重挫7％、多頭出逃，國際油價何時觸底？

10-11月，國際油價暴跌兩成。石油輸出國組織(OPEC)減產的提振效應尚未持續時日不多，如今油價再陷暴跌。美東時間周二，WTI美油跌幅超過7%，而布倫特原油也下跌逾5%，為連續第三日下挫。在全球需求放緩的前提下，美國和俄羅斯產量創新高的預期令市場持續擔憂原油供應過剩。

截至北京時間12月19日9:45，WTI報46.78美元/桶，布倫特報56.58美元/桶，WTI和布倫特均較今年10月初的四年高位跌去30%以上，創一年多新低。早在9月，各大機構紛紛唱多原油，認為油價有望邁向100美元大關。

供需失衡預期引油價再現暴跌

中銀國際環球商品市場策略主管傅曉對第一財經記者表示，能源板塊的投機者主要通過新建空頭倉位繼續削減原油凈多頭，其中WTI和布倫特凈多頭分別降至2年和3年低位，OPEC及其同盟國2019上半年的120萬桶/天減產協議並未明顯提振市場。在她看來，如果油價保持在當前水平，2019年的情況將有所不同。「市場對需求的擔憂將會減弱，而對頁岩油的可持續性的擔憂將增加。考慮到今年預算枯竭以及氣溫潛在下降， 我們仍然認為在明年2-3月之前，美國產量增速會有所回落。美國能源署已經下調了12月的產量預期，美國生產商也將原油鑽機數削減至10月中旬的最低位。」

一周多前，OPE及其俄羅斯為首的非OPEC產油國已經達成明年減產的協議，但市場仍對此心存疑慮。同時，美國原油產量仍在增加，近期更有消息稱，俄羅斯最近產油量創歷史新高。

美國能源信息署(EIA)本周一公布預計數據顯示，美國2018年12月的頁岩油總產量將增加12.3萬桶/ 日，而2019年1月的頁岩油總產量進一步增加13.4萬桶/日，至816.6萬桶/日，接近歷史最高。

同時，外被本周一援引一位熟悉詳情的行業信源稱，12月剛過去兩周，已知俄羅斯的當月石油產出將升至 1142萬桶/日。若此消息屬實，俄羅斯12月產油量將創歷史新高。 市場也開始擔憂，俄羅斯能否真正如減產協議規定的那樣減產。

早前，由於油價從10月開始暴跌，OPEC與以俄羅斯為首的非OPEC產油國達成減產協議，將從1月份減產120萬桶/日。歐佩克減產80萬桶/日，非OPEC國家將會減產40萬桶/日，原油市場緊張情緒暫時緩解。

「10月造成油價大跌的主要原因在於，美國對伊朗制裁對該國原油供給的影響並未如市場之前預測的大，尤其是美國也暫時豁免了8個國家，允許其繼續進口伊朗原油；OPEC主要國家此前均表示要增產，並提升產能；美國頁岩油產量漲幅超出市場預期，且伴隨著美國煉廠維修，原油庫存不斷增加。」傅曉對記者表示。

而今，除了對產量上升的擔憂，對全球經濟增速放緩而拖累原油需求的擔憂開始佔據上風，這也使得油價始終無法反彈，多頭的信心也被日間磨損。在能源板塊，布倫特和WTI凈多頭分別降至2年和3年低位。

美國經濟無疑是全球的引擎，儘管受到減稅效應的刺激，美國經濟在1年的短期內並不會陷入衰退，但這一引擎的確也正在放緩。目前核心 PCE（美聯儲的首選通脹指標）仍然低於 2.0％，ISM 製造業報告的價格支付指數已降至 12 個月以來的最低水平。此前，美國30年期固息抵押貸款利率已從2016年9月的低點3.3%上漲了150bp，持續加息的確開始影響再融資能力，一個被廣泛追蹤的再融資指數也已下降到2001年來的最低點。地產相關股票板塊較1月高點大跌近四成。

油價中期有望暫時企穩

不過，在經歷了一番暴跌後，當前市場對油價的預期並非過度悲觀。

交行金融研究中心高級研究員吳劍對記者表示，油價繼續下行空間有限。截至上周（12月14日），布倫特油價收報於60.28美元/桶，一周跌幅約2.3%；WTI油價收報於51.20美元/桶，一周跌幅約2.7%。早前，外部不確定性再度上升，也加劇了市場對國際原油需求的悲觀預期。「不過，當前WTI油價已接近美國頁岩油成本，將削弱其增產動力，最新公布的美國原油產量及商業庫存也出現周度環比下降。」他稱。

截至12月7日當周，美國原油產量為1160萬桶/日，較上一周下降10萬桶/日；商業原油庫存為4.42億桶，較上周下降120.8萬桶。「加之近期OPEC與非OPEC產油國已達成減產協議，中長期對油價構成有力支撐，預計油價繼續下行空間有限。」

傅曉團隊也認為，在明年2-3月之前，美國產量增速會有所回落。如果歐佩克保持一定的紀律性，油價仍有望維持在目前的區間。

未來需要關注的還有油價的季節性特徵。一般美國用油的高峰是兩個——一是每年 6-7月的夏季出行高峰;二則是每年冬季的取暖高峰。 因此，在夏季和冬季(其他條件保持一致的時候)，需求曲線會出現兩個高峰，但是，對於煉油廠來說，汽油是的原材料是原油，原油的儲備在高峰季節前就應該儲備完成。 換句話說，對於原油的需求一般是在消費者需求頂峰前的幾個月到達峰值。

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