摩根士丹利首席經濟學家兼全球經濟主管：中國能否穩定其增長軌跡？2019年新興市場可以重新奪回領先優勢

新聞 12-13

我們的基本觀點：新興市場重新奪回領先優勢

我們對2019年的關鍵宏觀看法是，新興市場（EMs）將重新領導推動全球增長。

在本報告中，我們討論了與EM前景相關的六個問題：

1）外部環境如何形成？

2）國內環境如何形成？

3）如果油價再次飆升怎麼辦？誰更暴露？

4）如果美國經濟增長/通脹意外上升怎麼辦？美國利率上升和美元環境升值誰更容易受到影響？

5）中國能否穩定其增長軌跡？

6）我們的建設性新興市場前景面臨的主要風險是什麼？一句話：我們的論點是新興市場一直保持著有利的國內政策組合，隨著外部逆風的消退，即使DM增長放緩，增長也會得到很好的支持。因此，增長差異將回歸新興市場的利益。我們展望的風險：前景面臨的風險有四方面：（1）2018年美元強勢重演，（2）企業信貸風險引發的美國經濟衰退，（3）貿易緊張和（4）新興市場的政治風險。

為什麼我們認為EMs可以重新領先

我們對2019年的關鍵宏觀看法

2019年，我們的主要宏觀看法是新興市場（EMs）將重新領先。在我們與2019年全球宏觀展望公布後與投資者的對話中，我們認為投資者仍然關注新興市場的前景。在本文中，我們列出了EM展望的框架，並在我們的基本看法圖景下列出了六個關鍵問題。

1）外部環境如何形成？我們預計2019年新興市場將面臨外部逆風。美國經濟增長放緩，美聯儲將在6月份會議上走高後暫停至中性。這將創造一個背景，我們的策略師認為美元將貶值，美國10年期國債收益率將保持在3％以下

。

2）國內環境如何形成？ 2018年艱難的外部環境實際上推動EMs建立更多的緩衝區。大多數新興市場已經保持了健康的宏觀政策組合 - 保持高實際利率緩衝，保持財政整合的道路以及不干預勞動力市場（最佳觀察到工資增長低於GDP增長）。通脹和經常賬戶餘額等宏觀穩定指標在很大程度上受到制約，預計將在2019年保持在舒適區內

3）如果油價再次飆升怎麼辦？誰更暴露？石油輸出國組織於12月7日決定遏制產量後油價從低點反彈。對油價可能飆升以及對新興市場意味著什麼的擔憂繼續拖累投資者的頭腦。我們的石油框架是，以需求為導向的價格上漲將更易於管理，並且需要區分更容易暴露的新興市場。然而，這一周期的主要區別在於美國的石油產量現已達到歷史最高水平，而油價的持續上漲將提振美國的貿易條件，但會損害新興市場的商品進口商。

4）如果美國經濟增長/通脹意外上升怎麼辦？美國利率上升和美元環境升值誰更容易受到影響？

如果美國資本支出和生產率增長令人意外，那將導致我們在2018年美國利率上升和美元升值時所經歷的環境重演。如果我們要重演2018年，像阿根廷，土耳其和哥倫比亞這樣的新興市場將會受到最大的影響。

5）中國能否穩定其增長軌跡？

投資者仍然持懷疑態度，最近的停頓將導致貿易緊張局勢持續惡化。此外，他們認為中國的寬鬆措施不足以穩定未來幾個季度的增長。在貿易緊張局勢方面，我們確實認為通向全面解決方案的道路依舊坎坷。然而，我們預計進一步的貨幣和財政寬鬆政策將使廣義信貸增長率達到12.5％（目前為11％），財政赤字將達到GDP的4％（佔GDP的3.3％）。這種寬鬆周期也有所不同，因為這些措施更多地旨在支持私營部門的情緒和支出，這將有助於保持增長質量。

6）我們的建設性新興市場前景面臨的主要風險是什麼？

我們認為新興市場前景存在四個主要風險：（1）2018年美元強勢重演，（2）企業信貸風險引發的美國經濟衰退，（3）貿易緊張局勢和（4）新興市場的政治風險。關於第四個因素，我們正密切關注2019年中期印度和印度尼西亞即將舉行的選舉以及與巴西和墨西哥即將上任的政府有關的政策不確定性。

一句話：我們認為，強勁的國內政策組合加上外部逆風減少的結合將支持2019年的新興市場增長動力。隨著新興市場的增長保持強勁而發達市場放緩，增長差異將有利於新興市場。我們關注的主要風險是企業信貸風險引發的美國經濟衰退。我們認為EM不能在這種環境中脫鉤。