債務危機。

從創投行業本身來看，募投退都遇到了困境。募資端，行業總募資規模出現斷崖式下跌；投資端，創投機構不敢投的情緒也在蔓延；退出端，在IPO節奏放緩以及股市低迷的大環境下，退出難的問題越發明顯。

可以說，2018年資產端、資金端的日子都不好過。但是10月份以後，風向轉變。中國經濟是汪洋大海，海洋有巨大的包容性，即使發生了海嘯、海底地震這些災害但最後都會回歸平靜和壯闊。從歷史的長河中來看，或許2018也只是一朵浪花。

第一個大的話題，關於中國經濟的未來

2019年轉眼就要到了，我對未來發展有三個預判，在此與大家做個分享。

第一個預判是營商環境將持續改善，恢復民營企業投資信心和投資實體企業的熱情將值得期待。我是創投人，恰好也是創業者。我和在座的所有人一樣關注企業的營商環境。企業營商環境代表了從事商業活動的寬鬆程度。2005年世界銀行對全球155個國家的企業展業、合同執行、稅制、借貸、僱傭、產權保護等企業營商環境進行過評估，結果發現指標排名靠前的國家大部分是歐美日發達國家，當時我們的排名是第91位。大家一定很關心我們最新的排名，世界銀行10月份剛剛發布的《2019年營商環境報告》中，中國的排名已經上升到第46位。國內的營商環境可以說已經取得了巨大的改變，但較之發達國家仍然有很大的差距，我預計持續改善營商環境將是政府未來的重要工作。

比如說減稅降費，現在全社會的呼聲很高，已經成為全社會的共識。那減稅降費要減到什麼程度，大家才願意去投資呢？我的理解是，要讓企業家現在感到的稅痛，轉變為政府在減稅過程中的痛。通過稅收設計將稅負降低到合理、公平的水平，而不是用各種優惠政策來取代。這樣的做法也許短期確實會給我們的財政帶來影響，但是長期來看減稅降費將會給經濟發展注入源源不斷的動力。

本傑明·富蘭克林曾經說過一句名言：「在這個世界上，只有死亡和納稅是逃不掉的。」只有公平、合理的稅負，企業家才願意主動去投資，才會將更多留存的資金用於研發和創新，去發展實體經濟，也不會冒風險做一些規避稅賦的灰色動作，最終將有效增加稅基，實現稅收總體的不降反增。

我們也可以從美國兩次大的減稅中，得到驗證。從80年代里根減稅到特朗普上台後的稅改政策，都對美國經濟發展產生了非常積極的作用。

第二個預判是內需外擴將是未來經濟發展的重要路徑。

中國市場足夠大，2018年，年初說消費升級，年中說消費降級，最近說消費分級，其實，面對中國這麼龐大的人口基數和消費市場，不存在一個絕對的標籤，可以說，升級、降級、分級，都具備消費增長的縱深。今年雙11，中國全網最終銷售額首次超過3000億人民幣，達到3143億元；沒過多久，美國黑色星期五在線銷售額統計出爐，達到 62 億美元，比 2017 年增長23%，創歷史新高。美國消費者說，黑五掏空了他們的口袋，但美國媒體卻自潑冷水：和中國的雙 11 相比，感覺自己只是個零頭市場。

我問了不少身邊的年輕人，在什麼情況下你不敢花錢，不敢消費？答案是：信心差了、股票跌了、房價不漲了、工作不穩定了，等等。

今年有段時間，環保層層加壓，去槓桿層層加碼，決策層已經逐漸意識到「一刀切」帶來的惡果，現在政策開始趨於靈活，目前民營企業在逐步恢復活力，穩預期有了一定的成果。大家不需要被過去悲觀的情緒所影響。

中國作為一個開放的大國，過去在吸引外資擴大進口方面有了顯著的提升，取得了顯著成果，但「走出去」還不夠。中國工業基礎完善，產業基礎雄厚，在新的一輪浪潮中，一些產業隨著大的龍頭企業走出去將是不可阻擋的趨勢。歷史上，日本在廣場協議後，大力進行海外布局，經過多年的積累，可以說是日本在海外「再造了一個日本」，這給我們在外擴的過程中提供很多借鑒的經驗。建議中國有能力的企業家將「走出去」這一步作為未來企業戰略發展的重要選擇。

第三個預判是自主創新、自力更生的「兩自精神」將是未來時代的主旋律。

中美貿易戰打醒了我們，讓我們意識到科技的短板、技術的差距，我們還有很多「卡脖子技術」沒有攻克，這將倒逼我們走自主創新和自力更生的道路，這將是中國未來經濟發展的主旋律。作為世界上最勤奮的民族，中國人自主創新的意識在不斷增強，六七十年代我們能造出兩彈一星，未來，我們更加需要堅定自主創新和自力更生的意志和決心。

2019，從營商環境、內需外擴到兩自精神，我們還是以非常樂觀的態度看待中國經濟的未來。在內憂外患面前，中國人總是以特有的耐性、敏銳和迂迴加以應對，從不放棄、也不冒進。

中國經濟開始進入「低速增長」階段，這已經成為不爭的事實，歷史上日本「廣場協議」後也在走產業轉型、科技創新、海外擴張的道路，表面上看經濟增長是「沉淪的二十年」，但實際上是一個更高質量發展的階段。中國現在一方面強調高質量發展，一方面又要保持GDP一定的增長速度，但這如何做到更有機地平衡，是一個大的考驗。也許適時放棄對6.5這個數字的執念，可能更加有利於我們進入高質量發展的時代。

第二個大的話題是，關於資本市場的看法

我的基本判斷是：二級市場全球化趨勢明顯，一級市場將是低點布局的好機會。

大家對今年的A股市場的變化有點措手不及，我理解這實際上是二級市場估值重構的一個過程，大家可以看到A股港股化和美股化的趨勢是很明顯的，資本在全球幾個主要市場流動，這點在國內的滬港通、深港通以及即將實施的滬倫通將得到佐證。A股和全球主要市場估值水位的拉平，自然催生國內市場估值重構。

這種趨勢在2019年仍將繼續。大家既不要對股指大幅上升報有過多的期待，也不要盲目悲觀。監管層首次將資本市場定義為樞紐功能，又密集出台了大量支持資本市場的有關政策，我理解政策大底是非常明顯的，但市場底和信心底的恢復需要一個過程。

反觀一級市場，依然蘊藏大量低點布局的機會。第一，我們看到二級市場的波動正在倒逼一級市場估值回歸理性；第二，清科的報告也顯示今年募資規模的斷崖式下跌，機構的錢不多了，真正的錢荒可能出現在明年，機構手上的錢將會變成稀缺資源；第三，過往的經驗也告訴我們，恐慌和危機時刻的投資布局會帶來更好的收益。

我們的社會正在發生劇烈的變化，過去簡單的、傳統的、資源依賴的時代將一去不復返，未來將是知識經濟的時代、技術經濟的時代、數字經濟的時代。從美國道瓊斯30指數過去一百年的名單變遷，我們也能看到這種經濟、產業和科技的變化規律。今年6月，擁有125年歷史的GE被踢出了道瓊斯指數。這是一個時代的變遷，誰也改變不了。

美國人曼徹斯特1974年出版的一本書叫作《光榮與夢想》，再現了1932-1972年的美國，內容涵蓋大蕭條、民權運動、第二次世界大戰、空間競賽、冷戰等，美國人靠著對信念的堅持和解決問題的智慧度過了最艱難的四十年。說到底，在發展的道路上，誰沒有困難呢，跨過去了，就是勝利。

謝謝大家！

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